央行發布第二季度貨幣政策執行報告(全文)

    人民網北京8月15日電  中國人民銀行今天發布第二季度貨幣政策執行報告。全文如下：

　　中國貨幣政策執行報告

　　二○○八年第二季度

　　中國人民銀行貨幣政策分析小組

　　2008年8月15日

　　內容摘要

　　2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。投資、消費、出口增長相對均衡，內需特別是消費需求對經濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業利潤和財政收入持續增長，國民經濟朝著宏觀調控預期方向發展。上半年，實現國內生產總值（GDP）13.1萬億元，同比增長10.4%﹔居民消費價格指數(CPI)同比上漲7.9%。

　　中國人民銀行按照黨中央、國務院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災和災后重建，一手抓經濟社會發展，正確把握金融調控的重點、節奏和力度，維護總量平衡。靈活運用公開市場操作和存款准備金率手段有效收回流動性，同時，對全國1379個縣（市）涉農貸款比例較高、資產規模較小的農村信用社實行較低的存款准備金率，增加對中西部地區、糧食主產區和受災地區再貸款，引導貨幣信貸合理增長和信貸結構優化。繼續穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，促進經濟金融協調發展。

　　上半年，金融運行總體平穩，符合宏觀調控預期的方向。2008年6月末，廣義貨幣供應量M2同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。貸款平穩增長，6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%。上半年，本外幣貸款比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。企業存款增長較快，6月末，企業存款同比增長21.2%，企業總體支付能力較強。人民幣匯率彈性增強。6月末，人民幣對美元匯率中間價為

　　I

　　6.8591元，比上年年末升值6.50%﹔人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%和0.63%。

　　當前國際環境更趨嚴峻復雜，許多經濟體宏觀政策陷入維護物價穩定和保持經濟增長的兩難境地。我國經濟體制性、結構性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內外不確定性因素較多也增加了經濟金融運行的風險，宏觀調控面臨較為復雜的局面。但在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，我國經濟發展依然有較強的內在動力和活力。下半年經濟可能延續上半年增長格局，總體上將保持平穩較快發展態勢。

　　中國人民銀行將認真貫徹落實黨中央、國務院對下半年經濟工作的部署，把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性、靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關系，促進經濟又好又快發展。引導貨幣信貸合理增長，實現總量微調與結構優化的有機結合﹔繼續加強流動性管理，搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性﹔合理運用價格型工具，穩步推進利率市場化改革﹔繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定﹔堅持“區別對待、有保有壓”，引導金融機構加大對“三農”、小企業和災后恢復重建等重點領域和薄弱環節的信

　　II

　　貸投入。採取綜合措施，深化外匯管理體制改革，促進國際收支平衡。加快結構調整，著力擴大內需。 III

　　目 錄

　　第一部分 貨幣信貸概況................................1

　　一、貨幣供應量增速有所回落......................................1

　　二、金融機構存款呈定期化態勢....................................1

　　三、金融機構貸款平穩增長........................................2

　　四、扣除存款准備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩................6

　　五、金融機構貸款利率波動上升....................................8

　　六、人民幣匯率彈性繼續增強.....................................10

　　第二部分 貨幣政策操作...............................11

　　一、靈活開展公開市場操作.......................................11

　　二、繼續發揮存款准備金的對沖功能，對部分農村信用社和災區實行傾斜性的存款准備金政策...............................................12

　　三、加強“窗口指導”和信貸政策引導.............................13

　　四、穩步推進金融企業改革.......................................13

　　五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡...........................................................15

　　第三部分 金融市場分析...............................16

　　一、金融市場運行分析...........................................16

　　二、金融市場制度性建設.........................................25

　　第四部分 宏觀經濟分析...............................27

　　一、世界經濟金融形勢...........................................27

　　二、我國宏觀經濟運行分析.......................................34

　　第五部分 貨幣政策趨勢...............................47

　　一、我國宏觀經濟展望...........................................47

　　二、下一階段主要政策思路.......................................49 I

　　專欄

　　專欄 1 如何看待中小企業融資問題.................................4

　　專欄 2 超額存款准備金率.........................................6

　　專欄 3 我國民間借貸發展概況....................................21

　　專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響..............................40

　　表

　　表 1 2008年上半年分機構人民幣貸款情況...........................4

　　表 2 2008年上半年金融機構貸款平均利率表.........................8

　　表 3 2008年上半年金融機構人民幣貸款各利率區間佔比表.............9

　　表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表..............10

　　表 5 2008年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表................16

　　表 6 2008年上半年金融機構回購、同業拆借資金淨融出、淨融入情況表17

　　表 7 利率衍生產品交易情況......................................18

　　表 8 2008年上半年主要債券(資訊,行情)發行情況..............................20

　　表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及佔比情況表..............24

　　圖

　　圖 1 1998年以來金融機構超額存款准備金率走勢.....................7

　　圖 2 國際油價增大了國內通貨膨脹壓力............................41

　　II

　　第一部分 貨幣信貸概況

　　2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。在各項宏觀調控措施作用下，貨幣信貸運行總體平穩，符合宏觀調控預期的方向。

　　一、貨幣供應量增速有所回落

　　6月末，廣義貨幣供應量M2余額為44.3萬億元，同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。狹義貨幣供應量M1余額為15.5萬億元，同比增長14.2%，增速比上年同期低6.7個百分點。流通中現金M0余額為3.0萬億元，同比增長12.3%，增速比上年同期低2.3個百分點。上半年現金淨回籠194億元，同比多回籠2億元。

　　2008年以來，M2大體保持平穩增長。從貨幣供應量構成看，M1中活期存款繼續同比少增態勢，上半年同比少增達到7416億元﹔構成M2的准貨幣中，儲蓄存款大幅增加，上半年同比多增1.4萬億元。

　　二、金融機構存款呈定期化態勢

　　6月末，全部金融機構（含外資金融機構，下同）本外幣各項存款余額為45.0萬億元，同比增長17.8%，增速比上年同期高2.5個百分點,比年初增加4.9萬億元，同比多增1.5萬億元。其中，人民幣各項存款余額為43.9萬億元，同比增長18.9%，比年初增加5.0萬億元，同比多增1.6萬億元﹔外匯存款余額為1638億美元，同比

　　1

　　下降1.8%，比年初增加30億美元。

　　從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款快速增長，非金融性公司存款同比略有下降，財政存款穩步增加﹔同時，居民戶和企業中定期存款均同比大幅多增，主要是2008年以來資本市場波動較大，大量資金回流銀行體系。6月末，金融機構居民戶人民幣存款余額為19.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年同期高5.1個百分點，比年初增加2.2萬億元，同比多增1.4萬億元，其中定期存款同比多增1.5萬億元﹔非金融性公司人民幣存款余額為20.5萬億元，同比增長20.1%，增速比上年同期高0.4個百分點，比年初增加1.6萬億元，同比少增270億元，其中企業定期存款同比多增7580億元，企業總體上仍保持較強的支付能力。6月末，財政存款余額為2.8萬億元，比年初增加1.0萬億元，同比多增1962億元。

　　三、金融機構貸款平穩增長

　　6月末，全部金融機構本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%，增速比上年同期低1.1個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。人民幣貸款余額為28.6萬億元，同比增長14.1%，增速比上年同期低2.4個百分點，比年初增加2.5萬億元，同比少增899億元。外匯貸款保持較快增長，6月末余額為2753億美元，同比增長48.6%，比年初增加553億美元，同比多增388億美元。此外，上半年，委托貸款和信托貸款合計增加4608億元，同比多增1402億元，總體上企業融資量仍保持多增態勢。

　　從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶、非金融性公司及其他部

　　2

　　門貸款增長均有所放緩。居民戶貸款同比增長21.1%，增速比上年同期低4.6個百分點，比年初增加4602億元，同比少增2139億元。其中，居民戶消費性貸款比年初增加2580億元，同比少增1220億元，繼續保持2008年以來的同比少增態勢，這與房地產市場銷售減少、金融機構對住房貸款投放謹慎以及居民觀望氣氛濃厚有關。居民戶經營性貸款比年初增加2023億元，同比少增919億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長12.6%，增速比上年同期低2.1個百分點，比年初增加2.0萬億元，其中，短期貸款增加7910億元，票據融資增加50億元，中長期貸款增加1.2萬億元。

　　分機構看，上半年政策性銀行貸款同比多增，其他類型金融機構貸款同比少增。從投向上看，上半年新增涉農貸款7704億元，佔同期人民幣貸款新增額的比重為31.4%。人民幣中長期貸款主要投向基礎設施行業、房地產業和制造業。上半年，主要金融機構（包括國有商業銀行、政策性銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行）投向基礎設施行業（交通運輸、倉儲和郵政業，電力、燃氣及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業）、房地產業和制造業的人民幣中長期貸款共計8826億元，佔新增中長期貸款的比重為67.7%。

　　3

　　表 1 2008年上半年分機構人民幣貸款情況

　　單位：億元

　　2008年上半年

　　2007年上半年

　　新增額

　　同比多增

　　新增額

　　同比多增

　　政策性銀行

　　2853

　　589

　　2264

　　820

　　國有商業銀行

　　9005

　　-467

　　9472

　　287

　　股份制商業銀行

　　5255

　　-362

　　5616

　　995

　　城市商業銀行

　　1742

　　-283

　　2025

　　384

　　農村金融機構

　　4036

　　-525

　　4561

　　1089

　　外資金融機構

　　585

　　-70

　　655

　　279

　　注：農村金融機構包括農村合作銀行、農村商業銀行、農村信用社。

　　數據來源：中國人民銀行。

　　專欄 1 如何看待中小企業融資問題

　　近來，各方面對部分中小企業出現經營困難、現金流偏緊的問題比較關注。中小企業融資難問題不是暫時現象，而是歷史上一直沒有解決的難題。當前中小企業的融資難問題並非單純的融資困難，既是其經營出現困難導致資金緊張等現狀的反映，也是現階段我國乃至全球經濟調整中諸多矛盾的綜合體現。

　　中小企業融資難問題長期存在，一方面受制於我國直接融資不發達、金融機構體系不完善，另一方面也與中小企業的自身特點有關。我國中小企業融資長期主要依賴銀行貸款，缺乏直接融資手段。中小企業規模小，收益不穩定，抗風險能力差，缺乏合格抵押擔保品，也在很大程度上影響了銀行對中小企業的貸款支持力度。此外，我國中小企業主要集中在紡織、印染等傳統制造業，且很多為高耗能或高污染行業，產業結構不合理，這也成為制約中小企業融資的一個重要因素。

　　當前，經濟運行中出現的一些新情況對中小企業經營及融資也產生了較大影響。一是受美國次貸危機影響，外部市場萎縮，出口銷售放緩，這對江浙粵等出口依存度高、中小企業較多的沿海地區影響相對突出。企業盈利下滑，一方面自身收入減少，另一方面也制約其通過銀行獲取貸款的能力。二是在能源原材料價格上漲、勞動力成本上升、節能環保要求提高、出口退稅和加工貿易政策調整以及人民幣匯率升值等多因素影響下，經濟結構調整壓力更多集中到勞動密集型的下游中小企業。這些問題單靠增加貸款不能完全解決，還需要其他支持結構調整、

