不要誤解股指期貨(專家說)

鄭學勤

2010年06月01日08:03  來源:人民網-《人民日報海外版》

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  ●股指期貨旨在彌補股市缺陷

  ●能夠幫助鎖定長期投資回報

  ●認真研究利用股指期貨優勢

  ●保護和增進股市投資的收入

  

  中國國內投資環境的一個缺陷是缺乏可以鎖定長期效益的投資工具。股指期貨的出現,為國內股市彌補了這方面的缺陷,它能夠幫助股市鎖定長期投資的回報。

  按照先鋒基金創始人約翰·博格爾的說法,在股市投資中,持有才是投資,交易則是投機。股市中的頻繁交易,無非是想抓住市場時機,其集體結果就是形成了市場的流動性。沒有流動性就沒有二級市場,沒有二級市場則沒有一級發行市場,股票市場無從談起。所以,投機是市場的重要組成部分,不是壞事。只是第一,你必須比其他大部分人聰明,才能在這種零和游戲中獲勝,第二,你的獲益必須大於交易成本,才有盈利可言。

  中國股市的一個特點是資金大量頻繁進出股市。一有風吹草動,投資者和機構就拋售股票,換持現金。由於國內沒有健全的債券市場以及相對較高的手續費,從股票到利息很低的現金的倒換,會抹掉多年積累的投資收益。投資者這樣做當然有他的道理,股票在下跌嘛。但是,他沒有意識到的是,他自己就是股市的一個組成部分,他的行為實際上導致了股市的進一步下跌。由於群體運作,股市作為一個整體因此遭受到本來不必有的損失。全體投資者都成了輸家。國內的股市同經濟發展的趨勢常常反向運行,同這種投資習慣不無關系。

  股指期貨的主要功能並不像許多人所說的,是為投資者提供了股市下跌也可以贏錢的機會。它的主要功能是為那些在股市中對合理的股價有自己的看法,但是又不願意因為一旦股市超跌而遭受損失的投資者提供了尋求保護的工具。有了這樣的市場,投資者就不必通過拋售股票來避免可能出現的虧損。如果大部分投資機構都這樣做,股市的價格就能夠維持在真正反映經濟發展現實的合理水平上。

  自從有了股指期貨等可以用來規避風險的衍生工具,西方的投資觀念逐步有了根本的變化。股市有兩個特點: 第一是長期趨勢總是上漲的。第二是短期波動是不可預測的。由於有了股指期貨,短期的風險就可以計算和防范。於是,投資的目標就逐步從追求回報轉向規避風險。換句話說,通過合理的資產分散化,你讓市場來管理在上行方向的收益﹔作為資產管理者,你把注意力集中在防范風險上。隻要比別人輸得少,你的盈利就會比別人高。

  股指期貨提供的是一個工具,一種進行套保和管理風險的途徑。如何利用這個市場,取決於股市的投資者是否願意將自己的投資理念提高一步。沒有榔頭,你隻能用磚頭敲釘子。有了榔頭,你還是要用磚頭,那你就不能怪榔頭不是一個好工具。無論抑制房價泡沫也好,回收流動性也好,或者是歐洲主權債務危機也好,這些經濟形勢的變化都給國內股市帶來一定的不確定因素。在這種形勢裡,與其是將股市的漲跌同股指期貨的交易牽強附會地拉扯在一起,不如捷足先登,認真研究如何利用股指期貨存在的優勢,保護和增進股市投資的收入。

  中金所目前的股指期貨交易,無論就交易量、持倉量和參與者而言,都隻能說是建立起了一個市場的骨架。它還達不到對股市起實質性影響的規模。說它是骨架,是因為它的交易量和價格曲線的平滑程度,說明這個市場已經具備了進一步容納機構投資者的深度和廣度。在美國的市場裡,股指期貨市場中的持倉量,反映出的是股市中有多少資產是在這個指數的管理之下。它是股市機構投資者而不是期貨市場自身的成熟程度的鏡像。

  按照教科書的講法,在一個期貨市場裡隻有投機者和套期保值者這兩種類型的參與者。但是,在現實的市場中,情況並不是那麼簡單。在成功的衍生品市場裡,除了這兩類參與者外,通常存在為市場提供流動性的交易者,也就是所謂的“做市商”。他們當然也是以盈利為目的,但是,他們並不對市場的運行方向下注。也就是說,他們所做的,是進行無風險或低風險的套利。在全電子盤的交易中,以這種方法為市場提供流動性的往往是“高頻交易者”或“日內交易者”。在我們交易所裡,做市商提供的流動性佔了整個交易量的一半之上。在中金所過去幾個星期的交易中,我們可以看到的一個明顯趨向是,不少參加交易的人在很大程度上是通過套利或者其他方法將交易控制在無風險或者是低風險的范圍之內。換句話說,他們之中有相當大一部分人在市場中實際起到的是“做市商”的功能,而不是傳統意義上的“投機者”的功能。

  (作者為芝加哥期權交易所董事總經理)

(責任編輯:王蕾)
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