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中國股市為何熊霸全球

張 銳

2011年01月10日09:02    來源:《中國青年報》     留言 0 條     手機看新聞

  
廣東技術師范學院天河學院教授 張 銳


  與全球股市艷陽高照的圖景完全相反,2010年的中國股市以高達14.31%的跌幅慘淡收官,全年蒸發財富17720億元,A股成了表現最為差勁的市場。筆者認為,將中國股市如此的慘局歸結為國際“熱錢”所為或者是歐債危機波等外部原因,很難讓人信服。檢討國內股市應當將焦點更多地對准自身。

  思維觀念的偏差

  從20年前滬深A股的呱呱墜地,到如今擁有2000余家上市公司的全球第二大証券市場,中國股市無論在資本規模還是運行質量上都實現了歷史性的自我超越,不過,相對於股市的成長速度和成熟程度而言,觀念的更新與變革步伐似乎格外沉重與緩慢。而這恰恰是中國股市過去10年跑輸所有新興市場並且屢次墊底的深層原因。

  股市是一種典型的投融資場所,這幾乎是路人皆知的原理。但是,具體到管理層,這種基本的認識卻很難到位。在需要中國股市承受和支付巨大的變革成本和經濟轉換成本時,股市在一些管理人士眼中就是一個十足的融資場所,至於另一重要功能——投資則被明顯忽略。特別是當融資成為一種部門追求政績的手段和工具時,股市的投資功能必然會被束之高閣。

  股市的漲跌盡管是一種自然現象,但社會輿論對漲跌結果所表現出來的態度卻令人深思。當A股稍稍出現持續上漲行情時,國內關於股市“泡沫”的討伐此起彼伏,甚至頻頻出現利空消息,直刺A股“泡沫”﹔而當A股連續下挫時,市場則很少聽到扶持與救助的正面聲音。這種怕“熱”而不怕“冷”的態度,讓中國投資者始終處於焦燥、惶恐與不安之中。

  政策收縮的痙攣

  盡管中國股市走過了20年的風雨歷程,但時至今日其“政策市”的本質卻沒有得到多少改變。

  2010年出台的一系列房地產調控政策成為投向股市的第一枚“空頭”炸彈。盡管高企的房價最終並沒有得到多少撼動,但股市卻成為房市調控的 “祭品”,因為,在房市調控政策的密集火力之下,A股中的地產板塊成為持續下跌的“重災區”, 與此相聯系的銀行股也反復遭劫。由於地產與銀行板塊在A股市場的特有權重,伴隨著這兩股力量的塌陷,其他品種很難“獨善其身”。

  實際上,就在A股市場因為房地產調控而驚魂未定之時,貨幣信貸政策的轉向已不期而至。除了不斷地發行央行票據進行頻繁的流動性回購之外,央行還在過去一年中六次高頻率調高金融機構存款准備金率,同時先后兩次提高金融機構基准利率。信貸政策的日益收緊必然倒逼產業資本從股市的急速撤離,而加息周期的開啟勢必強化和放大投資者的政策長期利空心態,於是出現了“羊群效應”作用下資金一波又一波逃離股市的現象。

  應當承認,管理層宏觀政策的調控目標並非對准股市,甚至根本也沒想誤傷本已風雨飄搖的資本市場,但是,在可以預見相關政策可能對股市形成負面沖擊或者已經造成股市不正常的跌落時,我們並沒有看到出台任何相關的對沖與減壓政策。

  巨量“抽血”的重壓

  有人指出,中國股市已經完全喪失了映襯經濟生態“晴雨表”的基本功能,而驅動股市與宏觀經濟發生強烈偏離的最凶猛力量則來自毫無節制地從資本市場“圈錢”和“抽血”。

  超量的IPO(首次公開發行股票)可以看做中國股市2010年唯一“成功”的標本。資料顯示,2010年共有349家公司通過IPO融資近 5000億元,約佔全球IPO總量的1/3,中國名副其實地躍升為世界IPO第一大國。這一令全球所有國家望塵莫及的IPO饕餮盛宴,代表的是中國企業急於“圈錢”的沖動,折射的是管理層急功近利的政績心態。

  的確,掌握著市場絕對話語權的管理層未來也可以完全無視市場規律而繼續猛踩IPO的“油門”,也可以繼續慫恿和默認上市公司貪婪的再融資需求,但這種飲鴆止渴和竭澤而漁的政策導向最終傷及的是投資者對於中國股市的信賴與信心,以及隨之而來的股民對資本市場的無情拋棄。

  “三高”頑疾的發酵與侵蝕

  作為中國股市的頑疾——“三高”(高發行價格、高市盈率和高超募額)症狀在2010年重又發飆起來。資料顯示,2010年的新股發行市盈率創出了59.22倍的歷史新高,其中11家公司發行市盈率超過100倍,10家公司發行價格在70元以上。

  “三高”的極度盛行驅動了上市公司高管減持欲望的猛烈發酵和行為扭曲。資料表明,2010年上市的348隻新股中,持股市值上億元的個人股東高達824個,相當於平均每隻新股上市就有2.4個億萬富翁產生。為了將這些並不靠譜的紙面財富變成真實的黃金白銀,許多上市公司尤其是創業板企業的高管紛紛選擇離職套現。可悲的是,在人頭攢動的套現高管群中,有不少還是企業的創業元老。試想,一個連自己的創業者都缺乏信任和信心的企業又怎麼能讓投資者具有安全感,而最終的殘酷結果是,為了避免更大的損失,投資者對創業板公司隻能用腳投票,而這種痛苦的割肉出局帶來的是創業板的遍地哀鴻以及A股市值的劇烈萎縮。

  當然,在市場強大的壓力下,《關於進一步規范創業板上市公司董事、監事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》讓創業板上市公司高管的減持風潮得到暫時的平息,但這種“后知后覺”的政策規制方式,能挽救創業板一地雞毛的局面嗎?
(責任編輯:喬雪峰)
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