　　4

　　產業升級的政策配合。中小企業自身也需要加快轉變粗放發展模式，適應結構優化要求。

　　近年來，商業銀行改革不斷深化，在通過市場化機制做到扶優限劣、有保有壓方面進行了有益的探索，積極提升對中小企業的金融服務水平。一是保持對中小企業的貸款支持力度。不少商業銀行將中小企業貸款作為戰略重點和未來利潤增長點，積極培育和大力發展，其中部分立足於服務中小企業的股份制銀行2008年上半年新增中小企業貸款已超過上年全年增量。人民銀行最近對民營工業企業貸款情況的調查顯示，前5個月民營中小企業新增貸款佔全部新增貸款的比重為16.2%，比上年同期高1.6個百分點。中小企業貸款覆蓋率也在穩步提高。二是票據承兌保持較快增長。除了貸款和票據貼現外，票據承兌也是中小企業獲取信用並增強支付能力、保証經營活動正常進行的重要渠道。2008年以來，銀行承兌匯票余額和累計發生額繼續快速增長。上半年，銀行承兌匯票增加3846億元，累計發生4181億元，分別同比多增2121億元和1858億元。三是針對中小企業的專門化金融服務在逐步發展。部分銀行從自身戰略轉型要求出發，進一步增強服務意識，根據中小企業貸款時間急、金額小、用信頻、期限短等特點，主動建立起有別於大型企業貸款的中小企業信貸流程和管理制度，簡化中小企業信貸流程，下放審批權限，提高審批效率，創新擔保方式和中小企業產品，完善激勵機制，建立專門的風險管理體系。有的銀行設立了專門的中小企業部門。為中小企業量身定制的最高額抵押貸款、循環額度貸款、小企業聯合保証貸款、法人賬戶透支、動產質押等業務也在不斷推出。但也要看到，目前很多中資銀行貸款管理理念仍停留在關注抵押擔保、短期效益及財政補貼等方面，與中小企業的特點尚不完全適應。

　　解決中小企業融資難問題，既要重視其短期困難，也要運用綜合手段構建長效機制。一是要培育和發展中小金融機構體系，大力發展村鎮銀行、小額貸款公司、貸款公司和農村資金互助社等新型金融機構。二是進一步加大金融創新步伐，鼓勵金融機構發展並創新中小企業貿易融資手段和信貸產品，進一步提高中小企業貸款覆蓋率。三是構建多層次的中小企業融資體系，拓展中小企業直接融資渠道。四是加快推進擔保體系和信用體系建設。採取多種形式促進擔保機構發展，建立健全中小企業的地方擔保體系。改善社會信用環境。五是加大對小企業的財政支持力度，發揮財政資金的引導作用。更為重要的是，中小企業也要加快轉變

　　5

　　原有的粗放發展模式，適應結構優化要求，增強自身抗風險能力，同時，進一步規范內部管理，提升經營管理水平，完善財務制度，增強信用觀念，加快技術進步，提高市場競爭力，創造滿足融資需求的良好條件。

　　四、扣除存款准備金率調整因素后，基礎貨幣增長平穩

　　6月末，基礎貨幣余額為11.5萬億元，比年初增加1.4萬億元，同比增長40.0%，增速比上年同期高9.0個百分點。由於法定准備金統計在基礎貨幣中，2006年下半年至今多次提高存款准備金率，導致基礎貨幣增速較快。如果扣除上調法定存款准備金率所凍結流動性的因素，基礎貨幣增速將低於5%。6月末，貨幣乘數（廣義貨幣供應量/基礎貨幣）為3.84，比上年同期低0.73。金融機構超額准備金率為1.95%，比上年年末低1.55個百分點, 較4月末和5月末有所回升。其中，四大國有商業銀行為1.59%，股份制商業銀行為1.83%，農村信用社為5.67%。受中央銀行公開市場操作合理調節、商業銀行流動性管理水平不斷提高及支付清算體系逐步健全完善等多種因素綜合影響，金融機構超額准備金率整體有所下降。

　　專欄 2 超額存款准備金率

　　存款准備金分為法定存款准備金和超額存款准備金。超額存款准備金是金融機構自願存放在中央銀行，用於滿足支付清算、頭寸調撥需要或作為資產運用的備用資金，超額存款准備金佔存款的比例稱為超額存款准備金率。1998年以前，中國人民銀行對金融機構超額存款准備金率有具體規定，要求保持在5-7%。1998年以后，中國人民銀行不再規定超額存款准備金率要求，金融機構可根據支付清算、頭寸調撥需要等因素自行決定在中央銀行的超額存款准備金存款數量。

　　從趨勢看，我國金融機構超額存款准備金率逐年下降（圖1）。主要原因包括：一是1998年3月中國人民銀行改革存款准備金制度后，法定存款准備金可

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　　用於營業日中支付清算。二是隨著超額存款准備金利率逐步下調和商業銀行股份制改革不斷推進，金融機構更加注重提高資金使用收益，主觀上傾向於降低超額存款准備金率水平。三是金融市場深度和寬度不斷拓展，貨幣市場短期融資工具增加，金融機構債券資產持有規模大幅增加等，客觀上為其提高流動性管理水平創造了有利條件。四是隨著中國人民銀行支付清算技術的進步和系統發展，支付清算效率大大提高，為金融機構進一步降低超額存款准備金率提供了技術支持。總體上看，超額存款准備金率持續下降是金融機構自願選擇的結果。

　　0.002.004.006.008.0010.0012.001998年

　　1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年%

　　圖 1 1998年以來金融機構超額存款准備金率走勢

　　從近兩年看，受資本市場波動、資金流動和政策預期等多種因素影響，金融機構超額存款准備金率波動較大。2006年以來，資本市場的發展變化成為引起超額存款准備金率大幅波動的主要因素之一，特別是大盤股發行期間，大規模資金跨銀行、跨地區流動，金融機構資金來源穩定性下降，從而需要提高超額存款准備金率﹔而在股票發行結束后，超額存款准備金率又回復到正常水平。此外，金融機構對宏觀調控政策的預期及其他市場突發事件也有可能增加超額存款准備金率的波動性。

　　分機構看，受清算效率、流動性管理偏好等因素的影響，不同類型商業銀行的超額存款准備金率存在一定差異。一般地，融資能力相對較弱、系統內部資金調劑效率相對較低的中小商業銀行傾向於持有較高的超額存款准備金率﹔國有獨資商業銀行的超額存款准備金率則處於相對較低水平。

　　金融機構自身流動性管理是一個動態過程，其准備金需求增加時既可通過貨幣市場融資方式解決，也可以通過調整資產結構等方式實現。金融機構應根據自身資產負債狀況、銀行體系流動性、貨幣市場利率及預期等因素，將超額准備金

　　7

　　率保持在相對合理的水平，前瞻性地應對銀行體系流動性波動可能帶來的影響。

　　五、金融機構貸款利率波動上升

　　上半年，金融機構各期限人民幣貸款利率總體呈上升趨勢，6月份有所下降。前四個月，受加息預期等因素影響，金融機構人民幣貸款利率呈緩慢上升態勢﹔5月份，受農業季節性因素影響，在農村信用社中短期貸款大幅增長和利率上浮較高的拉動下，貸款利率上升幅度明顯﹔6月份，隨著加息預期減弱，貸款利率呈現總體回落態勢，金融機構6個月至1年期（含1年）人民幣貸款加權平均利率為8.47%，較2007年4季度上升0.54個百分點，較上月下降1.25個百分點。執行利率上浮的貸款佔比有所上升，6月份，金融機構上浮利率貸款佔比為45.58%，較2007年4季度上升1.34個百分點，較3月份上升8.96個百分點，較上月下降28.06個百分點。

　　表 2 2008年上半年金融機構貸款平均利率表

　　單位：%

　　期限

　　2008年1月

　　2008年2月

　　2008年3月

　　2008年4月

　　2008年5月

　　2008年6月

　　6個月（含）以內

　　7.06

　　7.09

　　7.32

　　7.47

　　7.66

　　7.28

　　6個月-1年（含）

　　8.33

　　8.40

　　8.72

　　9.15

　　9.72

　　8.47

　　1-3年（含）

　　7.98

　　7.99

　　8.69

　　9.72

　　11.99

　　8.41

　　3-5年（含）

　　7.68

　　7.82

　　7.98

　　8.08

　　7.77

　　8.04

　　5-10年（含）

　　7.66

　　7.63

　　7.72

　　7.74

　　7.70

　　7.78

　　10年以上

　　7.20

　　7.14

　　7.27

　　7.24

　　7.33

　　7.37

　　數據來源：中國人民銀行。

　　8

　　表 3 2008年上半年金融機構人民幣貸款各利率區間佔比表

　　單位：%

　　下浮

　　基准

　　上 浮

　　[0.9，1）

　　1

　　小計

　　(1，1.1﹞

　　(1.1，1.3﹞

　　（1.3，1.5]

　　（1.5，2]

　　2以上

　　1月

　　25.93

　　29.77

　　44.30

　　16.13

　　14.76

　　6.06

　　6.50

　　0.85

　　2月

　　26.51

　　30.04

　　43.45

　　15.46

　　14.22

　　5.92

　　6.91

　　0.94

　　3月

　　25.46

　　37.92

　　36.62

　　18.77

　　13.84

　　2.79

　　1.11

　　0.12

　　4月

　　14.87

　　21.72

　　63.42

　　12.89

　　15.95

　　24.40

　　9.19

　　0.99

　　5月

　　10.49

　　15.87

　　73.64

　　8.80

　　17.49

　　22.65

　　7.04

　　17.66

　　6月

　　21.60

　　32.81

　　45.58

　　16.40

　　14.24

　　6.13

　　7.66

　　1.15

　　注：城鄉信用社浮動區間為[0.9，2.3]

　　數據來源：中國人民銀行。

　　金融機構人民幣同業活期存款利率略有下降，同業定期存款利率基本穩定。6月份，同業活期存款加權平均利率為1.35%，較3月份有所下降，這可能與貨幣市場短期利率波動性減弱有關﹔定期存款加權平均利率為3%，較3月份上升0.07個百分點。單筆金額在3000萬元以上的人民幣協議存款利率總體呈下降趨勢。6月份，5年以上協議存款加權平均利率為4.69%，較3月份下降1.06個百分點，這可能與資金回流銀行有關﹔3-5年（含5年）期協議存款加權平均利率基本穩定。

　　境內大額外幣活期存款利率走低，外幣貸款利率總體呈上升走勢。其中，6月份，1年期大額外幣存款加權平均利率為6.96%，較3月份上升1.98個百分點﹔1年期外幣貸款利率為6.34%，較3月份上升0.52個百分點。

　　9

　　表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表

　　單位：%

　　2008年1月

　　2008年2月

　　2008年3月

　　2008年4月

　　2008年5月

　　2008年6月

　　活期

　　1.95

　　1.61

　　1.69

　　1.67

　　1.65

　　1.50

　　3個月以內

　　3.77

　　3.36

　　3.36

　　3.84

　　4.00

　　3.36

　　3（含）—6個月

　　4.21

　　3.84

　　3.33

　　4.42

　　3.17

　　4.04

　　6（含）—12個月

　　3.81

　　3.35

　　3.43

　　5.89

　　4.37

　　4.53

　　1 年

　　4.21

　　4.67

　　4.98

　　4.45

　　7.11

　　6.96

　　大額存款

　　1年以上

　　5.43

　　—

　　5.62

　　7.53

　　3.34

　　8.30

　　3個月以內

　　6.04

　　6.02

　　6.55

　　6.63

　　6.29

　　6.24

　　3（含）—6個月

　　5.95

　　5.82

　　5.82

　　6.79

　　6.43

　　6.53

　　6（含）—12個月

　　5.68

　　5.71

　　6.28

　　6.55

　　6.27

　　6.46

　　1 年

　　5.30

　　5.29

　　5.82

　　6.20

　　6.35

　　6.34

　　貸款

　　1年以上

　　4.42

　　3.94

　　4.98

　　5.07

　　4.70

　　5.54

　　數據來源：中國人民銀行。

　　六、人民幣匯率彈性繼續增強

　　市場供求對人民幣匯率形成的基礎性作用進一步發揮，人民幣匯率總體走升。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8591元，比上年年末升值4455個基點，升值幅度為6.50%﹔人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%、貶值0.63%。匯改以來至2008年6月末，人民幣對美元匯率累計升值20.66%，對歐元匯率累計貶值7.54%，對日元匯率累計升值13.33%。

