縫紉機大王資金斷裂與當前貨幣政策反思

余雲輝

2008年06月11日08:23  來源:第一財經日報

 【字號 打印 留言 論壇 網摘 手機點評 糾錯
E-mail推薦:  

  【相關新聞】特別策劃:人民幣破7?從緊政策能否內外有別?

  不斷提高准備金率,將使人民幣更加稀缺、中資企業資金周轉更加困難、股票市場市值持續縮水、外資企業廉價並購中資企業的機會更多、離經濟危機爆發的時間更近

  打開6月8日某網站的首頁,最奪人眼球的新聞標題是“准備金率上調1個百分點至17.5%”,在這一新聞標題左側同時出現的一個更大字號的新聞標題則是“縫紉機大王飛躍集團資金斷鏈”。

  筆者以為,這兩個新聞標題相逢在一起的背后,其實是現實經濟的必然性:當前的貨幣政策正在充當著本土企業資金流緊縮者的角色。

  主觀目的與客觀效果截然相反

  央行此時出台准備金政策的意圖不難明白:減少貨幣供應量、抑制通貨膨脹、防止經濟過熱。但是,如果把央行長期執行的貨幣政策與匯率政策聯系起來看,筆者卻得出相反的結論:央行貨幣政策與匯率政策的組合恰恰是現階段通貨膨脹的主要原因,也是中國証券市場大幅下跌並威脅未來經濟金融穩定發展的重要因素。

  去年第三季度的貨幣政策執行報告向全世界宣稱:“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明:本幣升值有利於抑制國內通貨膨脹。”這說明撰稿者是西方經濟學的好學生,但也難稱華爾街的大師。比如,美聯儲前主席格林斯潘是華爾街大師們的老師,他的語言表達從不給全球投機者任何明確的預期。因為他知道,即使對於強大的美國經濟體,全球資本的“一致行動”和“羊群效應”仍然可以制造一場美國的經濟災難。而我們的貨幣執行報告與美聯儲相反,向全世界亮出了底牌:以人民幣升值來抑制通貨膨脹。於是,中國經濟招致了全球熱錢的“一致行動”的攻擊。當香港的老太太們開始在銀行排隊把港幣兌換成人民幣的時候,央行已經陷入全球兌換人民幣的景況下難以脫身。

  在美國次貸危機中,美國推行垃圾美元政策,宣稱向市場提供無限流動性,把次貸危機轉移到每一個存在美元的角落,其中,中國成為美元泄洪的重災區。在此,我們不能過分責備美國不負責任。在大國博弈的時代,中國豈能期望其他大國完全對自己來負責?因此,應該檢討的是我們自身。

  中國經濟發展模式是主要依附於西方消費大國的“制造加工模式”,榜樣是亞洲四小龍。上個世紀80年代后期提出並執行至今的“兩頭在外,大進大出”發展戰略是這種經濟發展模式的真實寫照。由此,中國對外經濟依存度逐漸擴大到70%,內需不足且難以提高。以能源、電力、原材料、資金、環境和勞動力等各類資源低價政策補貼著並支撐著一個高消耗經濟體的表面繁榮。當泛濫的美元政策推高了國際商品價格,從而進一步增大了能源、原材料、糧食等主要商品的國內外差價,這種模式勢必難以繼續維系。

  換言之,人民幣的表面低估起因於國內資源價格的更大程度的人為低估。對此,我們沒有選擇提高資源價格、進而形成資源的市場化定價機制和市場化的保護機制,沒有讓富有彈性的價格體現中國資源的稀缺性,沒有停止低價資源補貼消費的狀況,而是選擇了人民幣升值。人民幣升值吸引了全球的流動性,而明確的人民幣升值“宣言”形成了外匯兌換人民幣的“一致行動”和“羊群效應”。

  截至今年4月底,我國外匯儲備余額達到1.75萬億美元(實際總額已超過2萬億美元),超過西方七國外匯儲備總和。今年前4個月外匯儲備同比增長40.9%,遠遠高於名義GDP增長率。預計2008年底外匯儲備余額將達到2.2萬億美元。隻要海外熱錢不斷地涌入中國,那麼,按照目前的思路,央行就需要不斷地收緊國內銀行和企業的銀根,把人民幣交給美元持有者,以便控制人民幣的增長速度和CPI水平。

