熱錢醞釀08年新亞洲金融風暴 中國需高度警惕
  2007年01月05日10:14 【字號 】【留言】【論壇】【打印】【關閉
 
  在時間洋流從2006流向2007、2008的金融海洋上,突然翻起了一朵奪目的浪花,讓世人有機會一窺海面下暗流洶涌的方向。

  2006年12月18~19日,泰國爆發“一日貨幣戰爭”——18日晚,泰國央行下令,從19日起,實施外匯無息存款准備金的系列舉措,以增加熱錢進入成本,緩解泰銖升值壓力,預防熱錢大進之后再大出之時的金融悲劇重演。

  熱錢當即犀利反擊,19日泰國証交所指數(SET)暴跌14.84%,市值蒸發230億美元,泰國央行當日宣布取消上述管制措施。

  與1997年亞洲金融危機時,泰銖因熱錢撤離暴跌不同,此次是泰國央行意在打“預防針”,但一日敗北,還是讓人大跌眼鏡。畢竟當年泰國央行抗擊了近兩個月,如今卷土重來的熱錢顯然已更加強大,先拿泰銖“祭旗”。

  這就引發一個巨大的懸念。1997年的亞洲金融危機之時,從泰國開始的一系列多米諾骨牌倒下至中國戛然而止。在金融基本封閉的中國內地堅強后盾之下,香港與投機熱錢兩度決戰,熱錢知難而退。如今,假如更加強大的熱錢再度沖擊而來,中國能否依然安然無恙?

  中國金融“圍城”不再

  人不能兩次踏入同一條河流,因而,我們不能以中國昔日免於亞洲金融危機為由,推斷出中國明日無憂。

  十年來,中國的變化驚人,其中中國工商銀行(下稱“工行”)之變最為突出——誰能想到,2006年12月25日,工行市值達到2142億美元,已經超越匯豐銀行,成為全球第三大的上市銀行。29日,工行市值躍升至2511億美元,再趕超美國銀行,晉級“亞軍”,距離市值“冠軍”——花旗銀行2740億美元也僅一步之遙。

  在中國“世界工廠”蓬勃發展的基礎上,過去兩年中,中國的金融改革全面突進,與國際金融一體化加速,昔日封閉而獨立的“圍城”大半已不復存在——國際金融市場已直接或間接(通過香港)同內地銀行、股市、匯市建立全面連鎖反應機制。

  此時此刻,這樣的問題已不容回避:假如熱錢再次沖擊香港的聯系匯率制度,內地能否置身事外?假如工行股價在香港股市大跌,內地股市和金融系統會發生怎樣的連鎖效應?一旦熱錢發動新亞洲金融風暴,它們的套利機會在那裡?中國如被動應戰,怎樣在這場零和(乃至負和)博弈中勝出?

  這並非杞人憂天。截至12月29日收盤,工商銀行(601398.SH,1398.HK)A股在過去5個交易日上漲幅度接近30%,市盈率達到41.2倍,市淨率4.21倍﹔H股市盈率33.68倍,市淨率3.33 倍。而同時的匯豐銀行的市盈率和市淨率分別為13.45倍、2.07倍。

  值此投資者高度亢奮之際,必須有人保持冷靜的頭腦,就工行內地、香港的市淨率分別比匯豐銀行高103%、60%給出合理解釋。

  市場人士目前提供的答案有這樣幾個:A.是中國經濟持續快速增長,工商銀行獲益最大。這個回答將漫長的邏輯鏈條省略了,並不有力。而匯豐已進入內地,同樣可以部分搭載“中國號”列車,並可能在中高端客戶市場與工行競爭。B.工行上市后,公司治理水平提高,盈利能力將提高。公司治理水平提高有利於內“守”,而“攻”取利潤的能力非一朝一夕之功。C.工行的內地網點最多,價值最大。然而,這是一把雙刃劍,在當今網絡金融時代,營業點眾多也意味著成本更大,包袱更重。D.內地股指期貨即將推出,對工行股價有上推作用。這可以解釋A股市盈率高於H股,卻無法解釋H股市淨率會高出匯豐60%。E.中國內外資所得稅並軌消息出台,有研究認為,工行的利潤率可由此增加10%以上,但這個解釋並不足夠。

  最后的理由是:一、2007年人民幣較大幅度升值預期推動。二、工行股價已經出現一定高估,並且兩者相互影響。(張庭賓)
 

來源:第一財經日報 (責任編輯:王靜)


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