尋找"千裡良駒" ——創業板投資機會與風險分析

申銀萬國証券研究所所長 陳曉升 

2009年10月19日08:41  來源:《中國証券報》

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  創業板的開啟,豐富了中國資本市場的層次,為投資者提供了發掘“千裡良駒”的機會,當然也需要注意高成長性背后蘊含的風險。

  “千裡良駒”何處尋

  海外歷史經驗表明,投資創業板能夠獲得比投資主板更高的收益。美國NASDAQ自1971年2月設立至今,相對於道瓊斯工業指數的累計超額收益率為61.86%,期間在2000年3月達到峰值為149.25%,超額收益明顯。創業板推出初期,由於市場容量有限,容易出現交易異常活躍的現象。通過對美國NASDAQ和韓國KOSDAQ推出后相對主板的超額收益和累計超額收益的研究,我們發現,創業板推出的前五個月,都能獲得相對主板的正超額收益,正累計超額收益更是能夠持續28個月的時間。

  創業板在中國是否會有同樣良好的表現?從大環境上看,當前國家大力推行的“調結構”政策為創業板公司的發展提供了良好的氛圍。經濟危機是對舊經濟模式進行否認的體現,經濟復蘇的過程就是尋找新的引擎,所以在擺脫經濟危機的同時,都將伴隨著新經濟模式和經濟增長點在未來的出現。不可否認,中小企業是創新的主要推動者。我國約有66%的專利發明、74%的技術創新、82%的新產品開發是由中小企業完成的。中小企業的組織架構安排靈活且富有彈性,生產架構富有效率且更為專業。在激烈的市場競爭中,中小企業有創新動機、創新能力,也易於接受創新,但也存在著融資難的瓶頸。創業板的推出,解決了企業的融資渠道,將使那些運作良好、成長性強的新興企業(主要是中小型企業)得到加速發展的機遇。同時也是目前保增長后調結構的相關產業政策的具體化。

  我們認為,中小市值股票的最佳配置時機為宏觀經濟加速時期,其次是宏觀經濟“蓄勢期”。目前的市場正處於“流動性推動主導”逐漸向“業績增長推動”的轉變間歇階段,而在這個階段中,由於對未來經濟復蘇的強度未形成一致預期,同時流動性高峰逝去的現實,市場的局部熱點或者相對收益佔優的也隻能在中小市值股票方面。作為中小市值股票的新貴,創業板無疑在風格上是佔優的。

  需要注意的是,創業板的波動性明顯高於主板,意味著相較於主板而言,創業板可以獲得更多的交易性機會。從美國的經驗來看,平均主板上漲1個點,NASDAQ將上漲1.94點﹔即使剔除掉2000-2002年波動的區間峰值,也能得到1.51的波動比,說明主板每漲1點,創業板將上漲1.51點。從我國中小板的經驗來看同樣如此,平均來講,主板每上漲1個點,中小板將上漲1.67點,即中小板能夠較主板多上漲67%左右。

  從主板與創業板波動的先后關系來看,我們發現主板可看成是創業板的領先指標。美國經驗表明,主板先行,納斯達克3天后將隨后波動﹔中國經驗表明,上証A股先行,中小板兩天后將隨其波動。長期來看,總體上主板領先於創業板(中小板)2-3天左右。我國創業板推出后,主板可以成為未來投資創業板的一個先行波動指標,投資者可以基於主板的運行趨勢而制定相應的創業板投資策略。

  創業板推出對主板市場影響幾何?是投資者關心的另一個重要問題。參考美國、英國、香港在內的許多國家和地區創業板市場推出前后對主板市場的影響,我們發現,從成交量的情況來看,主板市場的成交量在創業板推出后沒有出現萎縮,創業板推出沒有分流主板資金﹔主板市場走勢方面,創業板推出后主板市場依然按照原有的趨勢運行,沒有因為創業板的推出出現明顯波動或發生趨勢逆轉的情況。我國當年推出中小板的經驗同樣証明了這一點。

  投資創業板還需結合經濟周期的階段加以考量。美國經驗表明,在宏觀經濟的復蘇階段和過熱階段創業板均有良好表現,這也是金融資本進入創業板市場的最好時機。2009年8月以來我國經濟正處在復蘇階段,我們預期之后將進入過熱階段,此時推出創業板符合了經濟運行的特征,更容易吸引資金參與,代表新興產業的創業板有更大的可能性超越主板。 
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(責任編輯:杜燕飛)
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