二次量化寬鬆政策 美聯儲在制造另一場危機

張茉楠

2010年11月17日08:17  來源:《瞭望新聞周刊》

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  美聯儲二次量化寬鬆政策對本國經濟刺激效果不彰,但對刺激全球資產泡沫和通脹的效果卻立竿見影

  讓全球金融市場和各國決策者屏息等待的美國第二輪量化寬鬆政策終於塵埃落定。美聯儲麾下的聯邦公開市場委員會11月3日正式宣布啟動第二輪定量寬鬆計劃,總計將購買6000億美元的國債,同時擴大系統公開市場賬戶中証券的持有量,以求推動美國經濟更強勁復蘇﹔並確保通脹隨著時間的推移達到與聯儲使命相一致的水平。

  然而,美聯儲很可能在錯誤的軌道上將美國經濟拉得更遠,並將對全球經濟造成更大的傷害。G20首爾峰會前夕,一些國家已經開始行動,並倡導構建新的國際主權貨幣體系以制衡美元濫發。

  對本國經濟刺激效果不彰

  美國經濟當前面臨的最根本問題是需求不足。正如上世紀20年代的大蕭條是由生產過剩和有效需求不足之間的矛盾引發的危機一樣,當前面臨的危機是資產過剩和有效需求不足之間的矛盾。因此,奧巴馬試圖從貨幣信貸擴張、刺激資產的角度入手,依舊難以根本解決有效需求不足。

  隨著新量化寬鬆計劃啟動,美聯儲針對政府、企業和家庭的資產購買計劃和直接貸款成為量化寬鬆的核心。美聯儲通過直接向市場投放流動性,而不是依靠商業銀行作為流動性中介,目的就是提高美國的資產價格,擴張美國居民的資產負債表。

  量化寬鬆能否真正刺激美國經濟再循環的關鍵,在於資金寬鬆后企業是否願意增加投資,銀行是否願意增加信貸,家庭是否願意增加消費。但新計劃是否能打通這三個渠道呢?

  從企業增加投資意願看,美國依然處於投資周期的大底部。美國自2001年四季度開始的最近一輪周期,到2010年三季度不到9年。如果以十年投資周期計算,走完大投資周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著觀察指標是設備投資。盡管美國固定資產投資自2009年三季度以來的4個季度環比增長,但短期內缺乏新興技術和產業變革來提振資本回報率,進一步加大投資的動力依然不足,進入新的固定資產投資周期還為時尚早。

  從銀行增加信貸意願看,美聯儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬、降低違約和核銷率的工具,而財政部的“不良資產救助計劃”從最初的購買銀行有毒資產改為向銀行直接注資,也未能幫助銀行緩解清償壓力。銀行惜貸嚴重,信貸增量下降,銀行現金在全部資產中的佔比從歷史平均的3.2%上升到10%左右。美國消費信貸、工商業貸款、不動產抵押貸款增速均處於歷史最低水平,消費信貸更是連續數個季度下滑。金融系統不能真正“造血”,實現對實體經濟的資源配置功能,這是美國經濟難以自我修復的重要原因。

  從消費者增加消費的意願看,當前美國消費者仍然處於去杠杆化的階段,房地產不良貸款率處於前所未有的高位,個人收入依舊處於低增長甚至下降的通道。在銀行收緊放貸的情況下,消費者信貸的反彈可能要經歷更長時間,為應對未來不確定性的預防性儲蓄不斷上升,奧巴馬及美聯儲一系列刺激政策依然“拉而不動”。

  美聯儲想重新制造新的資產泡沫,擴張美國居民的資產負債表,但貨幣無法解決美國二十多年來產業外移、經濟透支以及隱性債務虧空的結構性問題,更無法解決資產泡沫急速膨脹與民眾有效需求不足的深層次矛盾。

  刺激全球資產泡沫和通脹

  美國為了挽救一場危機正在制造新的危機。美聯儲二次量化寬鬆政策對本國經濟刺激效果不彰,但對刺激全球資產泡沫和通脹的效果卻立竿見影。通脹正如一場海嘯扑面而來,全球新一輪通脹重壓已經形成。

  在全球貨幣總閘門被打開的大背景下,目前全球通脹率略高於3%,這意味著全球實際利率為負值,約為-0.6%左右,通脹率的升幅已經超過了名義利率的升幅。其中,標准普爾高盛8種農產品價格指數2010年迄今上漲了30%,糧食價格飛漲導致的糧食危機很可能成為金融危機、經濟危機后對全球的又一次重大沖擊。

  截至9月,聯合國食品價格指數同比上漲了23%。過去半年來,全球小麥和玉米價格已上漲了57%,大米漲了45%,糖漲了55%,大豆價格漲到過去16個月來的峰值,肉類產品價格8月上漲至20年來高位。作為食品工業給養的這些大宗農產品價格上漲,直接導致了下游產業鏈的價格上漲,面包、蛋糕、巧克力、餅干價格紛紛出現聯動性上漲,作為普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本盛宴的投資品。

  更為嚴重的是,美聯儲作為全球中央銀行,理應承擔起全球經濟調控的責任,但美聯儲反其道而行之,以完全不負責任的貨幣政策,導致了全球的政策協調陷入混亂狀態:全球貨幣失去“名義錨”,美元大幅貶值,日元、歐元因此快速升值,入市干預和對等投放本幣的壓力大增,這逼迫新興市場國家跟隨,也投放本幣。美元、歐元、日元等主要貨幣都放棄了作為國際“貨幣錨”的責任,全球貨幣體系將陷入前所未有的動蕩期。