　　人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯動關系明顯。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高達6.8591元，最低為7.2996元，最大單日升值幅度為0.35%（246個基點），最大單日貶值幅度為0.23%(162個基點)。銀行間外匯市場共有120個交易日，其中

　　10

　　人民幣匯率有 74個交易日升值、1個交易日持平、45個交易日貶值，體現了有貶有升、雙向波動的特點。上半年，日均波幅79個基點，與上年全年日均波幅62個基點相比，匯率彈性繼續增強。

　　第二部分 貨幣政策操作

　　2008年上半年，中國人民銀行按照黨中央、國務院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災和災后重建，一手抓經濟社會發展，正確把握金融調控的重點、節奏和力度，堅持“區別對待、有保有壓”，採取綜合措施加強銀行體系流動性對沖，引導貨幣信貸合理增長和信貸結構優化，繼續穩步推進金融企業改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，維護總量平衡。

　　一、靈活開展公開市場操作

　　上半年，中國人民銀行密切關注國內外經濟金融形勢變化，加強流動性管理，靈活開展公開市場操作。一是靈活安排操作工具組合。上半年，銀行體系短期流動性需求波動較大，中國人民銀行按照貨幣調控要求，針對銀行體系流動性狀況及金融機構資金配置需求變化，搭配使用中央銀行票據和以特別國債為工具的正回購操作，盡可能地多收回銀行體系過剩流動性。上半年累計發行央行票據2.94萬億元，開展正回購2.35萬億元。6月末，中央銀行票據余額為4.24萬億元，正回購余額為1756億元。二是充分發揮公開市場操作的預調和微調作用。在科學分析預測流動性供求形勢的基礎上，中國人民銀行合理把握公開市場操作的力度和節奏，靈活安排各操作工具期限結構，形

　　11

　　成央行票據和正回購在期限上的互補，有效熨平了季節性因素導致的市場波動。三是保持公開市場操作利率平穩，合理引導市場預期。6月末，3個月期、1年期、3年期中央銀行票據發行利率分別為3.3978%、4.0583%、4.56%，均與年初相同期限品種利率基本持平。四是適時開展中央國庫現金管理操作。為加強財政政策與貨幣政策的協調配合，提高國庫現金的使用效益，中國人民銀行與財政部於1月30日、4月30日和7月30日滾動開展了3期中央國庫現金管理商業銀行定期存款業務，操作量均為300億元，期限3個月，保持了該業務的連續性。

　　二、繼續發揮存款准備金的對沖功能，對部分農村信用社和災區實行傾斜性的存款准備金政策

　　上半年，為對沖多余流動性，中國人民銀行先后於1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調存款類金融機構人民幣存款准備金率各0.5個百分點，分別於1月25日、3月25日、4月25日和5月20日實施﹔於6月7日宣布上調存款准備金率1個百分點，於6月15日和6月25日分別按0.5個百分點繳款。一般金融機構人民幣存款准備金率達到17.5%。同時，為加強對“三農”的信貸支持，對全國1379個縣（市）涉農貸款比例較高、資產規模較小的農村信用社實行較低的存款准備金率，目前其存款准備金率已比正常水平低5.5個百分點。汶川地震發生后，為加大對災后恢復重建的支持力度，在上調存款准備金率時，對重災區的地方法人金融機構也沒有上調。 12

　　三、加強“窗口指導”和信貸政策引導

　　引導金融機構加強信貸調控，在年度內合理均衡放款，防止貸款過度波動。堅持有保有壓，優化信貸結構。限制對高耗能、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款。增大對“三農”、災后恢復重建、小企業、服務業、自主創新、節能環保等的信貸支持力度。著力改善農村金融服務。繼續發揮支農再貸款的作用，做好農村信用社改革專項票據兌付工作，增加中西部地區、糧食主產區和受災地區再貸款，允許農村信用社提前支取特種存款。引導農村金融機構堅持按照農時需要發放貸款，努力增加對糧食、食用油、肉類等基本生活必需品的信貸投放。對災區實行優惠傾斜的貨幣信貸政策，積極滿足災區信貸資金需求。

　　四、穩步推進金融企業改革

　　國有商業銀行股份制改革不斷深化。中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)四家已改制銀行的公司治理、業務轉型和經營績效得到持續提升。上半年，改制銀行各項業務發展勢頭良好，淨利息收入、手續費及佣金收入均有較快增長，四家改制銀行的業績同比大幅增長。中國農業銀行的改革基礎性工作取得重大進展。繼服務“三農”總體實施方案在八個省（市區）的17個地區、123個縣支行試點推行后，2008年3月份又選擇了六個省（區）的11個二級分行開展“三農”金融事業部改革試點。中國人民銀行正會同有關部門，進一步研究論証中國農業銀行股份制改革實施方案。

　　根據國務院領導批准的改革總體方案和具體實施方案，國家開發

　　13

　　銀行的商業化改革穩步推進。目前，國家開發銀行已完成法律盡職調查工作，股份公司設立的前期准備工作也正在有條不紊地進行中。

　　農村信用社改革取得重要進展和階段性成果。6月末，對1771個縣（市）累計兌付專項票據1206億元，有效化解了歷史包袱。農村信用社資金實力增強，支農服務改善。6月末，按貸款四級分類口徑統計，農村信用社不良貸款比例8.4%，比改革之初降低了28個百分點。農村信用社的各項貸款佔全部金融機構貸款的比例為12%，比改革之初提高了1.6個百分點。農業貸款佔其各項貸款的比例為47%，比改革之初提高了7個百分點。產權制度改革進展順利。6月末，全國共組建農村商業銀行19家，農村合作銀行131家，組建以縣（市）為單位的統一法人機構1894家。中國人民銀行會同中國銀行業監督管理委員會（以下簡稱銀監會）認真履行職責，嚴格按照規定的程序和條件審核把關，積極督促農村信用社加強內部管理、強化約束機制，資金支持政策對推動農村信用社改革發揮了重要的正向激勵作用。按照國務院的統一部署，農村信用社改革的首要目標是增強為“三農”服務的功能。從有利於堅持改革為“三農”服務的取向、有利於農村信用社的健康可持續發展、有利於農村金融市場的適度競爭和繁榮發展的需要出發，現階段，無論是農村信用社的產權制度改革，還是組織形式選擇，都應堅持農村信用社縣(市)法人地位的長期穩定。對保持縣（市）法人地位長期穩定、且涉農信貸投放比例較高的農村信用社，中國人民銀行將繼續按照現行規定，執行利率優惠的再貸款政策，實施較低的法定存款准備金率，並支持其優先加入銀行間同業拆借市

　　14

　　場。

　　五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡

　　繼續完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，進一步發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。同時，深化外匯管理體制改革，合理引導人民幣匯率預期，加強對跨境資金流動的監測、分析和管理，促進國際收支基本平衡。一是通過市場化手段調控銀行體系外匯流動性，進一步理順金融機構、企業和居民之間的價格傳導機制，引導不同微觀主體通過價格手段有效分散匯率風險。二是建立出口收結匯聯網核查制度，實行貿易信貸登記管理，防止無真實貿易背景的資金流入。目前，新系統試運行平穩，政策效果初步顯現。三是完善外債指標管理，在2007年度指標基礎上再削減金融機構短期外債指標10%左右。四是加強異常資金流動的部門協調和聯合監管，開展外匯專項檢查和調查，打擊跨境資金違規流動。借助電子化手段，加強和改進直接投資項下外匯管理。五是在部分地區開展服務貿易外匯管理改革試點，便利企業正常經營需要。繼續推進合格境內機構投資者（QDII）制度，進一步完善合格境外機構投資者（QFII）制度。研究規范外資股東減持A股的資金匯兌等問題。六是擴大外匯市場主體，2008年以來共批准10家銀行獲得銀行間貨幣掉期交易會員資格和一家財務公司成為銀行間即期外匯市場成員，更好地滿足市場主體規避匯率風險的需要。

　　15

　　第三部分 金融市場分析

　　2008年上半年，我國金融市場繼續保持健康平穩運行。貨幣市場、債券市場交易活躍，資本市場波動較大，貨幣市場利率有所上升，債券收益率曲線上移，債券發行情況良好，外匯市場運行平穩，創新產品規模穩步擴大。金融市場制度性建設繼續推進。

　　國內非金融機構部門(包括住戶、企業和政府部門)融資穩定增長，上半年同比增長5.1%。分結構看，貸款融資繼續居主導地位﹔企業債券融資和股票融資增長較快，佔比明顯上升，直接融資在配置全社會資金中的作用繼續擴大﹔2008年繼續執行穩健財政政策，國債融資受發行量減少、到期兌付較多影響，淨融資額同比下降較多。

　　表 5 2008年上半年國內非金融機構部門融資情況簡表

　　融資量(億元人民幣)

　　比重（%）

　　2008年

　　2007年

　　2008年

　　2007年

　　上半年

　　上半年

　　上半年

　　上半年

　　國內非金融機構

　　部門融資總量

　　31081

　　29569

　　100

　　100

　　貸款

　　27341

　　26358

　　88.0

　　89.1

　　股票①

　　2391

　　1267

　　7.7

　　4.3

　　國債

　　246

　　1594

　　0.8

　　5.4

　　企業債

　　1103

　　350

　　3.5

　　1.2

　　注：①股票融資不包括金融機構上市融資額。

　　數據來源：中國人民銀行。

　　一、金融市場運行分析

　　（一）貨幣市場交易活躍，利率水平穩中有升，資金供給主體繼續呈現多元化

　　銀行間回購、拆借市場交易活躍，日均交易額再創歷史新高。2008

　　16

　　年上半年，銀行間市場債券回購累計成交25.7萬億元，日均成交2092億元，日均同比增長39.3%﹔同業拆借累計成交7.4萬億元，日均成交604億元，日均同比增長1.5倍。回購、拆借市場交易均主要集中於隔夜品種，其交易份額分別為54.5%和68.2%。交易所市場政府債券回購累計成交9631億元，同比增長25.8%。

　　銀行間市場主體資金融出、融入主要呈現以下三個特點：一是國有商業銀行資金淨融出明顯減少，其他商業銀行淨融出資金量增加，資金供給主體繼續呈現多元化﹔二是主要受資本市場波動較大影響，証券及基金公司資金需求減弱﹔三是外資金融機構資產擴張較快，資金需求較強。

　　表 6 2008年上半年金融機構回購、同業拆借資金淨融出、淨融入情況表

　　單位：億元

　　回購市場

　　同業拆借

　　2008年上半年

　　2007年上半年

　　2008年上半年

　　2007年上半年

　　國有商業銀行

　　-45761

　　-55144

　　17672

　　2333

　　其他商業銀行

　　5000

　　1700

　　-21822

　　-8040

　　其他金融機構

　　24094

　　38207

　　704

　　4261

　　其中：証券及基金公司

　　4986

　　5773

　　2832

　　3210

　　保險公司

　　11575

　　9897

　　—

　　—

　　外資金融機構

　　16667

　　15237

　　3446

　　1446

　　注：負號表示淨融出，正號表示淨融入。

　　數據來源：中國人民銀行。

　　貨幣市場資金仍較充裕，市場利率總體平穩並呈小幅上升態勢。6月份，同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率分別為3.07%和3.08%，比1月份分別上升0.75和0.27個百分點。6月底，隔夜、1周、2周 Shibor分別為2.7949%、3.2936%和3.3525%，比上年年底上升51、69和37個基點。 17

