日元強勢背后的力學關系(經濟透視)

劉軍紅

2010年03月18日08:25  來源:人民網-《人民日報》

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  國際金融危機爆發后,日元一改常態悄然升值,尤其是去年11月阿聯酋迪拜債務危機發生后,一度升至1美元兌84日元,逼近1995年7月以來14年零4個月的最高水平﹔日元對歐元也升至1歐元兌112日元。日本央行計算的日元對主要貿易對象國貨幣籃子實質升值18%。而從經濟基本面看,受國際金融危機沖擊,日本經濟嚴重衰退,雖然近期有所好轉,但預計2009財年仍將衰退5%,為戰后最差,在發達國家中表現最弱。日元的強勢背離了日本經濟的基本走勢,難以用傳統的理論解釋,被稱為一個“經濟謎團”。

  那麼日元升值的動因在哪裡,單純依靠金融政策的改變,能否誘導日元貶值呢?這需要看看國際金融市場上的力學關系變化。

  一方面,金融危機重創歐美金融系統,而日本金融自由化與全球化相對滯后,東京市場反而成了國際資金的避風港,日元資產備受青睞。國際金融市場上的“避險型”資產選擇,成為推動日元升值的重要動因。另一方面,美國政府為了救市,執行非傳統金融政策,導致財政赤字膨脹,央行資產陡增,美元幣值缺乏足夠信用支撐,客觀上推升日元相對走強。

  特別需要提及的是,金融危機發生后,美聯儲連續下調利率,至2008年底將聯邦基金利率降至0—0.25%,執行事實上的“零利率”政策。與此相對應,日本央行在2006年7月便放棄了“零利率政策”,到2007年2月,將基准利率提升至0.5%。金融危機發生后,日本央行並沒有按照原來的路徑回調利率,而是分兩次各下調0.2個百分點,調至0.1%,堅守“非零利率”屬性。由此,日美利率逆向接近,利差縮小,甚至商業銀行的利差倒挂,驅動美元資金倒灌東京市場,成為推動日元升值的另一要因。

  從資金流量、流向上看,金融危機后,日本企業著眼亞非拉市場,加快海外擴張,在帶動出口快速復蘇的同時,海外子公司匯回的利潤成倍增長,直接驅動日元升值。與此同時,隨著出口和對外投資擴張,日本的貿易、投資收益大增,2009年經常收支盈余達968億美元,同期流往美國的日本資金為711億美元,比2004年的1766億美元大幅減少。資金流的逆向變動,是促成日元升值的內在動力。

  最后,從國際貨幣的力量結構看,自2002年歐元現鈔流通以來,歐元便成為日本調解日元兌美元關系,平衡匯率的砝碼。然而,去年11月以來,受迪拜債務危機、希臘主權信用危機影響,歐元信用下降,呈現弱勢,使日元難以再借歐元分散升值壓力。這可謂日元悖理升值的貨幣結構動因。

  眼下,日本央行下調利率的空間狹小,難破“非零利率”政策底線,日美利差短期難改﹔而日本企業海外擴張勢頭也難停歇﹔歐洲短期內難以突破財政困境。如此,即使日本央行追加擴張貨幣供給量,配合政府治理“通貨緊縮”,短期內也難以阻止日元走強。

  

  電子信箱:gjjk@pd.people.com.cn

(責任編輯:曹華)
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