400億中行轉債18日上市交易

2010年06月18日12:53  來源:《中國証券報》

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  中行轉債將於6月18日正式上市交易。鑒於其基本面與轉債條款的約束,市場人士預計中行轉債很難出現爆發式上漲行情,短期表現將較為平淡。不過,考慮到發行人促進轉股意願強烈、較佳的流動性特征以及戰略性配置價值,中行轉債也不失為一隻可長期持有的配置型品種。

  難有爆發式上漲

  400億中行轉債將於6月18日上市交易,由於銀行類轉債的特殊性以及中行轉債較大的規模,市場對於中行轉債上市表現的關注不斷升溫。中金公司在研究報告指出,銀行股彈性較差,行業估值風險還有待消化,中行本身也沒有太多故事可講,促進轉股的能力不可高估,加上轉債條款一般,該轉債很難有爆發式上漲行情。

  國都証券同樣表示,中行轉債投資者缺乏回售條款保護,而轉股價修正條件也難以企及,因此轉債的價格下限缺乏有力支撐,上市之初,價格有較大概率會低於目前轉債價格最低的唐鋼和新鋼轉債,即低於109元。

  實際上,市場上甚至還有中行轉債是否會破發的擔心。從可比債券來看,與04年底發行的招行轉債相比,中行轉債在行業、規模、條款、市場環境等諸多方面具有相似性。中金公司指出,招行轉債在上市之初,平價水平在90-94元之間時,對應的平價溢價率僅為10-14%區間,還曾階段性的跌破面值。招行轉債應對於中行轉債定位具有一定的示范效應,因此中行轉債也不排除有破發的可能。

  但是機構同時強調,破發的可能性將主要發生在市場預期十分悲觀的情況下。中行轉債上市前日,盡管市場繼續保持弱勢,但調整動能不足,銀行股則蠢蠢欲動,表現相對較強,因此中行轉債短期內破發的可能性並不大。

  主流機構對中行轉債的價值預測結果顯示,中金公司預計在當前的正股股價水平上,中行轉債上市定位在101-104元之間,隻有在3.4元股價以下時,該轉債才面臨較大的破發風險。申銀萬國則表示,當前中行轉債的價值應為102-107元左右。

  不失配置價值

  盡管短期表現可能較為平淡,但分析人士認為中行轉債的長期回報空間值得關注,不失為一隻可長期持有的配置型品種。

  中金公司指出,中行轉債長期年回報將不低於4%。另外,中行等銀行轉債發行都有非常強的促進轉股意願,雖然其促進轉股有賴於大市整體走勢,但即使假設3年后促成轉債觸發贖回條款,也意味著轉債價格屆時將達到130元以上甚至140元水平。這樣折算的年化收益率也可能在10%以上,將遠較信用債高很多。綜合考慮,中金認為中行轉債在面值附近甚至以下是最佳低吸區域,105-110元區域則應以逢高兌現獲利為主。

  另外,申銀萬國認為,中行轉債在兩年內觸發贖回條款的可能性很大,如兩年內觸發贖回條款,按105元買入成本計算,中行轉債的年化收益率可達到11.3%,建議戰略性投資者在105元以下配置中行轉債。考慮到未來轉債擴容壓力依舊巨大,對市場走勢持謹慎觀點的投資者,申萬建議103元左右可配置,105元左右根據情況少量配置,107元以上賣出。

(責任編輯:曹華)
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