　　利率互換交易自2月末全面開展以來日益活躍，遠期利率協議交易量相對較少，但增長迅速，而債券遠期交易量則有所回落。Shibor在利率衍生品交易定價中逐步發揮作用。上半年共達成以Shibor為基准的利率互換434筆，交易量為406.5億元，佔全部利率互換交易總量的19%﹔共成交遠期利率協議68筆，名義本金額48.6億元，全部採用3個月Shibor為基准。

　　表 7 利率衍生產品交易情況

　　債券遠期

　　利率互換

　　遠期利率協議

　　交易筆數

　　金額

　　（億元）

　　交易筆數

　　名義本金額

　　（億元）

　　交易筆數

　　名義本金額

　　（億元）

　　2005年

　　108

　　177.99

　　—

　　—

　　—

　　—

　　2006年

　　398

　　664.46

　　103

　　355.7

　　—

　　—

　　2007年

　　1238

　　2518.09

　　1978

　　2186.9

　　14

　　10.5

　　2008年第一季度

　　441

　　1512.72

　　591

　　837.16

　　24

　　14.1

　　2008年第二季度

　　313

　　1208.32

　　944

　　1265.93

　　44

　　34.5

　　總計

　　2498

　　6081.58

　　3616

　　4645.69

　　82

　　59.1

　　數據來源：中國外匯交易中心。

　　（二）債券市場交易活躍，債券發行利率有所上升

　　受股票市場資金回流等因素影響，銀行間債券市場現券交易活躍。上半年累計成交16.2萬億元﹔日均成交1319億元，居歷史最高水平，同比增長1.7倍。交易所國債現券成交763億元，比上年同期多成交104億元。銀行間現券市場上，除其他商業銀行淨賣出現券9093億元外，其余類型金融機構均為淨買入現券。其中，國有商業銀行淨買入現券3186億元，其他金融機構淨買入4600億元。

　　銀行間債券指數和交易所債券指數先升后降，總體呈上升趨勢。

　　18

　　前5個月，銀行間債券指數由上年末的114.76點上升到5月末的118.43點，升幅3.2%，交易所國債指數由上年末的110.87點上升到5月末的113.52點，升幅2.4%。進入6月份，銀行間債券指數和交易所國債指數明顯下降。6月末，銀行間債券指數和交易所國債指數分別為116.84點和113.41點，比月初分別下降1.37%和0.14%。

　　銀行間市場國債收益率曲線先降后升。年初以來，國債收益率曲線整體下移。5月份，隨著市場資金趨緊和緊縮預期增加，國債價格下降，國債收益率曲線整體小幅上移﹔6月份，受國內外環境不確定性增加影響，市場投資行為謹慎，國債收益率曲線較大幅度上移。

　　債券市場發行平穩增長。上半年累計發行各類債券（不含中央銀行票據）1.15萬億元，同比增加455億元，增長4.1%，其中企業債券發行增長很快。分期限看，5年期以下債券品種發行量佔比為63.1%，同比下降1.1個百分點，其中1年期以下品種佔比同比下降6個百分點。6月末，中央國債登記結算公司債券托管量余額為13.7萬億元，比上年年末增長11.4%，比上年同期增長31.8%。其中，銀行間市場為12.5萬億元，交易所市場為0.3萬億元。

　　19

　　表 8 2008年上半年主要債券發行情況

　　債券品種

　　發行額（億元）

　　同比增長(%)

　　國債

　　3902

　　-6.8

　　政策性金融債

　　4434

　　1.3

　　銀行次級債、混合資本債

　　162

　　-44.1

　　銀行普通債

　　0

　　—

　　企業債券①

　　2867

　　50.2

　　資產支持証券

　　165

　　—

　　注：①包括短期融資券、中期票據、公司債券和企業債。

　　數據來源：中國人民銀行。

　　債券發行利率呈現先降后升走勢。第一季度，受市場對加息的預期減弱以及資本市場資金回流等因素影響，債券發行利率有所下降。進入第二季度后，主要受資金狀況和市場加息預期有所增強影響，債券發行利率轉為小幅上行，籌資成本有所增加。2008年6月份發行的10年期記賬式國債利率為4.41%，比3月份發行的同期限國債利率上升0.34個百分點﹔農業發展銀行2008年7月份發行的3年期固定利率債券利率為4.82%，分別比1月份和3月份發行的同期限同品種債券利率上升0.17和0.22個百分點﹔國家電網公司7月份發行的10年期固定利率債券利率為5.71%，比1月份該公司發行的同期限債券利率上升0.36個百分點。

　　Shibor在債券定價中逐步發揮作用。上半年，發行固定利率企業債11隻，總發行量為295.9億元，全部參照Shibor定價﹔發行參照Shibor定價的短期融資券82隻，發行量為711億元，佔總發行量的41%﹔發行參照Shibor定價的中期票據13隻，發行量為311億元，

　　20

　　佔總發行量的42%﹔發行以3個月Shibor為基准的浮息債2隻，總發行量為105億元。

　　（三）票據承兌增長較快

　　上半年，企業累計簽發商業匯票3.4萬億元，同比增長14.2%﹔累計貼現5.8萬億元，同比增長12.3%﹔累計辦理再貼現62.4億元，同比持平。6月末，商業匯票未到期金額2.9萬億元，同比增長15.3%﹔貼現余額為1.3萬億元，同比下降26.3%﹔再貼現余額為51.1億元，同比略增。

　　2008年以來，票據承兌保持較快增長，為企業提供了信用支持。上半年，銀行承兌匯票增加4589億元，累計發生3.3萬億元，分別同比多增1464億元和4411億元。但票據融資余額降幅較大。期末，票據融資余額比峰值下降約7000億元。上半年新增票據融資50億元，同比少增187億元。2008年以來，票據融資月平均余額同比下降約30%，票據融資的持續下降使短期貸款票據化格局有所改變。為促進改善縣域和農村金融服務，緩解中小企業資金緊張問題，中國人民銀行將適度發揮再貼現促進信貸結構調整和引導信貸資金流向的作用，促進票據融資平穩增長，引導金融機構增加對縣域、農村和中小企業的資金投入。

　　專欄 3 我國民間借貸發展概況

　　民間借貸是社會經濟發展到一定階段、企業和個人財富逐步積累、產業資本向金融資本轉化、而正規金融又不能有效滿足社會需求時的必然產物。民間借貸在中外各國均長期存在。它的存在與發展，既與社會經濟發展水平和金融體系結

　　21

　　構有關，也與其自身所固有的、正規金融機構融資無法比擬的競爭優勢有關。

　　近年來，隨著我國經濟持續快速增長，民間資金日漸充裕，同時民營經濟、中小企業發展迅速，各類市場主體資金需求旺盛，在金融機構信貸規模不斷增長的同時，民間借貸市場亦日趨活躍。相對正規金融而言，基於地緣、人緣、血緣等關系而產生和發展的民間借貸有其特殊的競爭優勢。一是具有獲取大量非正規財務信息等額外“軟”信息的優勢，信息搜集和加工成本低﹔二是手續便捷、方式靈活，可以針對不同的借款人提供個性化的信貸服務，交易成本低﹔三是具有特殊的風險控制機制和靈活的貸款催收方式。

　　我國民間借貸市場的發展呈現以下特點：一是融資規模逐年擴大。據調查，2006年末至2008年3月末，樣本企業民間借貸戶均余額由54.3萬元到74.1萬元，增長36%﹔樣本自然人民間借貸戶均余額由1.1萬元到1.6萬元，增長45%。二是隨著通貨膨脹壓力加大及銀行利率上調，民間借貸利率逐步攀升，但漲幅低於金融機構利率漲幅。各地民間借貸利率以金融機構貸款利率為參照，依區域經濟發展水平、資金供求關系、借款主體類別、借款用途等不同而有所不同，利率水平差異較大，利率市場化特征明顯。三是借貸期限短期化趨勢明顯，貸款更多地用於彌補企業流動資金不足以及個體工商戶和農戶的生產經營性資金。四是民間借貸的活躍程度與各地經濟總量、民營經濟發達程度以及區域金融生態發展水平相關。北京、上海、天津等正規金融機構多、金融生態環境好的大城市，中小企業民間借貸相對不活躍﹔西部欠發達地區的民間借貸規模相對較小，利率低於全國平均水平﹔一些民營經濟較為發達地區，民間借貸規模居全國前列，利率水平大多數超過全國平均水平。五是資金來源以個人為主，融資渠道及形式多元化。除個人和企業間直接借貸、企業集資（集股）、私募基金、合會或抬會、資金中介以及地下錢庄外，小額貸款公司、典當行、擔保公司、自發性金融與產業協作組織等機構大量參與民間借貸，組織化程度有所提高。

　　民間借貸作為正規金融有益和必要的補充，在一定程度上緩解了中小企業和“三農”的資金困難，增強了經濟運行的自我調整和適應能力，並在一定程度上填補了正規金融不願涉足或供給不足所形成的資金缺口。規范、有序發展的民間借貸，有利於打破我國長期以來由商業銀行等正規金融機構壟斷市場的格局，促進多層次信貸市場的形成和發展。但是，民間借貸游離於正規金融之外，存在著交易隱蔽、監管缺位、法律地位不確定、風險不易監控，以及容易滋生非法融資、

　　22

　　洗錢犯罪等問題，需要制定相應的法規予以引導和規范。近期部分地區出現了一些年化利率很高的民間借貸，引起社會的廣泛關注。據調查，此類借貸主要用於調劑企業短期頭寸不足，或是銀行還舊借新的“過橋資金”等，期限往往很短，一般在10天至1個月，最長不超過3個月，因此盡管利率較高，但利息支出仍在企業可承受范圍內。其中用於償還銀行到期貸款的“過橋資金”容易掩蓋企業經營困境，可能會給銀行信貸帶來潛在風險，應當引起商業銀行的關注。

　　總體來說，在進一步發展正規金融的同時，針對民間借貸的特點、作用及潛在問題，應著手為其提供更好的法制環境，形成民間借貸與正規金融和諧共生的環境，完善多層次融資體系，並有效防范相關風險。應加快我國有關非吸收存款類放貸人的立法進程，適時推出《放貸人條例》，給民間借貸合法定位，引導其“陽光化”、規范化發展。對民間借貸區別對待、分類管理，弱化行政手段，強化法律和市場約束，建立跟蹤監測體系，為經濟決策及宏觀調控提供更為全面信息。同時，加強金融知識和輿論宣傳教育，提高民眾金融素質，對民間融資的潛在風險進行必要提示，增強群眾的金融風險意識和風險識別能力。

　　（四）股票市場波動較大

　　上半年，滬、深股市累計成交16.9萬億元，同比少成交6.8萬億元，日均成交1412億元，同比下降30.4%。6月末，市場流通市值6萬億元，分別比上年底和2008年第一季度末下降35.9%和22%。

　　6月末，上証、深証綜合指數分別收於2736點和793點，比年初分別下跌48.1%和46.1%，市場波動較為劇烈﹔隨著股票市場持續震蕩走低，上年股票價格過快上漲的風險有所釋放。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年年末的59倍和72倍下降為21倍和24倍。

