謹防股權激勵操縱風險

2008年06月12日07:30  來源:人民網-証券時報

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  股權激勵作為一種“金手銬”,是公司治理中所推崇的減少代理成本的有效手效,但是,從美國的“安然事件”到近期的倒簽期權事件,事實証明不當的股權激勵常常成為公司舞弊的根本動力。

  自《上市公司股權激勵管理辦法(試行)》出台以來,滬深兩市有150家左右的上市公司在股改承諾中提及股改后積極推進股權激勵探索工作。但是,我國的股權激勵實施過程中,先后出現了三花股份等多家公司高管主動辭職套現的上市公司“人財兩空”、計提股權激勵費用致虧的“伊利現象”和“瓊海藥現象”。加強股權激勵的監管,防范由此導致的財務舞弊或操縱市場行為,是完善我國公司治理、促進資本市場穩定發展的重要問題。

  雖然我國不存在倒簽期權的可能,但仍存在股權激勵操縱的風險點:

  (一)過短的等待期可能誘發管理層短期業績操縱行為。管理辦法第22條規定等待期不得少於一年,我國已採用股票期權作為股權激勵方式的公司,等待期基本都為一年。而國際上股權激勵的等待期通常在3年以上,以達到長期激勵的目的。越短的等待期越容易觸發短期化的行為,更可能加大管理層操縱業績可能。

  (二)過長的行權期和對分期行權未加以限制,可能誘發股價的異常操縱行為。與過短的等待期相對應的是現有股票期權的行權期過長,亦可能誘發股價的異常操縱空間。管理辦法第23條規定,股票期權有效期內,上市公司應當規定激勵對象分期行權。但並沒有規定對分期行權的股票期權是否必須在當年行權。許多公司在其股權激勵草案中都規定,當年未行權股票期權,可以在期權剩余期間內行權。按激勵理論,激勵對象獲得以行權價購買公司股票的權利的經濟優勢取決於股價波動,集中行權成為股價操縱的動機。

  (三)幾近單一的以權益結算的股權激勵方式,忽略企業真實的現金流狀況。據Wind資訊數據顯示,已公布股權激勵方案的116家公司中,除3家公司外,其余113家公司都隻採用權益結算方式,忽略企業真實的現金流狀況。按新會計准則的規定,以權益結算的股份支付方式並不導致公司直接現金流出,然而,現金結算的股份支付方式在每個資產負債日的重新估值,更能真實反映股權激勵的真實情況,並且,行權時真實的現金流出,在一定程度上可以削弱高管過度操縱權益性工具的動機。

  (四)公司上市前股權激勵的設置是監管盲區。隨著上市公司股權激勵的監管日漸規范,許多擬上市公司紛紛實施股權激勵計劃,以較低的行權價在上市后利用市場定價機制的波動與上市初期的高成長性,獲取股權激勵的豐厚收益。而對擬上市的股權激勵的監管目前是一個盲區,特別是對這部分公司所採用股權激勵方案的信息披露仍是空白。

  此外,行權價格和可行權條件設置的合理性等,都是我國股權激勵中的重大風險點。

  綜上所述,股權激勵是完善公司治理的一項有效工具,但它必須以有效的公司治理結構和完善的內部控制為前提。美國倒簽期權事件的教訓表明:有效推行股權激勵,必須在加強公司治理的前提下,加強對股權激勵的操作流程與要素的監管,減少管理層操縱股權激勵的空間,增強信息披露要求,並增強投資者教育,才能有效防范股權激勵中的風險。(陳華敏)

(責編:庄紅韜)
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