歐洲主權債務危機:歐盟“上火” A股“減負”

2010年02月11日09:13  來源:《中國証券報》

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  歐洲主權債務危機擾動資本市場

  歐洲主權債務危機爆發以來,全球資產市場連續震蕩。在經歷“急性發作”后,歐盟可能將面臨長期“陣痛”,預計這將對我國出口和宏觀政策取向產生較大影響。但此次危機也將降低貨幣政策緊縮預期,有望為投資者帶來新的投資機會。

  避險需求急升 通脹預期漸降 

  在避險需求的推動下,近期美元持續走強,大宗商品價格受到重挫。商品價格的大幅下跌,令我國輸入型通脹壓力得到釋放,並且有助於工業企業節省成本開支,提升利潤。具體來看,電氣設備相關行業最為受益大宗商品價格的下跌。

  避險升溫 通脹降溫

  受歐洲主權債務危機以及流動性收緊預期的影響,國際市場的風險偏好大幅下降。在投資者避險需求的推動下,資金繼續流出風險溢價較高的新興市場和大宗商品、股票等風險資產,涌入美元、美國國債等避險工具。

  上周,美元連續第三周升幅達到1%以上,並突破年線,原油、有色金屬等大宗商品價格受此打壓,重拾跌勢。作為能夠有效反映大宗商品價格總體趨勢的指數——CRB現貨指數近一個月以來的累計跌幅達5.75%,同期CRB現貨金屬指數重挫13.55%。

  歷史數據顯示,CRB指數的變動顯著先行於美國PPI同比增速,其作為通貨膨脹的指示器比PPI更加超前和敏感。同時,CRB指數的大幅上漲會對我國PPI構成明顯沖擊。在2003年8月-2004年3月、2007年1月-2008年2月以及2009年3月-12月,CRB指數快速攀升之后,我國PPI同比增速出現了三次大幅上揚。近期CRB指數的大幅下挫,無疑使得全球通脹預期明顯降溫,我國輸入型通脹的壓力也得以釋放。

  商品價格下行 中游利潤上行

  在我國經濟持續復蘇、下游需求穩定的背景下,大宗商品價格的大幅下跌有助於中下游企業節省成本開支,提升利潤。

  如果對2003年以來的PPIRM(原材料購進價格指數)當月同比增速和工業企業利潤總額累計同比增速進行擬合,那麼前者大概是后者的領先反向指標。可見,原材料價格的趨勢變化牽引著工業企業的成本變動,繼而影響工業企業利潤。

  根據國泰君安的測算,最受益大宗商品價格下降的行業是電氣設備相關的細分行業。在下游穩定的前提下,上游原材料成本每降低10%,電線、電纜、光纜及電工器材制造業平均毛利率就提高5.21%。

  分析師指出,2002年以來電器部件與設備上市公司從確認拐點到改變原材料採購量之間有一個季度的時滯,並且採購來的原材料大概需要一個季度左右的時間轉化成銷售收入。這樣一來,商品價格拐點傳導到利潤率至少需要兩個季度的時間。

  我們從PPIRM與工業企業利潤增速的擬合關系也可以看出,企業利潤大概滯后於原材料價格變化兩個季度。這意味著商品價格隻有形成中長期向下的趨勢,才會令工業企業利潤顯著提升。

  對於商品價格的中長期走勢,中投証券認為,商品期貨過度透支了經濟復蘇預期,對美國和中國緊縮估計不足,因此將展開中期調整。國泰君安也指出,由於美元上漲趨勢確定,加上大宗商品進口超出國內投資需求、價格高位運行壓制補庫存需求,因此大宗商品價格現在可能正在形成數年周期的頭部。

  當然,如果歐元區財政赤字問題得以緩解,從而支持歐元階段性反彈和美元調整,那麼全球風險偏好和資產價格將被提振,商品下行對中游企業利潤的撬動效應則將弱化。
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(責任編輯:聶叢笑)
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