　　股票市場融資基本穩定。初步統計，上半年企業在境內外股票市場上通過發行、增發、配股以及可轉債累計籌資2391億元，比上年同期少籌資135.6億元,同比下降5.4%。其中，A股融資2095億元，

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　　同比多融資153億元。

　　（五）保險需求明顯增加，保險總資產增長減緩

　　上半年，保險業累計實現保費收入5618億元，同比增長51.1%，增速同比上升30.4個百分點，保險需求明顯增加。其中財產險收入增長19.9%，壽險收入增長64.2%。保險業累計賠款、給付1544億元，同比多支出387億元，增長33.4%，其中財產險和壽險分別同比多支出179億元和182億元，分別增長40.2%和28.9%。

　　保險總資產增長減緩。6月末，保險總資產3萬億元，同比增長19.3%，增速同比下降26.9個百分點。其中，投資類資產增長速度為29.3%，增幅同比下降24個百分點。

　　表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及佔比情況表

　　余額（億元人民幣）

　　佔資產總額比重（%）

　　2008年6月末

　　2007年6月末

　　2008年6月末

　　2007年6月末

　　資產總額

　　30236

　　25347

　　100

　　100

　　其中：銀行存款

　　6978

　　7537

　　23.1

　　29.7

　　投資

　　20086

　　15539

　　66.4

　　61.3

　　數據來源：中國保險監督管理委員會。

　　（六）外匯市場平穩發展，外匯衍生工具成為企業重要的匯率風險管理工具

　　銀行間外匯市場會員進一步擴大，即期外匯市場運行平穩，詢價交易的主導地位進一步顯現。上半年，八種“貨幣對”累計成交折合299億美元，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，合計成交量佔全部成交量的76.7%。

　　24

　　外匯衍生交易活躍，成為企業重要的匯率風險管理工具。上半年，人民幣外匯掉期市場累計成交折合2165億美元，同比增長58.3%，交易主要集中在3個月期限內(含隔夜);人民幣外匯遠期市場累計成交125億美元，同比增長12.8%。銀行遠期結匯簽約額954.7億美元，與同期出口額的比例為14.3%﹔遠期售匯簽約額525.3億美元，與同期進口額的比例為9.3%，分別比2004年上升12.2和8.5個百分點。2008年第二季度，中國人民銀行對主要企業規避或管理匯率風險經濟手段的跟蹤調查結果表明，企業主要運用遠期結售匯和外匯掉期、境外NDF、貿易融資、改變貿易結算方式、以人民幣結算等避險方式，在全部接受調查的1121家樣本企業中，利用外匯遠期和掉期業務避險的企業最多，為451家，佔比達到40.2%。外匯遠期已成為企業重要的匯率風險管理工具，提高了企業適應浮動匯率制度的能力，對於促進我國對外貿易發展和經濟結構調整發揮了積極作用。

　　二、金融市場制度性建設

　　（一）推動人民幣利率互換全面展開

　　在總結人民幣利率互換試點經驗的基礎上，2008年1月，中國人民銀行發布《關於開展人民幣利率互換有關事宜的通知》，全面推出利率互換業務。進一步將市場參與者范圍擴大到所有銀行間債券市場的參與者，取消了隻能進行固定利率和浮動利率互換的形式限制，有利於市場參與者更靈活地利用利率互換進行風險管理。

　　（二）加強銀行間債券市場制度性建設

　　一是加強銀行間債券市場的自律管理。2008年4月，發布《銀行

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　　間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，明確交易商協會作為市場成員代表應在組織市場主體開發和管理直接融資產品中發揮應有作用，同時強調交易商協會要對非金融企業債務融資工具的注冊、發行、交易、信息披露和中介服務等切實加強自律管理，標志著銀行間債券市場管理方式上的重大轉變。二是將保險機構產品引入銀行間債券市場。2008年4月，中國人民銀行發布《關於保險機構以產品名義開立債券托管賬戶有關事項的通知》（銀發[2008]122號），允許保險機構以產品的名義單獨開立債券托管賬戶，對規范保險機構的內部管理和交易運作及培育和發展銀行間債券市場機構投資者隊伍具有積極意義。

　　（三）完善証券市場制度建設

　　在繼續嚴厲打擊非法証券活動、完善創業板管理制度的基礎上，第二季度主要從以下幾方面加強証券市場制度建設。一是規范上市公司解除限售存量股份的轉讓行為。4月20日，中國証券監督管理委員會發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》（以下簡稱《指導意見》），對上市公司股東集中出售超過一定數量解除限售存量股份的行為進行規范。《指導意見》的出台，通過制度層面的規范和安排，有利於解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規模股份的市場效率問題，避免了這種行為對價格形成造成的扭曲，同時有利於穩定投資者對存量股份減持的心理預期。二是完善對証券公司的全方位監管體系，推動証券公司持續健康規范發展。4月23日，國務院公布《証券公司監督管理條例》和《証券公司風險處置條

　　26

　　例》。細化了對証券公司監管和風險處置基本制度的有關規定，構建了對証券公司的全方位監管體系。三是規范上市公司重大資產重組行為，保護上市公司和投資者的合法權益。4月18日，証監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》，同時制定了《關於規范上市公司重大資產重組若干問題的規定》。四是提高監管透明度，促進依法行政。《中國証券監督管理委員會証券期貨監督管理信息公開辦法(試行)》於4月29日正式發布，並於5月1日起實施。

　　（四）促進証券、保險金融機構提高經營管理水平

　　2008年3月，中國保險監督管理委員會發布《關於加強壽險公司內部控制自我評估工作有關問題的通知》，對壽險公司內部控制自我評估工作評分規則和要求進行了進一步規范。有利於規范保險公司內部操作，切實提高壽險公司的內控水平。2008年4月，証監會發布《期貨公司首席風險官管理規定（試行）》，明確了期貨公司應建立起一整套以首席風險官制度為基礎的風險控制體系，對期貨公司的合規經營、風險管理及期貨市場的誠信文化建設起到積極的促進作用。

　　第四部分 宏觀經濟分析

　　一、世界經濟金融形勢

　　2008年以來，全球經濟整體增速放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場動蕩加劇。各經濟體面臨保持增長和抑制通貨膨脹的兩難選擇。美國經濟仍未擺脫衰退陰影，未來下行風險增大﹔歐元區、日本等發達經濟體雖維持增長態勢，但前景不容樂觀﹔新興市場經濟體和

　　27

　　發展中國家（地區）繼續較快增長，但潛在問題增多。包括主要發達經濟體和新興市場經濟體在內的全球通貨膨脹水平持續攀升。國際金融市場大幅波動，全球主要股市大幅下跌，美元對歐元、日元繼續貶值，主要國債收益率震蕩走高。國際貨幣基金組織2008年7月將2008年全球經濟增長率的預測值從4月的3.7%上調到4.1%，但較2007年的實際增長率仍低 0.9個百分點。其中，2008年美國、歐元區、日本經濟增長率的預測值從4月的0.5%、1.4%和1.4%分別調高至1.3%、1.7%和1.5%，比2007年的實際經濟增長率分別低0.9個、0.9個和0.6個百分點。

　　（一）主要經濟體經濟狀況

　　美國經濟仍未擺脫衰退陰影，通貨膨脹風險增大。第二季度，GDP季節調整后環比折年率為1.9%1，與上年同期的4.8%相比大幅下跌。就業形勢持續惡化，第二季度各月失業率分別為5.0%、5.5%（3年來新高）和5.5%，平均為5.3%，比第一季度上升0.4個百分點，比上年同期上升0.8個百分點。商品和服務貿易逆差略有縮小，上半年累計達3514億美元，比上年同期減少70億美元。救助市場使美國財政赤字大幅擴大。因經濟刺激措施和銀行破產相關的聯邦儲蓄保險償付拖累財政收入減少，而支出持續增加。從2007年10月1日開始的2008財年前10個月的財政赤字總計3714億美元，比上年同期高2140億美元。通貨膨脹壓力持續增加，第二季度各月同比CPI分別為3.9 %、4.2%和5.0 %（17年來新高），平均為4.4%，高於第一季度0.3個

　　1 值得注意的是，同時公布的第一季度GDP增長率修訂值由1.0%下調至0.9%，2007年第四季度GDP增長率由0.6%修正至-0.2%，為2001年第三季度以來首次出現負值。 28

　　百分點。

　　歐元區經濟衰退風險增大，高企的通貨膨脹更進一步加大了經濟下行風險。第一、二季度，GDP同比分別增長2.1%和1.5%，其中第二季度較上年同期下降0.9個百分點。就業狀況基本穩定，第二季度各月失業率分別為7.2%、7.3%和7.3%，比第一季度略有上升。貿易逆差擴大，1-5月達132億歐元，而上年同期為順差21億歐元。通貨膨脹壓力明顯上升，第二季度各月綜合消費價格指數（HICP）分別為3.3%、3.7%和4.0%（歐元區成立以來新高），平均為3.7%，大大超出歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標。

　　日本經濟雖維持增長態勢，但近期貿易和通貨膨脹形勢預示未來增長前景不容樂觀。第一、二季度，GDP同比分別增長1.2%和1.0%，其中第二季度較上年同期下降0.8個百分點。就業狀況略有惡化，第二季度各月失業率分別為4.0%、4.0%和4.1%，平均為4.0%，比第一季度上升0.2個百分點。貿易狀況不容樂觀，受美國經濟衰退和新興市場經濟體需求減弱等影響，上半年累計實現貿易順差2.9萬億日元，比上年同期減少2.2萬億日元，6月的出口同比更出現近5年來的首次下降。價格水平快速攀升，第二季度各月CPI同比分別上漲0.8%、1.3%和2.0%（10年來新高），平均為1.4%，高於第一季度0.4個百分點，而上年同期為-0.1%。

　　主要新興市場經濟體和發展中國家（地區）經濟整體仍保持較快增長，但潛在問題增多，經濟金融運行不穩定性因素逐步增加，表現在經濟增長負面因素增多、部分經濟體發生經濟金融動蕩、匯率波動

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　　加劇、通貨膨脹形勢嚴峻等。盡管從整體看，亞洲新興市場國家經濟仍強勁增長，拉美經濟也保持穩步增長態勢，但受美國等發達經濟體衰退帶來的外需放緩影響，新加坡、韓國等部分新興市場經濟體第二季度經濟增速明顯放慢。受次貸危機影響，國際資本開始撤出亞洲新興市場國家，股市大幅下跌。近期越南爆發了嚴重的經濟金融動蕩，印度等國也出現經濟惡化跡象，意味著新興市場經濟體被連年快速增長所掩蓋的風險正日趨暴露。在貿易收支惡化和資本流出的共同作用下，新興市場經濟體匯率波動較大，許多亞洲國家貨幣出現貶值。為抑制貶值加速，各央行加強干預，外匯儲備的增速明顯放緩。特別值得注意的是，受全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內需旺盛等因素影響，2008年以來，新興市場經濟體和發展中國家（地區）的通貨膨脹水平幾乎無一例外地大幅攀升，香港、韓國、泰國等國家（地區）的通貨膨脹水平屢創十年來新高，印尼、菲律賓、越南、斯裡蘭卡、俄羅斯、南非等國家的通貨膨脹率高達兩位數字，新加坡的通貨膨脹水平更是創下26年來高點。此外，年初以來國際石油價格飛漲加大了部分新興市場經濟體能源價格管制的難度和財政補貼的壓力，馬來西亞、越南等國被迫放開成品油價格、削減能源補貼，客觀上也推高了其國內通貨膨脹水平。為遏制不斷上升的通貨膨脹，包括巴西、南非、菲律賓、印尼、俄羅斯、印度、泰國等在內的新興經濟體紛紛加息，並通過財政安排緩解低收入群體的生存壓力。

