農行定價合理  后市表現佳績可期

　　農行定價大戲終於7月8日-9日落下帷幕。在農行7月8日披露的《A股定價、網下發行結果和網上中簽率公告》中，農行A股的發行價最終確定為發行價格區間（2.52-2.68元）的上限2.68元。而在一日后公告的農行《H股發售價公告》中，農行也已確定H股發行價格為3.20港元，按當日匯率折算為2.78元人民幣。

　　在此前，市場對於農行的定價有諸多猜測。市場一度傳言農行A股定價將達到3-4元。這一傳言中的定價雖然能夠反映農行未來的成長性，但在A股市場連跌3個月的大背景下，這一定價難以符合機構投資者的期望。最終農行在初步詢價結束后，考慮到市場狀況較為低迷，選擇了2.52-2.68元這一非常合理的定價區間。大多數機構投資者對於這一定價區間表示滿意，並積極地投入到累計投標詢價階段的網下認購中來，認購相當踴躍。農行最終根據累計投標詢價的結果，不出意料的選擇了上限2.68元作為最終定價。

　　仔細看來，農行的定價相當合理，已經為上市后的上漲留出了很大空間。截至7月9日，工行、建行和中行的二級市場交易價格分別為4.19元、4.80元和3.54元。就絕對價格而言，農行是最低的，因而在上市初期，農行非限售股票在中小投資者和散戶中的交易需求可能會比較大。此外，工行、建行和中行的股價目前處於歷史低位，未來會有很大可能進入上升通道，農行同為四大行之一，未來的股價應會與其他三大行看齊，上漲程度可能較其他三家更大。

　　就估值方面，截至7月9日，農行以發行價計2010年預計市淨率約1.6倍，而工行、建行和中行分別約1.81、1.76和1.54倍，農行顯著低於工行和建行，僅略高於中行。而農行未來的成長前景是其他三家大型商業銀行無法比擬的。隨著我國農村城鎮化的進程不斷加速以及西部大開發戰略的加緊實施，未來3-5年農行的業務、收入和利潤水平將持續穩步高速提升。根據農行2010年盈利預測，農行2010年的淨利潤將超過800億元。而根據農行招股書披露，農行上市后的股利分配水平約為35%-50%。以農行發行后股本約3200億股計算，僅2010年下半年每股分紅就將達0.04-0.06元，年化后將達0.09-0.13元，如果農行2011年-2013年的增長率維持30%，此三年股東可獲每股分紅約0.45-0.65元，與工行最近三年的分紅水平相若，就農行的發行價而言回報率已達15%-24%。由此可見農行股票在一級市場的投資價值已經超過在工行股票在交易市場的水平。

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