  近期,一些不堪資金流入壓力的國家已經開始行動。泰國政府10月初意外宣布,將對外資投資當地債券的收益征收15%的利得稅,旨在遏制熱錢過快涌入引發的劇烈市場波動﹔而在中國香港,當局近期推出了一攬子監管措施,防止樓市出現泡沫化傾向﹔新加坡近期則通過擴大本幣匯價波動區間來應對通脹威脅。在本輪干預中最為領先的巴西為了抑制熱錢流入過快,將對外資課征的所謂外國投資稅的稅率由4%上調至6%,政府同時調升外資在期貨市場交易保証金的稅率,由0.38%升至6%。

  令人擔憂的是,危機正在由“天災”轉變為“人禍”,各國經濟不再是危機爆發之初的協作,各國之間的政策和利益博弈將給脆弱的全球經濟造成更大的傷害,全球化的經濟生態正遭到嚴重的破壞。

  美債泡沫危機並不遙遠

  美國是債務依賴型經濟體制,政府赤字財政、國民超前消費、銀行金融支持是這種體制的全部內容。1994∼2009年的16年間,美國財政赤字累計5.19萬億美元,其中聯邦赤字3.48萬億美元,美國個人部門主要依靠房產泡沫融資支撐的消費透支高達6.72萬億美元。在此期間,美國經常項目逆差的規模也呈急劇增大趨勢,到2000年超過了4000億美元,2006年達到8115億美元。經常項目赤字累計達到6.4萬億美元。

  在借款“依賴型”體制下,美國長期國際貿易逆差和經常賬戶逆差能夠維持,需要以美元不間斷地循環周轉運動為保証。而要保証美元不間斷地循環周轉運動,就必然要依賴其他國家的商品出口換取美元,其他國家又用換取的美元通過購買美國債券投資於美國,於是美元回流至美國如此循環往復,美元便實現了其循環周轉運動,這就是所謂美元循環周轉機制。這決定了隻要美國是這種債務依賴型經濟,美元就有內在超發的沖動。

  而由於美元在國際貿易計價、世界外匯儲備及國際金融交易中分別佔48%、61.3%和83.6%的絕對地位,因此,“美元本位制”實際上已經演變為美國的“債務本位制”。美國利用美元貨幣的“估值效應”,通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富。作為貨幣發行國,美國可以通過增發貨幣以履行對外償付義務或稀釋對外債務負擔,即通過儲備貨幣貶值變相違約其外債償付義務。僅2002∼2006年間,美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。

  美國量化寬鬆政策的本質是就是債務貨幣化。美聯儲用一個可以稱得上“天量”的國債購買計劃來支撐全球流動性戰略,其背后是加速全球財富的轉移和再分配。全球2009年外匯儲備是全球GDP的13%,其中60%以上是美元資產,也就是5萬多億美元。2009年,國外持有美國的資產總額,不包括金融衍生產品,已經達到2009年美國名義GDP的1.25倍。美元貶值將使這些財富大幅減值和縮水,這是一場赤裸裸的財富掠奪。

  另外,美國還在進行著全球資產的大置換。根據美國經濟研究局最新數據,美國目前持有外國資產已經高達10.4萬億美元,而外國持有的美國資產是17.4萬億美元。也就是說,這其中的10.4萬億美元可歸因於和美國的資產置換,余下的7萬億美元可歸因於外國通過貿易順差掙來的美元財富。

  為何會發生這種資產置換呢?事實上,美國通過對外大量進行長期投資獲取巨大經濟利益。數據顯示,布雷頓森林體系解體以后的30年間(1973∼2004年),美國持有的外國資產平均回報率為6.82%,而外國持有的美國資產回報率隻有3.50%,兩者相差3.32個百分點。以目前10.4萬億美元的資產大置換規模來算,美國每年得到淨收益3450億美元。這個來自金融渠道的財富增加值,已經遠遠超過了實體經濟渠道的GDP增加值。美國依托於美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰略優勢獲得了全球化財富分配中的最大收益,資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。

  不過,未來美國債務型經濟可能面臨解構。按照美國政府前總審計長、美國彼特·皮特森基金會總裁兼CEO大衛·沃爾克的估計,如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務統統加在一起,那麼2007年美國的實際債務總額就已經高達53萬億美元。2007年全球的GDP是54.3萬億,也即僅僅美國一個國家的債務,已經使全球的債務率接近100%。

  金融危機進一步使美國進入不可逆轉的債務增長通道。根據美國機構測算,第二輪量化寬鬆政策已經將美國實際利率拉低至-6.25%,全球大通脹預期已經形成。而一旦形成高通脹預期,將會導致長期國債實際利率上升,加大債務負擔。根據奧巴馬政府近期公布的財政預算案,2010財年美國債務將升至94%,2011財年將達99%,2012財年將升達101%。“以債養債”、“用赤字解決赤字”的債務依賴終將難以持續,美國債務經濟泡沫破滅並不遙遠。

  當前,美元無序貶值和美元洪流對全球經濟的嚴重傷害已經動搖了美元的信用基礎,國際債權人開始重新思考這種失衡的經濟關系。隨著新興經濟體在全球經濟格局以及全球經濟治理結構中所處地位的變化,與美元貨幣錨脫鉤已經是大勢所趨。國際儲備多元化格局將根本改變美元霸權格局,依靠美元霸權的債務依賴型經濟將難以為繼。□(作者為國家信息中心世界經濟研究部副研究員)

(責任編輯:朱瑤)
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