　　（二）國際金融市場概況

　　2008年以來，受美國次級抵押貸款危機及全球實體經濟滯脹風

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　　險增大影響，國際金融市場波動進一步加劇。

　　主要貨幣間匯率劇烈波動。年初，美元相對歐元、日元等主要貨幣加速貶值，3月中下旬后，貶值趨勢略有改變。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收於1.5755美元/歐元和106.09日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值7.99%和4.94%。

　　倫敦同業拆借市場美元Libor先降后升。受美國次級抵押貸款危機和美聯儲停止減息預期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降，在3月17日達到2004年6月以來的最低（2.18%）之后有所回升，6月30日1年期美元Libor為3.31%，比年初下降0.91個百分點。上半年，受歐央行加息預期影響，歐元利率緩慢回升，6月30日歐元區1年期同業拆借利率Euribor為5.39%，比年初上升0.65個百分點。

　　國際主要債券收益率震蕩上行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率於3月底快速回升，6月再度小幅回落。6月30日，美國10年期國債收益率收於3.978%，較年初下跌0.053個百分點﹔歐元區和日本的10年期國債收益率分別收於4.623%和1.595%，較年初分別上升0.288個和0.093個百分點。

　　全球主要股指大幅波動。受次貸危機影響，年初全球主要股市出現急速下跌行情，部分股指創“9·11”以來最大跌幅，此后一直維持大幅震蕩格局。6月30日，美國道瓊斯工業平均指數收於11350.01點，較年初下跌14.44%﹔納斯達克指數收於2292.98點，較年初下跌13.55%﹔道瓊斯歐元區STOXX50指數收於3352.81點，較年初下

　　31

　　跌23.79%﹔日經225指數收於13481.38點，較年初下跌11.93%。

　　（三）主要經濟體房地產市場走勢

　　美國房地產市場持續低迷。房價下跌趨勢仍未改觀，第一季度，美國全國房價指數同比下跌3.07%，跌幅創17年來最高，4-5月，同比跌幅更分別達到4.6%和4.8%。6月份，新房開工數量、新房銷售數量和待售新房數量分別為106.6萬戶、53.0萬戶和42.6萬戶，比上年同期分別下降26.9%、33.2%和21.5%。

　　歐洲房地產市場下滑明顯。英國房價正在步入下滑通道，英國Halifax房價指數2繼3月環比下跌2.5%（1992年以來最大降幅）后，4-6月的環比跌幅也分別達到1.5%、2.4%和2.0%。自2007年第四季度起，法國房地產市場也結束了近十年的繁榮開始陷入萎縮，新房銷售連續兩個季度下滑，新房開工數量也大幅減少，3-5月的新房開工數較之前3個月累計下跌21.6%。此外，愛爾蘭、丹麥、西班牙等歐洲其他國家的房價也出現較大幅度的下跌。

　　日本房地產市場下滑風險加大。都市與地方地價兩級分化趨勢更加明顯。受經濟放緩、建筑材料漲價及住房貸款利率提高等影響，新房開工數同比跌幅縮小，前五個月跌幅分別為5.7%、5.0%、15.6%、8.7%和6.5%。作為住房開工現行指標的建筑確認申請數5月同比也減少了15.0%，較4月5.9%的減幅進一步擴大。

　　（四）主要經濟體貨幣政策

　　2008年以來，美聯儲公開市場委員會先后4次調低聯邦基金目

　　2 由英國最大的按揭貸款商Halifax銀行從1984年起公布。 32

　　標利率共225個基點至2%，5次調低貼現率共250個基點至2.25%。為增強市場流動性，美聯儲繼續通過延長借款期限、擴大抵押品范圍、增加交易對手和降低借款成本等方式，對其貨幣政策工具加以創新改進，並採取措施進一步增強現有流動性支持工具的效力。歐洲中央銀行上半年保持基准利率不變，7月3日宣布升息25個基點，即主要再融資利率、存款便利利率和貸款便利利率分別升至4.25%、3.25%和5.25%。日本銀行繼續維持0.5%的無擔保隔夜拆借利率。英格蘭銀行於2月7日和4月10日分別將官方利率降低25個基點至5%。

　　（五）影響未來全球經濟發展的主要風險

　　影響未來全球經濟發展的風險因素主要包括：全球經濟增長放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場波動、貿易保護主義威脅長期存在等。

　　全球經濟增長放緩風險較大。發達經濟體受次貸危機影響增長持續放緩。房市調整加深引發的負財富效應很可能加劇美國國內消費低迷，依靠美元貶值帶來的貿易狀況改善缺乏可持續性，美國經濟有可能經歷一個比較長的低速調整階段。受美國經濟衰退、能源價格上漲、美元匯率調整等多種因素影響，其他發達經濟體的增長形勢也不容樂觀。新興市場經濟體整體保持較快增長，但潛在風險增大。

　　全球通貨膨脹壓力上升，各經濟體央行在抑制衰退和遏制通脹間的選擇變得更加艱難。受地緣政治緊張、主要結算貨幣貶值和投機等因素影響，原油、糧食等大宗商品價格上漲構成全球通脹水平持續攀升的主要推動力。能源和糧食價格上漲加大了各國特別是新興市場經

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　　濟體和發展中國家（地區）低收入群體的生存壓力和政府財政補貼的壓力，可能引發一系列經濟、社會問題。

　　金融市場波動值得關注。7月以來美國最大的兩家房貸機構，房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)陷入困境，引發了各界對“次級住房抵押貸款危機”可能升級為“住房抵押貸款危機”並威脅美國住房金融體系正常運轉的擔憂，對全球金融市場的潛在影響有待觀察。此外，發達經濟體貨幣政策調整也可能帶來新興市場資本流入逆轉的風險

　　與此同時，各種形式的貿易保護主義等反全球化情緒仍將長期存在，並將繼續給世界經濟的持續健康發展以及全球失衡的有序調整帶來不利影響。

　　總的來看，國際環境不確定不穩定因素增多，增大了我國保持經濟平穩較快發展、有效抑制通貨膨脹面臨的挑戰和困難。我國發展的外部需求會繼續減弱，對出口、經濟增長和就業的不利影響將進一步顯現，國際金融動蕩也會對我國金融的平穩運行帶來影響。宏觀調控面臨的形勢較為復雜，應高度關注國際經濟金融形勢的發展變化。

　　二、我國宏觀經濟運行分析

　　2008年上半年，國民經濟克服重特大自然災害沖擊和國際經濟金融環境不利因素，保持平穩較快發展。投資、消費、出口增長相對均衡，內需特別是消費需求對經濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業利潤和財政收入持續增長，國民經濟朝著宏觀調控預期的方向發展。上半年，實現國內生產總值（GDP）13.1萬億元，同比增長

　　34

　　10.4%，增速比上年同期回落1.8個百分點﹔居民消費價格指數(CPI)同比上漲7.9%，比上年同期高4.7個百分點﹔貿易順差990億美元，比上年同期減少132億美元。

　　（一）消費較快增長，投資結構有所改善，貿易順差同比有所減少

　　城鄉居民收入水平繼續提高，國內消費需求持續較旺。上半年，城鎮居民人均可支配收入8065元，同比增長14.4%，扣除價格因素，實際增長6.3%﹔農村居民人均現金收入2528元，增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%。城鄉居民收入的穩步提高支撐了消費的持續增長。上半年，社會消費品零售總額5.1萬億元，同比增長21.4%，扣除價格因素影響，實際消費增長12.9%，增速比上年同期加快0.2個百分點。分城鄉看，上半年城市消費品零售額3.5萬億元，增長22.1%，縣及縣以下消費品零售額1.6萬億元，增長20.0%，城鄉消費增速差距為2.1個百分點，比上年同期擴大0.4個百分點。

　　固定資產投資穩定增長，投資結構有所改善。上半年，全社會固定資產投資6.8萬億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點。分城鄉看，上半年城鎮固定資產投資完成5.8萬億元，同比增長26.8%，加快0.1個百分點﹔農村固定資產投資完成9966億元，同比增長23.2%，比上年同期加快1.7個百分點。在城鎮固定資產投資中，分地區看，東、中、西部地區城鎮投資分別增長22.4%、35.3%和28.6%，中西部投資增速明顯快於東部。分產業看，三次產業投資分別增長69.5%、26.6%和26.2%，其中，第一產業投資增長同比加快

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　　32.0個百分點，增速明顯高於第二、三產業，第二、三產業投資增速相對平穩。

　　進口增速快於出口增速，貿易順差同比有所減少。上半年，進出口總額1.2萬億美元，同比增長25.7%。其中出口6666億美元，同比增長21.9%，增幅較上年同期下降5.7個百分點﹔進口5675.7億美元，同比增長30.6%，增速比上年同期高12.4個百分點﹔上半年累計實現順差990億美元，比上年同期減少132億美元。進口增速提高與國際市場大宗商品價格大幅攀升、人民幣匯率上升導致的購買力增加等因素有關。上半年，以金額衡量，我國原油進口同比增長126.9%，但以數量衡量僅增長30.6%。出口增速下降的主要原因包括世界主要國家經濟增長放緩導致外需增長減緩，出口企業原材料和勞動力成本上升，出口退稅政策調整和人民幣匯率上升等。出口增速下降的同時，結構有所改善，鋼材、鋼坯、焦炭等“兩高一資”產品出口量同比大幅下降。

　　（二）農業生產穩定發展，工業生產結構繼續優化

　　三次產業增速均有所放緩。上半年，第一產業增加值11800億元，增長3.5%，增速比上年回落0.5個百分點﹔第二產業增加值67419億元，增長11.3%，回落2.4個百分點﹔第三產業增加值51400億元，增長10.5%，回落1.6個百分點。

　　農業生產保持穩定發展勢頭，夏收作物喜獲豐收。全國夏糧產量達到12041萬噸，比上年增產304萬噸，增長2.6%，連續第五年增產。上半年，全國農產品(000061,股吧)生產價格（指農產品生產者直接出售其產品

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　　時的價格）同比上漲22.9%，漲幅比上年同期擴大14.1個百分點，高於農業生產資料價格20.7%的上漲幅度，有利於農民增收。

　　工業生產增速減慢，企業利潤繼續增長。上半年，全國規模以上工業增加值同比增長16.3%，增速較上年同期低2.2個百分點，工業結構繼續優化﹔工業產銷銜接狀況良好，工業產品產銷率為97.7%，較上年同期略高0.2個百分點﹔1-5月，全國規模以上工業企業實現利潤1.1萬億元，同比增長20.9%，增幅較上年同期下降21.2個百分點，但扣除石油加工煉焦及核燃料加工業、電力熱力的生產和供應業虧損后，工業企業利潤增長38.4%，增幅較上年同期提高約7.6個百分點。

　　（三）價格上漲壓力仍然較大

　　居民消費價格漲幅高位有所回落，通貨膨脹壓力依然較大。上半年，居民消費價格（CPI）同比上漲7.9%，漲幅比上年同期提高4.7個百分點。從食品和非食品分類看，食品價格大幅上漲是推動CPI上漲的主要原因，上半年食品價格上漲20.4%，拉動CPI上漲6.7個百分點﹔非食品價格上漲1.7%，拉動CPI上漲1.2個百分點。從消費品和服務分類看，消費品價格漲幅高於服務價格上漲幅度，上半年消費品價格上漲9.9%，拉動CPI上漲7.5個百分點﹔服務價格上漲1.8%，拉動CPI上漲0.4個百分點。分季度看，CPI同比第一季度上漲8.0%，第二季度上漲7.8%，漲幅高位有所回落。CPI漲幅回落主要是受農產品價格季節性回落和基期因素（也稱翹尾因素）減弱影響。進入農產品上市旺季后，食品價格季節性回落，4-6月食品價格同比漲幅分別

