股指期貨“游戲規則”敲定 四大謎題待解

陳雲富

2010年02月21日16:13  來源:新華網

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  20日,中金所正式公布了滬深300股指期貨正式合約和交易規則以及系列配套文件,至此,緊鑼密鼓的股指期貨上市准備隻剩下啟動開戶的環節。然而在股指期貨上市后,其嚴格的風險控制措施能否為市場帶來充足流動性,券商的業績究竟能帶來多大提升?股票市場的投資方式和運行狀況又會發生什麼變化?以及股指期貨到期日的效應會否與政策效應聯合發酵?圍繞股指期貨上市的種種疑問,各界高度關注。

  謎題一:嚴格風險控制會否犧牲流動性?

  最低資本要求50萬元、交易所保証金比例提高至12%、單張合約價值近百萬、投機頭寸限額100手……投資者參與股指期貨市場,投資者自身不僅需要符合適當性標准,而且與國外成熟市場相比,在合約設計以及交易制度等方面的一些條款亦提出了較高的要求,股指期貨將風險的控制提高到了“前所未有”的高度。

  以持倉限額為例,由於投機頭寸限額不超過100手,按照目前的點位,每手滬深300股指期貨合約面值超過90萬元,單個賬戶將最多隻能持有面值不超過1億元的股指期貨合約。“這對大型機構肯定不夠用。”大陸期貨高級分析師施梁表示。

  不過施梁也指出,規則設計對套期保值交易的投資賬戶並未有倉位限制,加上個人投資者可以申請套期保值的創新,也將在降低市場投機性的同時提供更多的投資者參與意願。

  分析人士指出,投資者需要注意的是,股指期貨並不是大眾理財產品,在國際市場上也鮮有投資股指期貨“一夜暴富”的案例,其本身只是中性的風險管理工具,由於現貨股票市場本身規模較大,嚴格風險控制下的股指期貨上市后的流動性並不需要太多擔心。

  東証期貨總經理黨劍認為,實際上,按照目前的門檻,一手股指期貨基本上相當於三手銅期貨,按照目前期銅日成交在30萬手左右的量預計,股指期貨推出初期日成交量至少應該會達到5萬到10萬手左右。

  海証期貨研究總監段世華也表示,盡管從各方面來看,股指期貨的投資門檻均較高,但是隨著市場功能的不斷發揮,參與群體的逐步擴大,包括保險資金、基金公司以及QFII等大機構的介入,按照國際市場上股指期貨交易規模4倍於商品期貨的比例,股指期貨的年交易額至少會達到400萬億元左右。

  謎題二:能否提升券商業績?

  股指期貨籌備三年多來,即將推出的傳聞不斷,相關概念股也掀起一浪接一浪的上揚,市場普遍認為,業務較強的期貨公司以及大型券商等將成為最大的受益者,從而推動了相關期貨公司以及券商股價一路狂奔。

  以中國中期為例,在吸收合並三家期貨公司以及股指期貨即將推出的預期刺激下,中國中期從2009年10月份大幅上漲,期間按2008年業績計算,動態市盈率一度達到1399倍,在公司一再公告提示風險的情況下,其股價不跌反而繼續上漲。不過值得注意的是,其流通股大股東嘉利科技接連現身大宗交易平台減持股份。

  黨劍指出,在短期內,股指期貨將為大型券商帶來利好可能並不成立。他指出,實際上在目前的市場狀況下,在股市下跌時,包括基金等機構都將賣出股票離場,券商也相應在投資者的賣出中獲取經紀業務收入,但在股指期貨推出后,如果股市下跌,包括基金的股票倉位將可以保持不變,轉而在股指期貨市場賣出對沖。

  不過黨劍也指出,股指期貨長期對券商仍具積極意義。黨劍認為,股指期貨將吸引更多資金的參與,同時也將激勵券商參與自營,擺脫“靠天吃飯”的狀況。不過值得注意的是,根據海通証券對國外機構的研究,由於券商利用衍生品主要是套期保值,券商利用衍生品明顯提高投資業績仍是有條件的,機構必須自身具備出色的選股能力、較強的資產配置能力或者出眾的擇時能力,如果不具備上述條件,其投資業績也不會有實質性變化。

  謎題三:對股票市場影響幾何?

  作為資本市場基礎性制度建設一個劃時代的事件,業內人士普遍認為,股指期貨上市后,由於引入了做空機制,並且具備了期貨市場的價格發現、套期保值以及資產配置的基本功能,股市的換手率將會大大降低,但是新增資金涌入,將會推動滬深300股票的活躍度上升,尤其是大盤藍籌股。

  黨劍說,目前的市場沒有做空機制,証券市場換手率最高曾經達到9倍,這在世界証券市場較為罕見,投資者隻能在需要做空的時候拋售股票,但股指期貨上市后,如果需要做空市場,現貨股票倉位就不需要變動,投資者轉而在股指期貨市場拋空,從而實現降低股市波動性的同時降低換手率。

  德邦証券衍生品總監鐘伯君則指出,股指期貨推出后對市場的突出影響將是活躍股票交易,尤其是大盤藍籌股。鐘伯君認為,由於股指期貨為市場提供了避險工具,提高了市場投資者參與現貨市場的意願,現貨市場的交易將隨之活躍,與此同時,做空機制的存在也為現貨和期貨提供了套利交易的機會,大量的套利交易者以及套保投資者加入,股市的規模和流動性都將會大大提高。

  “但不是300隻股票都會同樣活躍。”鐘伯君說,在常規的操作上,機構並不會全部配置滬深300的標的股,而是選擇代表性強的部分股票作為滬深300的現貨標的,在目前A股市場上,受益最大的很可能將是藍籌股。

  謎題四:第三個周五會否“聯合發酵”?

  值得注意的是,股指期貨當月合約的最后交易日為每月的第三個周五,從國內的情況來看,由於重大財經政策往往也在周五資本市場收市后發布,投資者擔心,在合約到期的第三個周五,交易中會否出現政策變動效應和股指期貨到期日效應聯合發酵的現象?

  目前,國內市場投資者盡管對A50指數合約到期日的效應有所耳聞,但實際上,在美國資本市場上,由於期貨市場與現貨股票市場並非完全割裂,在每個日歷年度中至少有四天,美國股市的波動性和成交量都會出奇的高,其原因是股指期貨、股指期權、股票期權三種衍生品同時到期,使期貨市場、期權市場與現貨市場必須並軌走向一致,業界將其稱為“三巫聚首日”。

  對此,大陸期貨高級分析師施梁指出,滬深300期指獨特的結算交割方式很可能將提供一定的緩沖。按照滬深300期指的當期日的結算方式,股指期貨的交割價格是到期日滬深300指數最后2小時所有指數點的算術平均價,施梁認為,這種制度設計比收盤價或者第二天開盤價作為交割價大大提高了抗操縱性,不過對成交量波動性究竟有多大影響仍有待進一步觀察。

(責任編輯:王蕾)
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