三大行再融資窗口打開 融資模式遭市場質疑

2010年05月28日14:22  來源:《金融時報》

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  喧囂半年之久的工、建、中三大行再融資方案,在農行IPO前夕暫告一段落。

  5月27日,中國銀行行長李禮輝在股東大會后表示,中行希望年內完成A+H再融資計劃,其中400億元人民幣可轉債爭取半個月內能夠展開發行工作。

  與此前工行相似的是,中行H股具體融資規模和方式仍懸而未決。李禮輝表示,目前正准備H股再融資方案,管理層會考慮包括供股(配股)在內的多種方式,但最終採用何種方式尚未確定﹔該行會兼顧市場狀況及股東利益,現階段要進一步觀察市況,期望年內安排妥當。

  事實上,與農行IPO一道,三大行再融資的時間窗口已經在醞釀開啟。

  接受本報記者採訪的多位銀行及投行界人士表示,從監管部門的意向看,工行與中行的H股融資最終方案可能傾向於仿照建行的配股方案。而市場關於各大行再融資時間窗口的選擇有多種傳言。

  “盡管上面有上面的意願,但市場有市場的選擇,在銀行股目前估值水平下,最終還是要市場說了算。”一位投行人士向本報記者表示。

  再融資時間窗口依次打開

  5月21日,建行董事長郭樹清接受外媒採訪時就表示,以當前的市場情況看,較早實施融資計劃顯然不合算,該行再融資方案計劃可能要推遲至今年年底或明年年初實施。

  郭樹清釋放出一個重要信息——國有大行再融資時機要視市場情況而定。他認為監管層會理解現在的市場狀況,不會讓銀行逆勢而動,如果市場窗口不好會允許銀行等待機會。

  不過,但市場關於各大行再融資與7月份農行IPO的時序安排,多有傳聞。

  今年1月份率先拋出可轉債方案的中行將佔據A股再融資先機,可轉債方案有望6月實施﹔不過,該行與工行的H股再融資進程有可能落后於建行﹔早先確定A+H兩地配股的交行,正加速推進再融資,証監會發審委將於5月28日審核該行的配股計劃。

  5月18日,工行股東大會已通過A股發行不超過250億元可轉債的再融資方案。有媒體援引投行人士觀點稱,工行H股籌資方案可能會經過一個半月到兩個月的審批時間,然后選擇在9、10月間增發或配股。

  建行方面,盡管郭樹清稱該行再融資將延遲到今年底或明年初,但已有市場人士傳再融資方式已經安排妥當的建行,將在今年3季度開啟750億元再融資計劃。

  接近建行再融資方案的人士分析,“這是一個大股東、監管層多方博弈的過程,從大股東角度講,配股價格比定向增發低,且成本鎖定,權益不會被攤薄。”

  中小股東亦對此表示歡迎。5月27日,中行股東大會上,一位股東的發言代表了部分股東的意願。該股東表示,希望最終能採用供股的方式,小股東和長期投資基金都願意參與,而且不會攤薄原有股東權益。

  “即便原有股東不願意參與,也可以把這個權益賣出去,但如果增發,投機基金或對沖基金就會拋售打壓股價,興風作浪。”上述股東坦言。

  方案制定一波三折

  一位國有大行獨立董事向本報記者表示,從某種角度講,各家銀行再融資的最終方案是各方博弈的過程,更類似一個詢價的過程。

  再融資方案討論之初,2000多億資金缺口的彌補方式就成為各方角力的關鍵。証監部門希望銀行再融資不要沖擊A股市場﹔而作為大股東的匯金和財政部則希望上市銀行從規模約束和資本金自我積累機制出發,更多採用債務融資工具﹔銀監會從風險控制的角度出發,將國有大行資本充足率的底線從11%提到11.5%。

  各方妥協的結果,便是國務院關於再融資方案的幾項方針——按照“A股籌集一點、信貸約束一點、H股多解決一點、創新工具解決一點、老股東增加一點”的原則,妥善解決大行的再融資問題,並要求四家銀行按照“貸款投放數量、降低現金分紅率、維護國有控股地位、資本充足率不低於最低標准、考慮資本市場承受能力”等5項前提條件,進行具體的數據測算。

  多方博弈過程中,大股東匯金做了部分讓利,支持工、中、建三大行將2009年的現金分紅比例由50%降至45%,以提高三大行通過內部積累補充資本的能力,並積極支持和參與各行的再融資計劃。

  一位接近建行的人士亦透露,再融資方案論証階段,建行曾幾易其稿,其中匯金的態度是關鍵。起初,由於建行A股比重佔比過低(3%),匯金希望建行能夠通過A股定向增發的方式,擴大A股的佔比比例,但參與定向增發有前提條件。

  “因為定向增發的話匯金得提前表態,公開承諾認購一個金額,但當初國務院沒有明確意見,匯金無法做主。匯金本身也希望爭取更多的外匯管理資源。”上述人士透露,“考慮到証監會希望多做一些H股,最終建行實行"A+H"兩地配股,匯金做了部分妥協。”

  再融資發展模式受質疑

  但是,“信貸擴張—資本消耗—上市圈錢”的模式受到一些學者的質疑。廣東金融學院副院長陸磊就認為,今年沸沸揚揚的上市銀行再融資,不過是2009年9.5萬億的信貸大投放的“后遺症”,這種發展模式存在三個方面的難題。

  其一,就單個金融機構而言,“老股東增加一點”,雖然在股票發行價格方面可減輕市場壓力,但這會對商業銀行公司治理形成壓力。

  “國有大行股權結構中,應該有更多非國有股東參與。”陸磊分析,“但這樣一來,國有股東在銀行的控股權反而進一步加強了,未來小股東與國有控股股東之間的談判會有一個利益分配、權利分配的問題。”

  其二,就整個銀行業而言,通過再融資,已上市的國有控股銀行有可能會進一步抑制中小金融機構的發展。

  更深層的問題在於,國有大銀行可以廉價、便利地獲得資金支持,無論市場價格高低,其再融資成本是相對便宜的﹔這使得他們缺乏動力去做資產約束和貸款規模約束。如果貸款約束不發生的話,信貸將仍然是中國企業最主要的融資渠道﹔信貸向大客戶、優質客戶、中心城市、壟斷行業集中的趨勢就不可避免。

(責任編輯:曹華)
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