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　　為22.1%、19.9%和17.3%，對CPI上漲的拉動也逐月遞減為7.2個、6.5個和5.7個百分點。4月份以后基期因素有所減少，4-6月份基期因素分別為5.3個、4.9個和4.5個百分點。盡管第二季度同比CPI逐月回落，但6月份環比CPI為-0.2%，仍遠高於歷年同期水平，顯示通貨膨脹壓力依然較大。

　　進出口價格上升，進口價格漲幅遠高於出口價格漲幅。第二季度，各月進口價格同比分別上漲21.8%、20.9%和20.1%，平均為20.9%，比上年同期高14.2個百分點﹔出口價格各月同比分別上漲10.1%、10.4%和11.1%，平均為10.5%，比上年同期高4.7個百分點。國際大宗商品價格大幅上漲和我國對原油、鐵礦石等資源和能源進口依賴度較強是進口價格大幅上升的主要原因。6月底，紐約商品交易所原油期貨價格突破每桶140美元，布倫特原油現貨價格也達到每桶139.4美元，均創歷史新高。第二季度，芝加哥商品期貨交易所大豆(資訊,行情)、小麥(資訊,行情)、玉米(資訊,行情)和稻米期貨價格當季漲幅分別為76%、62%、69%和93%，其中6月底大豆價格收於15.98美元/蒲式耳，再創歷史新高﹔倫敦金屬交易所銅和鋁的當季漲幅分別為6.5%和10.5%，期間也多次創歷史新高。我國是世界第二大石油消費國，石油對外依存度接近50%，上半年原油進口平均價格同比上漲66.9%，漲幅比上年同期高72.2個百分點。我國鐵礦石超過一半以上依靠進口，上半年鐵礦石進口平均價格同比上漲77.4%，漲幅比上年同期高55.8個百分點。在我國經濟日益融入全球經濟的背景下，國際大宗商品價格上漲進一步加大了國內通貨膨脹壓力。

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　　生產者價格繼續大幅上漲，勞動力等要素成本增加較快，成本推動壓力持續加大。受國際原油、鐵礦石價格大幅上漲影響，加上國內經濟對煤炭和鋼材等需求持續旺盛，導致國內原油、煤炭和鋼材等生產資料價格大幅上漲，從而推動生產者價格持續上漲。第二季度，原材料、燃料、動力購進價格和工業品出廠價格分別同比上漲12.4%和8.4%，漲幅比第一季度分別提高2.6和1.5個百分點。全國農產品生產價格同比上漲22.9%，其中糧食生產價格同比上漲11.9%，畜牧業同比上漲39.8%。農業生產資料價格同比上漲23.7%，比第一季度提高6.2個百分點。勞動報酬增加較快。上半年，全國城鎮單位在崗職工平均工資為12964元，同比增長18.0%。其中，城鎮國有經濟單位13800元，增長17.0%﹔城鎮集體經濟單位7789元，增長18.9%﹔城鎮其他經濟類型單位12610元，增長19.2%。據抽樣調查，上半年農民工資性收入人均為880元，同比增長17.9%。

　　GDP縮減指數繼續上升。上半年我國GDP為13.1萬億元，實際增長率為10.4%，GDP縮減指數（按當年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率，可以較為全面地反映一般物價水平的變動）變動率為8.6%，比上年同期提高4.4個百分點，比上一季度提高0.4個百分點。GDP縮減指數自2007年第二季度起持續上升，應對其走勢保持高度關注。

　　成品油、電力等資源性產品價格改革繼續穩步推進，有利於促進節能減排和經濟增長方式轉變。1月份，發布了《國務院關於促進節約集約用地的通知》，對閑置土地征繳增值地價﹔進一步改革資源稅

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　　制，計征方式由從量計征改為從價計征，並擴大資源稅目。自6月1日起，實施《商品零售場所塑料購物袋有償使用管理辦法》，商品零售場所向消費者有償提供塑料購物袋。自6月20日起，將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。對此，國內、國際市場反映相當正面。從長遠考慮，隻有理順資源價格，才能發揮價格對增加供給和抑制不合理需求的作用，促進經濟結構優化和發展方式轉變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。未來宜合理兼顧控制通貨膨脹和資源價格改革的關系，根據實際情況擇機微調，改變價格扭曲現象，審慎推進資源價格改革。

　　專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響

　　2007年以來，國際油價加快上漲，屢創歷史新高。WTI原油期貨價格從2007年初的55美元/桶上漲到2008年6月的140美元/桶，近期油價雖明顯回落，但仍處於高位。供需緊張、美元貶值和期貨市場投機是國際油價快速上漲的主要原因。一是供需缺口擴大。根據美國能源署統計，2005-2007年全球原油日均消費量分別為8365萬、8462萬和8538萬桶，而全球原油日均生產量分別為8463萬、8459萬和8455萬桶，供給增長慢於需求增長。二是美元貶值導致原油價格相對更快上漲。據BIS統計，以2000年為100，2008年6月美元實際有效匯率指數為82.58，比2007年8月次貸危機爆發前降低了5.88個百分點，貶值幅度達6.6%，導致油價相對更快上漲。三是市場投機因素的影響。在全球流動性過剩和次貸危機的影響下，美歐等主要金融市場動蕩加劇，國際金融資本轉向炒作原油期貨也是油價大幅上漲的重要原因。

　　國際油價持續大幅上漲增大了國內通貨膨脹壓力。由於我國經濟近年來增長較快，加之產業結構調整緩慢，石油需求及進口依存度持續較快上升。2008年上半年原油進口9054萬噸，同比增加898萬噸，進口依存度達到49.0%，同比

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　　提高2.4個百分點。國際油價上漲和我國原油大量進口導致我國進口價格漲幅擴大，加大了國內通貨膨脹壓力。6月份，我國原油及相關產品進口價格上漲77.1%，國內燃料動力購進價格上漲24.9%，原油和天然氣出廠價格上漲35.1%。國際油價上漲使國內成品油定價問題更加突出。盡管我國成品油定價已實行“原油加成本”市場化定價機制，但從實際情況看，成品油價格調整往往滯后，而且被動跟蹤國際油價，沒有及時反映國內市場供求關系和煉油企業成本。 -200204060801002005年

　　1

　　月

　　2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月同比 %-50510152025同比 %WTI原油價格（左軸）原油及相關產品進口價格（左軸）原油和天然氣出廠價格（左軸）燃料動力購進價格（右軸）

　　數據來源：CEIC

　　圖 2 國際油價增大了國內通貨膨脹壓力

　　適時理順成品油價格，完善資源性產品定價機制，有利於從根源上緩解通貨膨脹壓力。多年以來，我國資源性產品價格偏低，隻反映採掘、運輸等開發成本，忽略了資源稀缺性和環境損害成本。資源價格偏低是我國經濟內外失衡的重要誘因，大量資源廉價使用，人為壓低了國內產品生產成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導致國內總需求持續擴張，通貨膨脹壓力逐步加大。為理順成品油價格和調節成品油供求，自6月20日起，國家發展改革委將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。從短期看，成品油價格上調會使通貨膨脹壓力顯性化。根據投入產出模型測算，成品油價格上調1%，會拉高CPI約0.04%，而本次油電價格的上調，將提高CPI0.7個百分點左右。但從長期看，完善資源性產品價格形成機制，適時理順成品油價格，不僅能夠降低價格扭曲導致的短缺風險，保証供應，而且有利於抑制不合理需求，促進經濟結構優化和發展方式轉變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。

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　　（四）財政收入增長較快，支出結構改善

　　上半年，全國財政收入（不含債務收入）34808億元，同比增長33.3%，增幅較上年同期提高2.7個百分點﹔全國財政支出22882億元，同比增長27.7%，增幅較上年同期提高5個百分點。收支相抵，收入大於支出11926億元，比上年同期增加3728億元。

　　財政收入呈高增長態勢，國內增值稅和企業所得稅繼續快速增長。上半年，國內增值稅同比增長22.6%，增幅較上年同期提高1.7個百分點，企業所得稅同比增長41.5%，增幅較上年同期提高1.5個百分點。從支出結構看，國家在繼續加大對教育、科技、醫療衛生、社會保障、環境保護等事業投入的同時，壓縮了一般公共支出。上半年政府一般公共支出同比僅增長16.5%，而教育支出同比增長23.2%，科學技術支出同比增長39.6%，醫療衛生支出同比增長36.1%，社會保障支出同比增長41.8%，環境保護支出同比增長99.8%。

　　（五）國際收支繼續保持較大順差

　　國際收支保持大額順差，外匯儲備快速增長。上半年，實際使用外商直接投資524億美元，同比增長45.6%，比上年同期加快33.4個百分點。2008年6月末，國家外匯儲備余額達18088億美元，比2007年末增加2806億美元，同比多增143億美元。

　　外債總規模略有上升。2008年3月末，我國外債余額為3925.9億美元，比上年年末增長5.1%。其中，登記外債余額為2487億美元，比上年年末上升3.4%﹔短期外債余額為2367億美元，比上年年末增長7.6%，佔全部外債的60.3%，佔比較上年年末上升1.4個百分點。 42

　　（六）行業分析

　　多數工業行業利潤穩步增長，產業結構調整出現積極變化。1-5月，我國39個工業大類中，34個行業利潤同比增長。利潤增幅同比上升的行業12個，增幅回落的行業27個。新增利潤向上游採礦業集中，僅石油開採、煤炭和黑色金屬礦3個上游採礦業新增利潤佔到整個工業新增利潤的63.5%。產業結構調整出現積極變化，高耗能行業過快增長勢頭得到進一步遏制，高技術產業和裝備制造業繼續保持較快增長。上半年，六大高耗能行業工業增加值同比增長14.5%，增速回落5.6個百分點﹔附加值較高的高技術產業工業增加值增長17.6%，同比加快0.5個百分點﹔機械工業增加值增長21.6%，高於規模以上工業增幅5.3個百分點。煤電油運生產快速增長。上半年，原煤、原油產量和發電量分別為12.6億噸、9433萬噸和16803億千瓦時，同比分別增長14.8%、1.7%和12.9%。共完成貨運量117億噸，同比增長11.9%。電煤供應緊張，截至6月末，國家電網內缺煤停機1281萬千瓦。

　　1.房地產行業

　　2008年上半年，房地產投資較快增長，房屋新開工、竣工面積增幅高於上年同期，市場供應持續增加，但全國房價漲幅有所回落，尤其是部分城市房價下降，加劇市場觀望氣氛，房屋銷售面積和銷售額同時出現負增長。全國商業性房地產貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。

　　房地產開發投資較快增長，中小戶型住房開發投資佔比不斷增

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　　加。2008年上半年，全國完成房地產開發投資1.3萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期提高5個百分點，高於同期城鎮固定資產投資增速6.7個百分點。其中，住宅投資同比增長36.6%，佔開發投資總量的72%。90平方米以下住房投資同比增長85.1%，佔開發投資總量的19%，較上年同期提高5.3個百分點。

