存款准備金率再次上調概率增大

2010年11月10日07:57  來源:《中國証券報》

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  1年央票發行利率上行5BP 機構需求短期仍難上升
近期1年期央票一二級利差有所擴大


  穩定了一周之后,11月9日1年期央票發行利率重啟升勢。分析人士稱,為提振公開市場回籠能力,央票發行利率上行含有主動壓縮利差的意味。不過,面對未來更高的流動性回籠壓力,公開市場工具仍然顯得捉襟見肘,這使得准備金政策及定向央票被動用的可能性大大增加。

  央票利率上行 並非加息信號

  在2.29%水平穩定了一周之后,本周二(11月9日)1年央票發行利率再啟升勢。當日發行的320億元1年央行票據參考收益率為2.3437%,較前一周上調5.24個基點。在10月20日基准利率上調后,1年央票曾在10月27日當周一次性上調了約20個基點。

  與上次調整相比,本次1年央票利率上行更多地體現的是二級市場的牽引作用,在幅度上也溫和許多。11月以來,各期限央票品種二級市場利率紛紛大幅攀升,一二級市場利差缺口驟然放大。截至11月8日,3個月央票發行利率為1.7726%,較銀行間收益率低約20個基點﹔此次上調前,銀行間1年央票收益率已升至2.412%,高出原發行利率約12個基點﹔3年品種利差倒挂問題最為突出,一二級市場利差高達31個基點。與此同時,一二級市場定價失衡的狀況對一級交易商的需求制約日益凸顯,這從近期公開市場回籠操作量的萎縮上可見一斑。

  有分析認為,當前沖銷過剩流動性的任務較為嚴峻,為化解價格矛盾、提振央票需求,適時上調一級市場央票定價(尤其是1年期品種)便順理成章。而目前來看,提高1年央票發行利率的效果最為明顯,因為當前1年央票一二級市場收益率最貼近。

  當然,作為基准利率的風向標,1年央票發行利率上調不免會引起市場關於政策變動的遐想,尤其是在10月CPI數據公布前夕這一敏感時刻。不過,東興証券分析師鐘華認為,此次發行利率上調幅度有限,並沒有完全吸納市場對於利率進一步上升的擔憂。更何況,“信號燈”在本輪加息前“失靈”,導致1年央票利率的指標作用已受到質疑。因此,他認為此次調整體現的市場因素要勝過政策涵義。

  准備金及定向央票或再被使用

  針對未來數周公開市場每周最多不過千億的到期資金,目前公開市場工具組合已經可以完成中性對沖任務。然而,面對持續高企的通脹壓力以及大舉流入的熱錢,僅限於對到期資金的中性對沖顯然不夠。這就為央行未來的流動性回籠能力提出了更高的要求。

  在加大資金對沖力度的途徑上,有市場人士指出,即使各期限央票發行利率均出現上調,短期內大幅提升公開市場回籠規模也存在一定的困難。首先,當前市場信心不穩,發行利率往往比市場利率的變化滯后許多,在收益率曲線企穩前,機構往往不會輕易出手﹔其次,3個月央票到期會在春節之后,對機構吸引力比較有限,這也是上周91天正回購暫停操作的原因之一﹔第三,3年央票利差過大,發行量難以迅速提升。

  申銀萬國表示,既然公開市場工具受到制約,准備金政策很可能是央行不得不選擇的工具。而且,准備金政策在發揮約束信貸投放,以及回收外部流動性的作用上有著天然的優勢。

  除此之外,定向央票提供了常規數量型工具之外的另一種選擇。東方証券指出,定向央票也是強制回籠流動性的工具之一。歷史上央行發行定向央票或為回收流動性,或作為懲罰性措施工具防止銀行放貸速度過快。據統計,2006年央行就曾發行了4期總規模達3700億元的定向央票,2007年央行也發行了6期定向央票。 記者 張勤峰

(責任編輯:聶叢笑)
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