歐元危機,次貸危機的續集

周宇

2010年05月24日08:24  來源:人民網-《人民日報》

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  如果將歷史的時針撥回到兩年以前,幾乎沒有人相信美國次貸危機還會跟個續集——歐元危機。事實上,美國次貸危機爆發之初曾一度導致美元信任危機,當時人們曾普遍看好歐元前景。從歐元危機的成因來看,我們大體可以斷定是次貸危機的負面遺產和歐元區經濟的固有缺陷引發了此次危機。

  

  直接誘因

  誘發歐元下跌的部分原因是希臘債務危機,但是一個值得關注的反常現象是:7500億歐元的救助方案不僅未能阻止歐元的下跌,反而加速了其貶值進程。這是因為救助方案要求債務危機國採取緊縮性財政政策,這一苛刻條件通常會引起需求的下降,進而增加歐元區經濟二次探底的風險。正是鑒於這一可能性,在救助方案出台后,市場延續和強化了看空歐元的投資判斷,一些對沖基金甚至加大了買空歐元的力度,受此影響,歐元貶值出現了加速的趨勢。

  就歐元危機的原因而言,毫無疑問,是兩年前的美國次貸危機播下了此次危機的種子。次貸危機發生后,隨著金融機構救助方案和大規模經濟刺激計劃的出台,一些國家的財政狀況明顯惡化。對銀行實施的救助使得一部分銀行債務轉化為國家主權債務,另外,大規模公共財政投資的實施使得財政收支赤字大幅度上升。在此背景下,一些學者指出,下一次金融危機有可能是主權債務危機。但是在當時的環境下,這些學者並不知道主權債務危機會發生在哪些國家。當時,多數人認為美國最有可能成為主權債務危機的首發地,而美國債務危機將會引發美元危機。但是,這一預測並沒有變成現實。2009年下半年以來,希臘等一部分歐元區國家成為了最初的犧牲品,這些國家的主權債務危機又殃及到歐元的穩定。面對這一意外結局,我們隻能從歐元區經濟固有的缺陷中尋找歐元危機原因。

  深層內因

  歐元危機的直接誘因是債務危機,而債務危機之所以從歐元區拉開序幕是因為歐元區的制度缺陷助長了主權債務的惡性膨脹。就制度特點來看,歐元區的優勢是:統一貨幣消除了匯率變動風險和匯率交易成本,從而為區域內勞動力、商品和資本的自由移動提供了便利。但是其缺陷是:在實行統一貨幣后,歐元區國家無法動用貨幣政策和匯率政策進行經濟調整。在這種情況下,歐元區國家不得不完全依靠財政手段對付經濟衰退,這一現狀加大了成員國的財政負擔。而且歐元區經濟缺乏財政協調和合作機制,這一狀況也削弱了個別國家對付金融危機的能力。另外,歐元區國家普遍奉行高工資和高福利政策,這一傳統政策取向助長了主權債務危機的發生,這是債務危機最早出現在歐元區的主要原因。

  從以上幾方面的情況來看,歐元區國家更容易遭受主權債務危機的沖擊,但是以上因素並不能解釋主權債務危機風險為什麼出現在希臘、葡萄牙和西班牙等南歐國家,而沒有出現在德國和荷蘭等北歐國家。這是因為歐元均衡匯率取決於歐元區國家的平均勞動生產率水平,德國和荷蘭等北歐國家的勞動生產率高於歐元區的平均水平,這一優勢為這些國家實現出口拉動型經濟增長提供了有利條件,如德國在歐元誕生的最初幾年裡,一躍成為全球最大的出口國,其出口對經濟增長的貢獻率高達70%。出口拉動型經濟增長為這些國家吸收高工資和高福利成本提供了有利條件。另一方面,希臘、葡萄牙和西班牙等國家的勞動生產率低於歐元區的平均水平,這一狀況使這些國家隻能依靠政府財政支出維持高工資和高福利成本,而大規模財政支出具有不可持續性,這就決定了這些國家更容易遭受債務危機風險的沖擊。從2009年政府赤字佔國內生產總值的比例來看,希臘、葡萄牙和西班牙分別為13.6%、9.4%和11.2%。這些國家財政狀況的惡化導致了主權債務危機風險的上升,而這一風險最終又導致了歐元危機的發生。

  潛在影響

  在歐元危機發生后,歐元貶值的潛在影響引起了人們的普遍關注。就負面影響而言,歐元危機有可能進一步增加歐元區債務國的融資成本,從而進一步惡化這些國家的財政狀況。另外,歐元的大幅度貶值有可能誘發通貨膨脹風險,這一風險有可能迫使歐元區採取緊縮性金融政策,而這一政策有可能對宏觀經濟產生不利影響。

  但值得強調的是歐元危機也給歐元區發展帶來了新的機會,主要表現在以下兩個方面:

  首先,歐元貶值提高了歐元區國家的出口競爭力,這一狀況有助於這些國家借助出口改善宏觀經濟狀況。從歷史的經驗來看,在20世紀90年代初期的歐洲貨幣危機中,英國經濟曾經受惠於英鎊大幅度貶值,這次歐元危機有可能發揮同樣的經濟效果。其次,歐元危機暴露了歐元區的制度缺陷,這一危機為歐元區國家進一步完善歐元體系提供了強大的動力。這次救助方案是歐元區強化金融和財政合作的結果,這一合作為未來歐元區進一步深化改革拉開了序幕。

  (作者為上海社會科學院世界經濟研究所國際金融貨幣研究中心主任) 

     

  與以往歷次貨幣危機一樣,惠譽、標准普爾和穆迪等國際信用評級機構不斷下調危機國的信用級別、索羅斯和羅杰斯等金融大亨頻繁散發悲觀預測制造羊群效應、對沖基金等在外匯市場和金融資產市場建立大量空頭頭寸構成了貨幣投機的交響曲。

  據英國《金融時報》報道,早在今年2月2日,芝加哥商品交易所就記錄了總金額約76億美元的做空交易,該金額創下歐元誕生以來的最大規模。國際貨幣基金組織總裁卡恩指責這些機構落井下石,破壞了金融市場的穩定。另外,為了阻止破壞性投機行為,歐盟已經考慮成立自己的信用評級機構。

  (周宇)  

(責任編輯:曹華)
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