央行公開市場操作回歸“適度”

2010年07月21日09:29  來源:《中國証券報》

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  連續九周的淨投放之后,1年期央票溫和放量和預期淨回籠的出現,表明央行公開市場操作正在恢復常態。在中性對沖的操作策略,以及平滑資金分布的操作意圖下,預計未來短期回籠工具將發揮更大的作用。

  公開市場趨於中性對沖

  周二公開市場上,由於正回購的缺席,1年期央票依舊是當天的唯一主角。最終,1年期央票利率連續第七周穩定在2.09%水平﹔發行量則進一步提升至450億元,較上期增加100億元。

  從6月中旬每期50億元的象征性發行到目前接近500億元的適中規模,1年期央票的回籠功能正在被重新激活。而本周隻有740億元資金到期,央行僅需再有290億元的回籠操作便可實現周淨回籠。參照上周四3月期央票450億元的發行量,連續八周的淨投放看似已經走到盡頭。

  有分析認為,近期具有“救火”性質的大規模淨投放難以持續,OMO將向著適度收放、中性對沖的操作思路回歸。

  首先,在央行密集的流動性投放之后,短期資金面重歸充裕,甚至“幾近泛濫”。截至20日,7天回購利率已降至1.81%,R001則在1.48%一線企穩﹔全國性商行淨融出資金量維持在每日2000億元左右的規模。以上指標已基本恢復到5月下旬資金成本上浮之前的常態。如果再結合基准債一級市場招標利率創新低、認購倍數顯著提升、三年期央票創紀錄發行的現狀,市場資金狀況在某些層面幾乎達到了年內的巔峰水平。此時,央行適當提升資金回籠的操作規模,可避免公開市場走向過度投放。

  其次,流動性的分布不均也使得央行當前有必要適當擴大回籠規模,以應對未來到期資金較少的狀況,為流動性收放預留操作空間。數據顯示,8月份以后公開市場月平均到期資金量不足3000億元。

  第三,央行調控的目標是適度寬鬆而非使資金面重新緊張,操作工具的多元化使得央行可以靈活調控回籠的節奏與力度,保証資金面維持在適度寬鬆的水平。因此,盡管目前央行已經開始著手提升資金回籠規模,但是央行OMO更可能在中性對沖的溫和狀態下進行,我們將很難看到剛剛過去半年OMO在集中對沖與猛烈投放之間頻繁切換的場景。

  短期工具“戲份”加碼

  在提高公開市場操作靈活性方面,短期限對沖工具顯然比長期限工具更勝一籌。有分析人士表示,在中性對沖的操作策略,以及平滑資金分布的操作意圖影響下,未來央行將更加倚重短期回籠工具。

  一方面,一二級市場收益率的逐步接軌為短期工具操作量的提升提供了可能。截至19日,二級市場3個月和1年央票成交收益率已降至1.65%和2.13%,一二級市場利差相應收窄至8BP和4BP。利差缺口的迅速彌補,使得短端工具已基本能夠實現對到期資金的回籠,從而為央行OMO提供了多樣化的工具選擇。

  另一方面,三年期央票難以持續放量也決定了在未來的OMO中短期工具將扮演更重要的角色。因為央行如果過多使用3年期央票,又會導致資金逐步收緊,這有悖於適度寬鬆的調控基調。有分析人士指出,從這個角度看,未來3年央票利率可能會保持趨勢性下降,因為隻有不斷下調利率,才能更凸顯短期品種的相對價值。

(責任編輯:曹華)
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