基金高倉位魔咒屢現 或成股市精准反向指標

2010年12月13日08:10  

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  歷史上有個指標,叫做“八八魔咒”,即股票基金平均倉位一旦超過88%,指數一定大跌,屢試不爽。5年內,股票基金高倉位三次成為精准預示股市見頂的反向指標。

  顯然,資本市場的“羊群效應”依然很明顯,而成功的關鍵,則在於能否跟羊群保持距離。

  公募基金,作為曾經是市場的主導者,緣何在2007年之后,前瞻性投資逐步消失﹔股票基金倉位緣何屢屢成為市場走勢的“反向指標”﹔以價值投資者自稱的公募基金,又緣何蛻變成趨勢追隨者?本周《基金周刊》予以關注。

  股市精准“反向指標”

  關於股票基金倉位,歷史上有個指標,叫做“八八魔咒”,即股票基金平均倉位一旦超過88%,指數一定大跌,屢試不爽。

  這一次,“八八魔咒”再次得到驗証。

  “十一”國慶之后,美國量化寬鬆帶來國內流動性泛濫預期,在股指一路高歌猛進之時,“牛市論調”頻頻被拋出。在此背景下,基金樂觀情緒升級,用某券商發布的基金監測報告來看,就是“樂觀不減,加倉不止。”

  11月8號,包括東方証券、天相投顧、浙商証券、國都証券和信達証券等多家券商基金研究中心發布11月首周基金倉位研究報告,倉位再創新高成為這一周的關鍵詞。而據信達証券測算,多數開放式股票型基金股票倉位甚至達到90%,創出新高水平。

  當日,東方証券發布題為《股票型基金倉位逼近高位》的研究報告,該報告指出,股票型基金倉位的絕對水平已經逼近歷史高位,當前的高基金倉位水平反映了國內公募基金一致的高漲樂觀情緒,但歷史的經驗也表明,物極必反,高倉位下風險也開始漸漸顯露,因此建議投資者應該開始對風險加強警惕。

  報告發布的第二天,即11月9日開始,A股掉頭向下,在短短幾個交易日內出現深度調整,擊破多個重要關口,下跌超過300點,市場原本樂觀的預期急劇扭轉。一時間,“陰謀論”四起。

  有基金經理對記者表示,此次市場上漲正是游資打了一個政策空白期的時間差,利用流動性泛濫預期大舉做多逼空,此后基金開始大幅加倉。等到基金倉位高企之后,大資金再次巧妙利用“八八魔咒”。因為倉位高了,達到88%以上甚至90%,給市場參與者一個心裡暗示,即基金加倉空間有限,物極必反,一旦有風吹草動,暴跌即成自然。

  然而,基金高倉位成為股市精准“反向指標”並非特例!從近5年來基金倉位變動和股指演繹的經驗來看:每當基金經理對后市判斷異常謹慎甚至悲觀之際,股票基金倉位均會達到階段新低,隨后股市基本見底,展開反彈﹔而每當基金經理樂觀情緒高漲,倉位不斷攀升屢創階段性新高,股市短期頂部甚至中長期頂部基本確立,市場開始下跌。

  2007年以來,基金投資的前瞻性逐步消失,在市場的“非理性繁榮”中,憧憬著黃金十年,2007年三季度末,股票基金倉位一路上升至83.87%,隨后,美國次貸危機爆發,在百年一遇的金融危機中,A股股指連續下跌近一年,跌幅約七成。

  2008年三季度末至2009年二季度末,在刺激經濟的“強藥”下,基金倉位再度高歌猛進,股票基金倉位自71.03%升至86.01%,隨后股指連續下跌近一年,跌幅近三成。

  羊群效應“溯源”

  公募基金,曾經是市場的主導者。2005年至2006年,基金對市場的判斷往往具有很好的前瞻性,多次在市場底部加倉,而后股市出現大幅上漲。但自2007年以來,基金投資前瞻性逐步消失,取而代之的是追隨市場、亦步亦趨。

  作為市場中最重要的專業投資者,基金倉位緣何屢屢成為市場走勢的“反向指標”,以價值投資者自居的基金,緣何蛻變成趨勢追隨者?

  在業內一位資深基金經理看來,2007年市場瘋狂上漲,基金賺錢效應凸顯,全民投基熱情被激發,這一年,公募基金迅速被“催肥”。此后,公募基金“一基獨大”,缺乏等體量的交易對手,基金倉位高企后,后市自然缺乏上漲動力。

  不過,在不少業內人士看來,更本質的原因則在於,基金擇時,本來就是一個真實的謊言。事實上,無論是國內還是國外,無論是基金還是其他機構投資者,既精於擇時,又善於選股的基金經理,幾乎是不存在的。

  先鋒集團創始人約翰。博格爾曾說過,“30年來在投資管理這個行當,我從未認識什麼人能持之以恆地把握時機,也不認識誰誰誰自始至終做到了這點。說實話,我的印象是,試圖掌握時機非但不太可能使你的投資計劃獲得增值,而且很可能產生適得其反的結果。”

  據上海証券發布的一份研究報告顯示,過去三年中,基金總體上擇時收益為負。擇時產生負收益的基金佔比高達67.8%。該數據顯現,僅少數基金能夠通過擇時產生正收益,值得注意的是,盡管確實有少數基金能夠通過擇時產生正收益,不過,擇時對上述少部分基金而言產生的年化收益率僅集中在0-1%之間。

  既然基金經理很難做到擇時,緣何對此如此執著?“排名和考核壓力”,這是不少基金經理給出的答案,在競爭異常激烈的公募基金行業,特立獨行對於多數年輕的基金經理而言,是件非常“危險”的事情。而價值投資,則成為孤獨的反向投資策略。

  德聖研究中心首席分析師江塞春曾在表示:基金行業熱衷於短期業績排名的評價機制對於基金的投資行為有巨大的副作用。基金經理對於排名的重視,導致其採取冒進的投資策略,隻要趨勢看起來還沒有崩潰的風險,大膽的策略就是業績排名的制勝點。

  此外,在國內某基金公司副總看來“有怎樣的投資者就有怎樣的基金經理。”在其看來, 基金經理在投資決策上被散戶持有人“綁架”。

  由於我國基金歷史較短,基金持有人以小額投資者為主,且投資者對基金的認識遠不成熟,往往出現追漲殺跌的沖動,散戶頻繁申購和贖回不可避免對基金經理的投資產生影響。

  在基金分析師看來,“國內的基金經理的排名時間偏短,相比於國外成熟市場,其基金經理的排名一般是5年左右為周期。事實上,排名時間偏短,會導致排名的變動較大,而這對於投資者來說是有一定的誤導性的。”

  上述分析師認為,面臨著同質化現象相當嚴重的基金產品,部分投資者將基金經理的排名作為選擇基金產品的首要考慮。基金經理短期排名制將引發投資者隱性激勵。所謂投資者的隱性激勵,即投資者往往根據經理的定期排名表現來決定是申購還是贖回,從而影響基金經理和公司的收益,甚至基金經理的續聘。

  過渡依賴賣方的判斷也成為公募基金羊群效應的原因之一。由於基金行業存在兩極分化,前十大公司管理規模約佔行業一半,多數基金公司投研人員流動率較高。在投資決策上對賣方機構的研究報告存在較強的依賴性,而這一現象在投研實力偏弱的中小基金公司尤其突出,當賣方中有市場影響力的機構開始唱多或唱空時,便有基金公司聞風而動,集體做多或做空。在此次暴跌中,“某國際知名投行”則被推到了風口浪尖。(記者 吳曉婧)

(責任編輯:朱瑤)
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