  如此操作的結果是,央行准備金率從2003年8月的6%提高到目前的17.5%,國內銀行和企業持有的人民幣比重持續下降,美元持有者所持有的人民幣比重持續上升。同時,國外淨資產在中國貨幣供應量當中所佔比重從2003年的16%相應地膨脹到31%。

  這意味著:(1)中國的貨幣發行權丟失了31%,這部分貨幣發行權已經轉移到了外國中央銀行(主要是美聯儲),外國央行已經可以對中國的貨幣政策產生重要影響﹔(2)中國央行從本國企業手中抽走了31%的人民幣供應量交給了美元資產持有者,造成國內企業資金緊張、經營性周轉困難、大小商業銀行流動性缺口擴大、大量企業出現類似於浙江飛躍集團資金斷鏈情況,其政策根源正在於此。

  可以想象,如果央行繼續推行人民幣對外升值政策與對內緊縮貨幣政策的組合,外幣淨資產在中國貨幣供應量中的比重必將由目前的31%繼續膨脹到更高,那麼,中國還能有多少以人民幣結算的企業留存於中國的經濟版圖上?還有多少企業的股權掌握在中國資本的手中?還有多少貸款客戶屬於中資銀行?

  特別需要強調的是,隨著中國貨幣主權的轉移,對應的國內產業控制權被外資所有者所掌控,建設創新型國家的金融基礎也逐漸喪失了。

  人民幣貶值是解開貨幣困境的關鍵

  現階段中國的通貨膨脹不同於建國以來的通貨膨脹。

  本次通貨膨脹起因於中國經濟體過度依賴於外資、外貿或外需,起因於“外需導向型經濟”從國際市場輸入了商品也輸入了通脹,起因於人民幣匯率加速升值導致套利熱錢推高了國內各類資產價格和商務成本,總之,這是一場全球化背景下大國經濟過度依賴外資和外需所產生的通貨膨脹。其結果不再是“本幣升值有利於抑制國內通貨膨脹”,而是“本幣升值加劇了國內通貨膨脹”。現在,央行不再提及以本幣升值來治理通貨膨脹,但是,通貨膨脹卻因為本幣升值已經加劇,於是,進一步提高准備金率成為糾正大量熱錢涌入的對沖工具。

  然而,不斷提高准備金率,將使人民幣更加稀缺、中資企業資金周轉更加困難、股票市場市值持續縮水、外資企業廉價並購中資企業的機會更多、離經濟危機爆發的時間更近。

  面對因熱錢投機泛濫而發熱的經濟體,應該針對性地打擊熱錢,降低熱錢的投機收益水平。而不應該是用本土經濟體的“休克”來降溫。央行制定政策的注意力應該從關注CPI是否達標,轉向關注本土經濟體自身素質的改善、轉向保護中國經濟改革發展的成果、轉向提高經濟成長的穩定性和經濟結構的優化上來。為此,匯率政策、貨幣政策以及其他經濟政策需要作出相應的調整:

  第一,人民幣應立即停止升值並轉向貶值。通過人民幣貶值,使得人民幣與美元之間的比價恢復到正常的國內產業可承受的水平上,然后,繼續實行人民幣與美元挂鉤的固定匯率制度。隻有固定了匯率,才能運用彈性的利率,才能保証貨幣政策的制定權和經濟自主權牢牢地掌握在中國政府和人民的手中。

  第二,在人民幣對美元貶值的情況下,把利率逐步提高到通貨膨脹率之上,即,把負利率逐步轉變為正利率,從而避免通貨膨脹對人民儲蓄財富的侵蝕。利率政策必須主導匯率政策,而不應該以匯率政策來主導利率政策。因此,提高利率的幅度決定著人民幣貶值的程度,從而把海外熱錢在中國的靜態收益率控制在等於它的資金成本水平上。

