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  2006年08月25日08:37 【字號 】【留言】【論壇】【打印】【關閉
 
  1 與2004大不同

  《第一財經日報》:近期宏觀調控的主要原因是當前的投資以及信貸增速過快問題,截至目前已經出台了包括行業調控,以及貨幣政策領域的調整,最近的一次是上周五的加息

  。首先,你怎麼看當前宏觀調控的決策背景?

  鐘偉:我從加息的問題往回看。出台加息政策的前提在於,我們是出於什麼目的加息?關於為什麼要加息,也許大多數人給出的理由是信貸增長過快,那麼再追問為什麼信貸會投放過快?這需要更長一點的邏輯鏈條。

  這個邏輯鏈條就是,固定資產投資增速較快,以及銀行的市場化盈利沖動,共同導致信貸快速增長。而信貸快速增長的背后,是中國本外幣均有巨額的淨儲蓄。因此加息涉及的本質問題,是加息能否解決中國更有效率地運用淨儲蓄,而壓投資和壓信貸,帶來的將是淨儲蓄的繼續積累。

  黃海洲:近期有兩個復雜的現象,一個是7月份CPI較6月份出現了0.5個百分點的下滑﹔一個是固定資產投資從6月份的32.5%降到了7月份的26%,下降了6.5個百分點,這是很明顯的下降。工業增加值的數據也顯示出前一段時間的調控取得了明顯的效果。

  那這樣來說,上周五的加息還有沒有必要?因為這些措施已經在起作用了,我們只是等待這個作用就可以了。

  但根據我們的測算,只是在上周五加息之后,貨幣環境(monetaryconditions)才接近中性,而在加息之前,貨幣環境明顯偏鬆。所以說,上周五的加息是必要的。

  余根錢:分析調控手段,需要先分析投資過快增長本身的原因。我認為,比較2004年前后的那一輪經濟過熱,當前的投資增長過快問題,以及經濟的其他指標,顯示出現在和2004年前后的經濟過熱具有很大的不同性。這個問題的提出可能還涉及到我們對當前經濟形勢的總體判斷問題,就是是否過熱。

  王建:我持同樣的看法,當前經濟形勢和2004年前后真正的經濟過熱具有很大的不同。

  《第一財經日報》:這種不同主要體現在哪些方面?

  王建:這不同之處,我從對投資更深入的分析提出一個問題。一個值得我們關注的問題是,目前固定資產投資的新建設項目增速已經在不斷下滑。2003年一季度固定資產投資增速是27.8%,但伴隨這一增速水平的是新建設項目增速達到63.3%。新建設項目大幅增長也意味著新一輪投資周期的開始。由於投資周期以重工業為主,重工業投資周期一般為5年,因此2003年開始的新建項目意味著到現在正進入投資的收尾階段。

  但問題隨之而來,一個150億的項目假設已經投資了100億元,現在進行調控,無論是加息還是其他渠道,對后續的50億元投資應該是起不到太大作用的。

  此外,新建項目投資增速現在已經出現了下滑。2005年前5個月,新建設項目投資降低到25%,今年前5月降低到24%,前6個月降低到22%,最新的前7月數據則降低到了19%。這意味著,即便不進行控制投資的調控,在2003年新一輪投資周期結束之后,投資增速也將出現較大幅度的下調。

  黃海洲:現在和2004年相比一個很大的不同,我認為體現在外部失衡問題上。

  一個值得注意的問題是雖然信貸下降得比較快,工業增長下降的速度也比較快,但是貨幣增長還沒有降下來,而這個問題的根源即在於外部的失衡。

  7月份的貿易順差再創新高,達到146億美元。從國內經濟指標來看,緊縮政策已經在起作用。但隻要貿易盈余持續高速增加,帶來外匯佔款也會持續高速增加,外匯儲備也會持續高速增加,這樣的話,M2是難以降下來的。這就說明,對國內的經濟宏觀調控的措施已經在起作用了,而且在很明顯的起作用,但由於外部失衡,貨幣增長不易降下來。這是和2004年前后所不同的。

  余根錢:我認為目前經濟過熱與2004年的不同之處,還表現在以下幾個方面。一是這一輪投資高增長主要是由國有單位投資高增長造成的。具體來說,2004年和2005年上半年,國有單位投資增長速度一直保持在12%的較低水平,遠低於其他經濟類型的投資。但從2005年下半年開始,國有單位投資增速逐漸走高,今年上半年這一水平達到22.8%,同比上升10.8%,成為帶動投資增速上升的主要因素。而國有投資主要不是市場導向的,是由政府控制,因此2005年下半年以來的投資增速上升主要不是由市場內在力量引起的。

  此外,還有兩個不同之處,一是2004年前后,伴隨著物價指數CPI和PPI的高增長,還有煤、電、油、運等瓶頸部門問題,但是2005年下半年以來CPI、PPI卻是連連降低。二是投資增長過快通常會引起貿易逆差,比如經濟偏熱的2004年,開頭4個月連續赤字。但今年卻完全不是這樣,貿易順差不斷擴大,順差規模過大已成為經濟中的突出問題。

  總之,從當前經濟的一些特征來看,投資高增長並不主要是貨幣供應量增長速度過高造成的,而且高額的貿易順差還顯示目前存在嚴重的外部失衡,因此加息等貨幣政策調整並不能進行有效的調控。
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來源:第一財經日報 (責任編輯:王靜)


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