　　房屋新開工、施工和竣工面積增幅高於上年同期，商品房銷售面積同比下降。上半年，全國房屋新開工、施工、竣工面積分別達到5.4億、21.3億、1.7億平方米，同比增長19.1%、24.1%、13.8%，增幅比上年同期分別提高0.7個、2.2個、2.7個百分點。全國完成銷售面積2.6億平方米，商品房銷售額1萬億元，分別比上年同期下降7.2%和3.0%。北京、四川和廣東商品房銷售面積分別下降47.1%、22.7%和20.3%。

　　房屋銷售價格同比漲幅持續回落，但仍保持較高水平。全國70個大中城市房屋銷售價格自年初以來持續下降，2008年6月，同比上漲8.2%，同比漲幅比1月份低3.1個百分點。深圳、成都、南京、武漢、廣州、福州、南昌、重慶等16個城市6月份環比房價出現負增長。6月，新建住房、二手住房銷售價格同比上漲9.2%和7.5%，分別比上月回落1個和1.3個百分點，14個城市新建住房和18個城市二手住房價格指數月環比負增長。深圳市新建住房價格月環比在持續6個月負增長后，6月份上漲0.5%。

　　全國商業性房地產貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。2008年6月末，全國商業性房地產貸款余額為5.2萬億元，同比增長22.5%，

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　　比上年同期降低2個百分點，增幅連續7個月出現回落，但仍高於全部貸款增幅。房地產開發貸款余額為1.95萬億元，同比增長17.7%，增幅比上年同期降低8個百分點﹔購房貸款余額為3.3萬億元，同比增長25.6%，增幅比上年同期提高1.8個百分點。房地產新增貸款同比少增較多，2008年上半年，房地產貸款增加3988.4億元，同比少增1706.6億元﹔其中，開發貸款和購房貸款分別增加1834.3億元和2154億元，同比分別少增684.3億元和1022.3億元。

　　2.煤炭行業

　　我國的能源消費結構以煤為主，煤炭佔一次能源消費總量的比例一直在70%左右。上半年，全國煤炭產銷量均大幅增加，市場供需呈偏緊格局。受嚴峻的供需形勢、國際油價高漲帶動替代能源價格上漲等多方面因素影響，國內煤炭價格持續高位運行，下游產業成本壓力加大。

　　煤炭供應較快增長，資源開發與生態環境保護的矛盾日益突出。在煤炭產量增幅連續8年超過或接近10%的基礎上，上半年，全國煤炭產量12.6億噸，同比增長14.8%。我國煤炭資源與經濟發展呈逆向分布。近幾年，煤炭產能越來越向環境脆弱、水資源缺乏的晉陝蒙寧地區集中，資源開發與生態環境保護的矛盾日益突出。煤炭調出區的經濟可持續發展是煤炭基地建設必須考慮的問題。我國跨省區煤炭調運量約佔煤炭消耗總量的1/3。近幾年，湘鄂等省新增電力裝機容量增長較快，鐵路直達運力卻未增加，滇桂等省目前都在興建大的電源點，但區域煤炭產能增長滯后，鐵路運輸的結構性矛盾直接加劇了

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　　局部地區煤炭供應緊張。

　　下游需求旺盛，供求呈緊平衡狀態。上半年，全國煤炭銷售量12億噸，同比增長10.7%。煤炭庫存低於正常水平。6月末，港口庫存和電力行業庫存天數分別較合理水平低1.7天和4天。夏季用煤高峰的來臨以及奧運期間保障電力安全措施的實施將進一步帶動國內煤炭需求上升。

　　煤炭價格大幅攀升，加重了下游行業的成本壓力。上半年，國內原煤、煙煤和無煙煤的煤炭價格指數分別累計上漲21.7%、21.4%和 23.0%。我國電力對煤炭的依存度超過70%，煤價上漲使火電企業負擔日益加重。上半年，五大電力集團利潤總額同比下滑超過100%。除華能集團略有盈利外，其余四個集團都出現了虧損。

　　改革煤炭價格定價機制是轉變經濟增長方式、促進節能減排和區域經濟協調發展的客觀要求。雖然短期內，國家對快速上漲的電煤價格進行了臨時行政干預，但由市場供求決定煤炭價格的趨勢不會改變，國家對能源、資源價格市場化改革的趨勢不會改變。積極穩妥地推進煤炭等資源性產品價格改革，改革資源稅費制度，健全礦產資源有償使用制度和生態環境補償機制，完善資源價格形成機制，將資源成本、環境成本、安全成本、勞動力成本和可持續發展成本等納入成本構成體系，構建科學的煤炭供應保障機制，對提高煤炭利用效率、改變經濟增長方式、緩解我國當前資源緊缺形勢和促進區域經濟協調發展具有非常重要的推動作用。

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　　第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經濟展望

　　2008年以來，國民經濟繼續朝著宏觀調控的預期方向發展，國際經濟不利因素和嚴重自然災害沒有改變我國經濟發展的基本面。當前國內外不確定性因素較多，但在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，我國經濟發展依然有較強的內在動力和活力。下半年經濟可能延續上半年增長格局，總體上將保持平穩較快發展態勢。

　　國內需求繼續保持相對較快增長。雖然外部需求增長減弱，可能間接對國內投資和消費產生一定影響，如部分出口企業產能過剩、投資減少，但總體看，支持投資和消費保持相對較快增長的因素沒有改變。產業升級、區域協調發展、提高住房保障、加大節能減排以及災后恢復重建等客觀上都會產生投資需求，加之各方面發展熱情較高，可能推動投資保持相對較快增長。同時，得益於經濟結構調整步伐加快、居民收入逐步提高等因素，消費在拉動經濟增長中的貢獻度總體呈上升趨勢。從2008年第二季度中國人民銀行企業家問卷調查看，市場指數為歷史同期第二高位，國內訂單指數僅低於同期最高值0.1個百分點，判斷國內訂單“飽滿”和“一般”的企業達到93%。第二季度全國銀行家問卷調查也顯示，貸款需求指數繼續保持高位，達到68.8%，為2004年調查以來的同期最高值。這些都在一定程度上顯示出市場需求比較旺盛，內需拉動作用較強。從第二季度中國人民銀行進行的城鎮儲戶問卷調查看，城鎮居民收入基本穩定。未來圍繞擴大

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　　消費、改善民生，各項政策還將陸續出台並逐步落實，消費環境也將趨於改善，都有助於促進消費增長。但需要注意價格上漲對居民消費行為可能產生的影響，採取綜合措施保持消費需求平穩增長。

　　貿易順差仍將維持較高水平。美國次貸危機對全球經濟的影響仍在釋放，世界經濟不確定性較大，外部需求增長放緩﹔前期出台的有關出口退稅、加工貿易等一系列政策調整以及人民幣匯率靈活性增強對調節國際收支平衡也發揮了作用。中國人民銀行企業家問卷調查顯示，2008年第二季度出口訂單指數在連降三個季度后出現一定程度反彈，出口形勢有所好轉，但尚低於2006年和2007年同期水平。不過全球經濟特別是新興市場經濟體仍有望保持一定幅度增長，貿易多元化發展也有助於緩解部分區域經濟增長放緩可能對總體貿易帶來的影響，加之受國內儲蓄率較高等深層次結構性因素影響，未來一段時期我國貿易順差仍將維持在較高水平。

　　通貨膨脹形勢要高度關注。當前，國內外需求增長由高位回調，國內貨幣條件適度收緊，農產品價格出現季節性回落，都有利於抑制物價過快上漲勢頭。但考慮到在我國經濟開放度不斷提高的情況下，國際通貨膨脹特別是石油等初級產品價格與國內PPI、CPI變動高度相關，由於國際經濟及商品價格走勢不確定性較大，也增加了國內物價變動的不確定性，引發價格上漲的因素依然存在。大規模工業化和城市化進程可能使初級產品相對緊缺，繼續支持較高的初級產品價格，並通過貿易渠道影響國內物價。部分重要商品國內外差價較大，資源能源價格扭曲矛盾仍在繼續累積。此外，勞動力等要素成本上升

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　　也較快。總體看，通貨膨脹風險不可忽視。

　　當前，國民經濟總體保持了平穩較快發展的勢頭。但也要看到，國際環境更趨嚴峻復雜，許多經濟體宏觀政策陷入維護物價穩定和保持經濟增長的兩難境地。我國經濟體制性、結構性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內外不確定性因素較多也增大了經濟金融運行的風險。宏觀調控面臨較為復雜的局面。

　　二、下一階段主要政策思路

　　中國人民銀行將認真貫徹落實黨中央、國務院對下半年經濟工作的部署，把保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續性和穩定性，增強金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性，根據國內外形勢變化適時微調，合理把握調控的重點、節奏、力度，堅持區別對待、有保有壓，加強對經濟重點領域和薄弱環節的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經濟較快增長的關系，促進經濟又好又快發展。

　　引導貨幣信貸合理增長。在繼續鞏固調控成果、保持總量調控政策連續性和穩定性的基礎上，針對當前國際環境中不確定、不穩定因素增多的狀況，同時考慮國內經濟運行中面臨的突出矛盾和問題，適時微調，提高金融宏觀調控的預見性、針對性和靈活性。

　　繼續做好流動性管理工作。當前國際收支繼續保持雙順差格局，由此產生的銀行體系流動性偏多問題依然存在。需要繼續搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性，並根據宏觀調控的需要確定工具組

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　　合方式和對沖力度，提高對沖效率。

　　合理運用價格型工具。穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基准利率體系建設，引導金融機構提高利率定價能力，完善貼現利率市場化形成機制。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

　　加強窗口指導和政策引導，著力加大信貸結構調整力度。貫徹落實“區別對待、有保有壓”的方針，優化信貸結構，嚴格限制對高能耗、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款投放，加大對重點領域和薄弱環節的金融支持力度。一是加大對“三農”的信貸支持。通過執行較低的存款准備金率、引導郵儲資金回流等方面的政策，擴大支農信貸資金來源。加強農村金融基礎服務設施建設，提供安全、便捷、高效的農村金融服務。二是加大對有市場、有效益、帶動就業較多的小企業的金融支持力度。運用綜合手段支持小企業發展。鼓勵金融機構創新小企業信貸產品和貿易融資手段。構建多層次的小企業融資體系。擴大小企業直接融資渠道。規范引導民間資金進入小企業融資市場。加快推進信用體系和擔保體系建設，改善小企業融資環境。三是加大對地震災后恢復重建的信貸支持。鼓勵銀行業金融機構加大對受災地區的信貸投放。引導金融機構在滿足審慎監管要求、確保穩健經營的前提下，根據災區需要適時調整信貸結構和投放節奏，加大對災區重點基礎設施、住房建設和消費、有利於擴大就業、“三農”、小企業等方面的信貸支持力度。

　　採取綜合措施，促進國際收支平衡。進一步推動外匯市場發展，

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　　提高金融機構的自主定價和風險管理能力，鼓勵金融機構為企業設計針對性更強的匯率避險產品。深化外匯管理體制改革，引導資本平衡流動，加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的對外投資體系，促進國際收支趨於平衡。落實好出口收結匯聯網核查，加強異常外匯資金流動監管，防范外匯資金大規模流出。

　　同時，加快結構調整，著力擴大內需。當前經濟增長與資源環境之間矛盾突出，外需增長相對較慢，需要高度重視轉變經濟發展方式，促進結構調整和內需發展。下一階段應繼續調整和優化財稅政策，為擴大消費內需和促進服務業發展創造更為有利的財稅環境，加快推進社會保障等各項體制性改革，消除制約結構調整的體制性因素。適時推進資源能源價格形成機制改革，提高並強化環保標准，促進發展方式轉變。