美國量化寬鬆政策對中國物價的影響分析

2010年12月10日10:42  來源:《中國經濟時報》

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  超量美元一旦經由貨幣當局創生出來,便不會憑空消失,而必然流向經濟社會各領域,其對中國物價的影響主要體現在兩個方面:熱錢的流入和過多的美元追逐有限大宗商品引起的價格暴漲給中國帶來的輸入性通貨膨脹。

  為促進經濟更強勁復蘇和避免通縮的出現,美聯儲於11月3日宣布了新一輪的量化寬鬆貨幣政策,表示將在2011年年中前購買總額為6000億美元的長期國債以提振經濟,並對資產負債表中的債券資產到期回籠資金進行再投資。這是繼2008年12月到2010年3月間購買價值1.725萬億美元的資產后,美聯儲第二次採用量化寬鬆政策。

  重啟量化寬鬆貨幣政策,本質上是在接近零的利率水平下向經濟體直接注入大量美元。超量的美元必然在全球尋找獲利機會,以各種形式進入投資和盈利前景更佳的中國等新興市場國家,催生資產泡沫,推高物價水平,掣肘貨幣政策等。本文以對中國價格水平之影響為例,管窺美國量化寬鬆政策對中國經濟的負面效應。

  量化寬鬆政策影響他國的途徑

  超量美元一旦經由貨幣當局創生出來,便不會憑空消失,而必然流向經濟社會各領域。按照參與廣義生產過程的程度和特征等的不同,將經濟體系細分為實體經濟、虛擬經濟和金融體系,故一般貨幣至少有三種流向:流向實體經濟、流向虛擬經濟和滯留在金融機構內部。另外,美元作為國際本位貨幣,能夠很容易地流向國際市場。

  由上觀之,易知美元(包括其他能夠在國際市場流通的貨幣)的四種流向及分別的影響。

  第一,流向實體經濟。這種情況下,貨幣參與真實產品和服務的交換,降低社會產品和服務在生產、交換、流通、消費等各環節的交易費用,並通過引起一般價格水平的上升和貨幣幻覺,促進真實經濟的增長。美聯儲量化寬鬆政策的根本目的,正是希望貨幣能夠流向實體經濟,促進真實經濟的發展。當超量貨幣流入實體經濟時,居民消費價格(CPI)和GDP平減指數等一般價格水平就會上升,也即通貨膨脹。

  第二,流向虛擬經濟。金融深化程度加強必然帶來經濟虛擬化水平的提高。目前,代表虛擬經濟規模的全球金融資產名義價值與全球GDP早已相去甚遠,僅金融衍生品一項即逾600萬億美元。較之流入實體經濟,超發的貨幣往往先流入以金融市場和資產市場(如股市、房市等)為代表的虛擬經濟,以期獲得更大的收益。當大量貨幣流入金融市場和資產市場時,就會出現金融產品和資產品價格膨脹的情況。

  第三,金融體系內部循環。在金融危機的情況下,經濟主體對前景感到悲觀,導致經濟社會的信用創造機制萎縮,大量資金無法貸出,貨幣流向實體經濟和虛擬經濟的數量極少,銀行體系隻得將資金以超額准備金的形式存放。這一點在美國體現得較為明顯。2008年9月份金融危機爆發后,美國的基礎貨幣在極短的時間內倍增,但同時銀行機構的超額准備金也基本上等額增加,流通中的現金規模變動極小。這一點,即使在今天美國經濟已連續5個季度復蘇的情況下,仍然沒有改觀。

  第四,流向國際市場。這種流向又可大致分為兩種情況:一種是追逐大宗商品,主要為石油、貴金屬和農產品等﹔另一種是流向新興市場國家,在分享這些國家高速增長的紅利之時,追逐這些國家貨幣升值以及息差擴大帶來的收益。當大量美元流向有限的商品時,大宗商品在國際市場上的價格就會暴漲﹔而當美元流向新興市場國家時,就會給這些國家帶來通脹,或者資產價格泡沫。

  從美國經濟當前的運行情況來看,實體經濟依然低迷,失業率維持在9.5%及以上的高位,消費和投資需求嚴重不足,而CPI環比漲幅僅略高於零,大量超發貨幣流向實體經濟的並不多。從資產市場來看,美國房市至今沒有走出低迷。2010年10月份,美國20個大中城市平均房價水平仍然比危機前的高點2006年4月份低28.8%﹔成交量持續萎縮,新建房屋許可停滯不前。而股市雖然自2009年3月份以來經歷了明顯回升,但比2007年10月份的高點仍有較大幅度的下跌。泛濫的美元流入以房市和股市為代表的資產市場的也並不多。

  因此,超量的美元一方面主要以超額准備金的形勢滯留在銀行體系內部,一方面則流向國際市場和新興市場。金融危機以來,美國基礎貨幣較危機前增加了約1.14萬億美元,而同一時期,美國銀行體系的准備金大約增加1萬億美元,與基礎貨幣的增額相當,增加的基礎貨幣中絕大部分滯留在金融機構內部。信貸需求沒有恢復是決定大量貨幣在銀行體系空轉的重要原因。從國際市場看,近期大宗商品價格暴漲、貴金屬價格創歷史新高,大量投機資本進入新興市場國家,均為大量貨幣(主要是美元)流向國際市場的佐証。事實上,10月份以來,國際貨幣基金組織、國際金融協會等機構公布的多份報告也都指出,亞洲等新興市場正面臨相當嚴峻的資本流入。
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(責任編輯:喬雪峰)
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