假如人民幣一次性升值

李春頂

2008年06月27日07:53  來源:上海証券報

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  一直以來,關於人民幣匯率應該如何確定的問題,研究者們總是爭論不休。而爭論的焦點,一是在於人民幣匯率到底應該升值還是維持不變,當然也有研究報告認為人民幣匯率應該一次性貶值﹔二是在於升值的路徑,就是應該採取小幅攀升的升值方式還是一步到位的升值方式﹔這裡尤以后者的爭論最為激烈。

  對於兩種路徑,各方都持有充分的理由,關鍵是哪一方的假定條件准確無誤地洞徹了中國經濟的現實。

  前段時間,由於通貨膨脹壓力增加,眾多的市場分析者提出了加速人民幣升值的建議,認為由此可以降低通脹壓力,抑制熱錢流入。但結果卻不盡如人意,通脹依然肆虐,熱錢加快流入,再加上越南的現實教訓,加快升值論者被遭當頭重棒,追隨率明顯降低。近日,又見新言論和觀點,認為人民幣應該擇機一次性升值到位,然后再維持穩定。理由是,這樣首先可以消除人民幣匯率升值的預期,擊退熱錢﹔其次可以降低進口商品價格,為通脹減壓﹔再次可以抑制出口而增加進口,減少貿易盈余佔款帶來的流動性增加。

  對此言論,筆者十二分的不贊同,認為其脫離了中國當前宏觀經濟的現實,純屬脫離一般均衡的局部均衡假想。這裡,反証法足以証偽和駁斥他們的論據。

  其一,人民幣一次性升值到位,而后維持穩定。問題在於升值多少?如何維持穩定?先看升值多少,對於人民幣到底應該升值多少才叫合理,才能夠維持穩定和均衡,恐怕沒有人能夠回答這樣的問題,諾貝爾經濟學家也不例外。再看維持穩定,能夠實現嗎?一旦升值閘門打開,再堵恐怕並不容易。

  其二,假如人民幣一次性升值,升值預期能夠消除嗎?預期是人們的主觀行為,是基於現有趨勢的預測,人民幣一次性大幅升值,改變的只是未來升值的空間,而不一定就能夠扭轉升值預期。相反,在匯率的理性范圍無法確定的情況下,還有可能會強化升值預期。

  其三,如果升值過度,導致熱錢大規模撤出,后果不堪設想。中國社會科學院近日的一份研究報告顯示,中國目前已經集聚了大量國際熱錢,規模達到1.75萬億美元,接近於我國的外匯儲備總額。雖然這樣的數據不一定真實,但熱錢涌動已是不爭的事實。此時,假如人民幣大幅度一次性升值,熱錢的獲利渠道被切斷,短期內熱錢迅速撤離是必然的結果,如此巨大的外資撤出,對於我國金融的打擊是難以估量的。

  其四,關於一次性升值與貿易順差減少。順差減少犧牲的是經濟增長和出口企業的生存,此為顧此失彼,實難成為良策。

  其五,關於一次性升值與進口商品價格下降。我國的進口需求並不強烈,此種背景下升值對於緩解通貨膨脹的貢獻實在微乎其微、不足挂齒。

  故此,我們不難想像,假如人民幣一次性的大幅升值到一個假想中的均衡水平,最先驚動的必然是國際熱錢,它們會應聲撤退,緊接著中國股市和房市大跌,銀行信貸危機暴發,通貨膨脹再次高漲,實體經濟停滯破產,而后金融和經濟危機暴發,並波及和傳染到亞洲其他國家,十幾年前席卷亞洲的金融颶風再次降臨。

  這樣的推理雖然比較危言聳聽,有夸大事態發展之嫌,但假想的結果究竟如何惡化並不重要。筆者想要表達的是,在當前熱錢涌動的形勢下,人民幣切不可以一次性大幅升值,否則,則損失的不僅僅是經濟增長,還有可能會引發金融危機。

  (作者系復旦大學世界經濟系博士生)

(責編:庄紅韜)
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