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加息的效力幾何

李克

2010年12月30日10:54         留言 0 條     手機看新聞

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  本次加息,被稱為中國央行送給市場的“聖誕禮物”。其實,在月初11月CPI數字公布之時,市場就普遍預期要加息,但央行偏偏隻來一個上調准備金率。聖誕夜大家都忙著玩的時候,加息反而來臨了,所謂出其不意也。美聯儲加息之前,一般會調查市場機構的預期動向,給市場充分消化的時間,大洋彼岸信奉合理預期學說,但我們奉行的是“民可使由之,不可使知之”的半夜雞叫學說。其實大家也都知道中國利率的決定權不在央行,所以美聯儲的經驗也不可照搬。

  加息是好事,雖然來得晚了一些。低息政策變相地剝削窮人,補貼富人,人為地拉大了本來就不小的貧富差距,不利於社會穩定。加了25個基點,雖然對中低收入階層的補償也有限,但畢竟是做出了姿態,而且質變總得由量變來引起。另外,如火如荼的通脹搞得大家對紙幣的信心越來越不足,加息也有利於恢復大家的信心。

  不過由於中國國情特殊,加息能不能真正地把通脹壓下去,還得既看“廣告”,更要看“療效”。歷史上來看,似乎成功經驗不多。1992至1994年的超級通脹,是朱總理痛下殺手,嚴逼銀行收回貸款,並且不惜以之后6年小衰退為代價壓下去的﹔2007至2008年高通脹,則是拜金融危機所賜。這一次通脹有需求方面的因素(體制引發的高投資),也有成本方面的因素(劉易斯拐點引發的工資上漲),所以對利率政策似乎也不能抱以太樂觀的心態。

  另一方面,利用利率治理通脹,不是沒有代價的。沃克爾在上世紀70年代末將利率提高至21厘的水平,以1981至1983年小衰退為成本,方籠得住10年高通脹的步伐。張五常曾經說過,利率轆上轆下,遲早要出事情。何有此言?蓋因資金價格是一個社會的基礎價格,是決定所有行業基礎利潤的指標。人為地干預利率,實際上是打破了市場均衡的價格水平,向社會釋放了錯誤的信號。企業家在錯誤的信號指引下,投資眾多長期資產項目,但高投資很快引發高通脹,利率再一次被人為地上調,等於將企業家當初投資的前提依據打破了。如此的混亂預期,豈有不產生爛尾樓之理?

  1986年廣場協議后,為應對日元升值導致的經濟增速下滑,日本央行大幅調低利率。之后,面對瘋狂的資產泡沫,1989年5月日本央行開啟了加息之旅,至1990年7月,14個月間,上調利率5次,加息幅度350個基點。一年之后,也就是1991年7月,日本資產泡沫的神話破裂。而美聯儲當年從2003年至2006年的加息,共14次,加息幅度恰好也是350基點,結果是2007年的次貸危機。

  政治家及銀行家們在放鬆貨幣的時候,願望很美好,以為先通過低息刺激經濟,再等到通脹露頭時回籠貨幣,一舉兩得。殊不知,世間沒有免費的午餐。佛經說,凡人畏果,菩薩畏因。悲劇在當初放水的時候已經注定了。 (李克 中國農業銀行金融市場部)來源:証券時報
(責任編輯:喬雪峰)
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