  第三,提高糧食、能源、電力、環境保護以及其他資源的定價並與國際市場接軌,改變中國資源補貼全球的狀況,消除人民幣升值的非市場化因素,從而消除人民幣升值的市場預期。人民幣可以一次性合理貶值,從而為提高資源價格、實施正利率政策騰出運作空間。

  第四,在提高利率的同時,大幅降低存款准備金率、取消企業直接融資的行政管制,加大社會資金供給的數量、效率和靈活性。

  第五,通過調整匯率政策和貨幣政策的方向,恢復資本市場信心。調整印花稅和限制“大小非”減持沒有改變証券市場下跌的基本趨勢,這說明,稅賦水平和股票供給不是証券市場下跌的根本原因。救股市必須先救經濟,救經濟必須扭轉匯率政策和貨幣政策的方向。如果繼續現在的貨幣政策,隻能導致股市更加嚴重的硬著陸。必須通過調整匯率政策和貨幣政策以利於恢復經濟活力和資本市場信心。同時,資本市場信心的恢復反過來可以增強“大小非”股東的持股信心,並提高証券市場的直接融資能力,增加企業股權性融資的資金來源,優化企業資本結構,降低商業銀行貸款風險。

  宏觀調控不是簡單地平衡矛盾,而是通過匯率政策、利率政策、存款准備金政策和直接融資政策之間的反向運動形成互補,由此產生正面的調控效果。央行的各項政策所形成的組合應該是在正確的宏觀經濟管理目標指導下進攻策略與防守策略的組合。所謂“正確的宏觀經濟管理目標”應該是宏觀經濟的總體穩定、結構優化和素質提高,而不是簡單的CPI達標。

  存款准備金率不再提高並轉為下降,可以視為央行政策的轉變標志。期望這一天不是在國內經濟與金融危機爆發后才到來。(作者為經濟學博士)

(責編:庄紅韜)
相關專題
· 媒體財經評論
· 評論 觀察
新聞檢索:    
   熱圖推薦
組圖 白領最累城市排行組圖 白領最累城市排行
中國40歲下商界精英榜中國40歲下商界精英榜
組圖 全球舉世聞名的運河組圖 全球舉世聞名的運河
盤點世界類生存重要河流盤點世界類生存重要河流
   精彩新聞
·上海醫藥港股上市前夕遭舉報 A股股價下跌
·偷梁換柱隱瞞關聯交易 哈爾濱譽衡藥業被責令整改
·京通快速公交道24日啟用 八通線壓力將緩解(圖)
·上網電價提價潮蔓延至華東地區 安徽將率先上調
·中投靜待再注資 外儲激增凸顯主權財富基金必要性
·中國黃金轉讓富豪銀礦32.52%股權 價格為581.05萬
·中國中冶轉讓萬達廣場房產 轉讓價格面議
·聯通單方拆除小靈通基站 退市補償方案遲遲未出台
·稀土價格“朝報夕改” 下游行業或面臨洗牌
·廣東最低工資標准調整有望形成機制
羊年真的會慘嗎?羊年真的會慘嗎?
我們的福利受法律保護我們的福利受法律保護
   資本市場熱點追蹤
·收盤:兩市低開低走 滬指大跌5.48%報3436點
·午盤:兩市低開低走 滬指跌1.52%報3580點
·開盤:兩市雙雙低開 滬指跌0.52%報3616點
·資金騰挪備戰IPO 結構性行情仍將延續
·收盤:滬指跌0.34%報3635點 創業板大跌2%
[一語驚壇]收入差距尚且"諱言",分配不公如何"開刀"?
[論壇]美派三航母迎接胡總出訪?·六國要聯合對抗中國?
[訪談]黨國英談農村城鎮化·外交部李鬆談伊朗問題
[辯論]  花千億投資迪斯尼,值嗎?·你認同買不如租嗎?
[博客]溫總理:見一葉而知天下 女副市長咋被騙色騙財?
[博客]毛澤東為何成中國文化符號 男人居住北京11條理由
   無線·手機媒體
“G族看兩會 不是浮雲”“G族看兩會 不是浮雲”
“手機民意直寄總理”“手機民意直寄總理”
人民網