９月２２日，建行上市聆訊已獲港交所通過，計劃集資額可能達到７７億美元，有望打破香港聯交所的ＩＰＯ紀錄，成為亞洲７年來最大的ＩＰＯ，並刷新２００５年以來全球上市籌資額。外電引述消息人士稱，建行的招股初步推介已經開始，如果進展順利建行的整個招股活動於１０月份完成。可以說，隨著建行在香港上市的順利完成，它將成為四大國有銀行改革重大的裡程碑。

　　從１９８０年代中期以來，四大國有銀行改革一直是國內金融改革的重中之重，特別是在１９９７年亞洲金融危機之后，不僅顯示出這種改革的迫切與重要性，也顯示出這種改革是國內金融業走向現代化的最為重要一步。四大國有銀行的改革不僅關系國內金融業的發展，也關系到國內經濟能否持續發展。

　　但是，作為計劃經濟的最后堡壘，四大國有銀行改革面臨著許多困難與問題。早幾年，四大國有銀行的改革重點放在銀行不良資產的剝離上，但實際上，如果生成不良貸款的機制不改變，銀行不良貸款再剝離也無濟於事。直到這幾年管理層才真正感覺到增強四大國有銀行體質重要性。因此，借助於這幾年國內銀行業發展大好時機，四大國有銀行改革找到了借助於政府幫助的財務重組、組織重構、機制重塑、公開上市的大思路。從２００３年底匯金注資后，建行經過近兩年的努力，體質比以往得到很大的改善，上市也就水到渠成。建行改革因此由后台走到前台，由國內走到國際，這不僅給建行的發展提供了全新的機會，同時也讓建行面對許多挑戰。

　　首先，建行在香港上市表明國內最大的金融機構完全為國家壟斷的格局基本打破、四大國有銀行的產權結構將出現重大調整，由國家壟斷的銀行改變為一家公眾銀行。在以往的傳統國有獨資銀行中，之所以無法建立起現代企業制度及公司治理結構，最大的根源就在於產權缺位或產權不清晰。這種產權缺位使得政府對銀行的經營活動干預太多，使得不少銀行成為當地政府落實政策的工具，從而導致大量的銀行不良貸款產生。在這種情況下，銀行管理者不需要追求銀行成長之效率，這樣的銀行體制肯定是低效率或無效率的，無法承擔經濟快速增長的需要。

　　要上市就必須通過股份制改革滿足上市的基本標准，這就給定建行一個達到某種標准的硬約束。也正是這種股權結構根本性的改變，保証了建行的產權明晰，保証其建立一個全面反映並真正代表所有權的董事會，並通過董事會來控制管理層的行為，來削弱、隔斷地方分行和地方政府千絲萬縷的聯系，從而打破以往國內銀行無法商業化的格局。

　　其次，建行上市也表現為四大國有銀行的市場化、國際化的程度提高。我們可以看到，建行上市就引進大量的外國戰略投資者，就得把建行轉變為一家公眾公司。引進外國戰略投資者剛開始時並不是著眼於拓展海外市場，也不僅是為戰略者帶來的管理經驗、技術、產品開發能力、資金，更重要是整個銀行運作機制的改變，是把整個國有銀行置於國內與國際投資者的監督之下。

　　同時，上市不僅使建行經過業務、人員、資產等重組而脫胎換骨，而且使其置於市場的完全監督之下。在市場完全監督下，不僅要把銀行的運作方式及信息透明化，還得把銀行所有的運作方式、公司治理結構、財務業績、未來的整體盈利水平等國際標准比較，這樣既有壓力也能形成動力，從而來提升銀行市場價值，得到投資者的認同。如果沒有這道上市的大坎，建行的市場價值到底多少是不知道的，建行也不能產生提升自己市場價值的動力。比如，目前國內出現了一些產品過剩，一些行業出現周期性結構的變化，有些銀行就希望信貸緊縮一了百了。但從現代商業銀行來看，就得對這些企業或行業的信貸關系實行全面的風險管理，即用風險來調整資本收益率，在風險與收益之間尋找平衡。在這種情況下，國內銀行就會有動力去改變以往那種“一看某個行業產品過剩就收緊銀行信貸，一看到眼前某種行業繁榮就一擁而上”的短期性。

　　建行上市后也會面臨著一系列的挑戰。本文也認為，建行上市並不能夠解決其本身所存在的一切問題，它同樣有可能與一些國有企業改制上市“圈錢”那樣徒具其表，但是四大國有銀行如果不能邁出這一大步，要想通過其他方式改革成功會問題更多、改革的成本會更大。不過，我們也就應該看到，對於一家現代商業企業來說，它得以生存的條件是不可能一天造成的，無論是國有銀行內部及外部的生存條件都是如此。

　　建行為了上市，在短時間內完成整個銀行重組，並以國際市場所要求的標准或更高的水平上完成了改制，並在新機制的基礎上提高了銀行的業績水平與盈利能力，這些為建行上市價值最大化創造了條件。但是，這樣一些新的制度安排、運作機制能夠為建行得以生存的內部及外部環境所消化嗎？如果不能夠消化，或者說新的制度安排、運作機制的初始條件不滿足，那麼建行改制要達到所設想的結果是不可能的。

　　比如，我國銀行利率市場化的改革，在２００５年１月１日就進行了存貸款的上下限管理，即貸款放開上限、存款放開下限。但實際結果表明，盡管這項政策對國內商業銀行是一項十分利好的政策，但國內商業銀行在貸款上限放開方面則動作十分謹慎。其最為重要的原因應該是國內銀行在經營觀念的轉變上無法適應。

　　同時，我們也就應該看到，建行以大踏步的改革、以高標准的要求完成了改制，這自然會激化銀行內部原有的問題與矛盾。如果這些問題與矛盾不能有一定的時間來化解，它對建行的未來肯定是有影響的。

　　目前銀行體制改革中有兩大問題仍然進展緩慢。一是社會信用體系及信用文化建立問題﹔二是國內銀行運作的市場化問題。前者是整個銀行業發展的生態環境，后者是國內銀行業發展的成長內在前提。而這些方面，僅僅由一家銀行改革、上市是無法解決的問題。比如，對一些國內股份制銀行來說，它們雖然建立了現代銀行制度並實現了國內上市，但由於這些初始條件沒有滿足，上市后同樣不能夠建立起真正的現代商業銀行，如深圳發展銀行。

　　可以說，建行上市，僅是其發展之開始。上市后，投資者就有理由監督公司是否在努力經營，是否能夠滿足投資者預期目標。當一家公司的行為都在市場的陽光之下時，如果不為投資者努力經營，投資者隨時都用腳投票而棄公司而去。已有的經驗可以看到，國內不少上市公司也曾抱著僥幸的心理試圖用以往國內証券市場方式來應對國際投資者，但最后拋棄的隻能是自己。因此，無論是從制度安排還是從歷史經驗來看，建行香港上市一定要走出國內“Ａ股化”的陰影。

　　對於建行來說，我們沒有必要擔心它Ａ股化，關鍵要看其是否能成為一家成長性銀行。因為，一家好的上市銀行，市值的高低不僅在於投資者對其成長性的預期，也在於該銀行本身的素質如何，在於建行改革得到投資者的認可程度。因此，建行上市之后，如何成為一家如匯豐那樣的成長性銀行，現在與以后要做的事情肯定會更多，也肯定會面對種種挑戰。

　　總之，建行上市是國內銀行改革的一件大事，也是四大國有銀行改革的裡程碑。這是值得肯定的事情，但它僅是國有銀行改革開始。