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戴磊:下半年物價漲幅將回落

2011年06月03日09:17    來源:《中國証券報》     手機看新聞

  近兩個月CPI超預期,主要原因均是非食品價格慣性上漲。

  歷史上,從食品與非食品的波動屬性來看,食品價格往往受到季節性供求關系變化的影響,漲跌波動更加劇烈,但隻要不發生大的自然災害和外部沖擊,供需決定的價格很快會回歸均衡值。然而對非食品來說,需求端變化不大,其上漲的邏輯往往是長期積累的結果,與人力資本的上升、貿易品與非貿易品相對價格扭曲后的矯正等有關,類似於“估值窪地”的結構性修正,正是這種特點使得非食品的表現基本脫離了季節性波動的范疇,使之具備一種長期的緩慢的上升動力。

  通過觀測過去兩輪通脹周期,我們可以發現,經歷了2004年的通脹和反通脹調控,2005年年中食品價格已經基本穩定,而非食品價格基本沒有受到緊縮的影響,這種狀況持續到2008年的下半年,直到出現了大的系統性需求萎縮的風險,非食品指數才應聲下跌。

  我們總結了構成CPI的食品與非食品指數的運行規律,可簡單概括如下,不必擔心食品價格會再次引爆本輪通脹,事實上食品價格已經穩定住,由季節因素引發的環比波動正趨於正常化,目前無任何加速跡象。與此同時,非食品上漲具有持續的慣性,這和長期扭曲的要素價格、壓低的勞動力價格等供給因素有關,是一個緩慢的價值回歸過程。食品和非食品這兩種不同運行軌跡的合成,造成CPI的同比增速仍舊處於高位並超出市場預期。

  由於持續性的貨幣緊縮,經濟增速已經從去年一季度開始回落至目前9.5%左右的潛在增長水平。從中國歷年增長與通脹的關系來看,增長往往走在通脹的前面,是通脹的先行指標,據此大致推斷,需求減弱的效應將會逐步顯現,並帶動價格走低,通脹在下半年將有所回落。

  此外,貨幣沖擊逐步散去,無論是從M2與CPI的滯后關系還是從M2與GDP增速之差上度量流動性的充裕程度來看,目前貨幣增速對物價難以構成壓力。當然,這裡面有一個貨幣滯后效應,也就是說去年貨幣供應的高增長會對今年形成滯后沖擊,但隨著時間的推移,在今年下半年,通脹的貨幣數量因素也將逐步淡出。

  此外,前期歐美貨幣緊縮政策的時間錯位或者不同步,導致美元下跌的短暫時間窗口已經過,隨著美國失業率的下降和通脹的上升,美國量寬政策將會退出歷史舞台,雖不至於馬上啟動緊縮,但未來市場關注的重心將會由歐央行轉移到美聯儲政策動向,這是全球金融市場的一個標志性事件,在美國經濟持續復蘇、利率將走向上升通道的過程中,美元將實現反轉。雖然,很多商品價格已經創出金融危機以來的新高,但反觀世界經濟需求還遠遠未恢復元氣,目前商品的價格包含了太多貨幣性因素,隨著下半年全球性一致緊縮預期的到來,前期大宗商品上漲的貨幣因素也將不存在。

  因此,我們認為即便是非食品價格上漲的慣性拉長了物價回落的周期,但產出缺口封閉,貨幣數量因素逐步散去,宏觀需求已明顯下滑,同時外部沖擊也將在歐美貨幣政策一致性緊縮下逐步回落,這些因素對通脹的影響都是偏正面的。另外,導致非食品價格上漲的成本因素是一個長期的過程,長期問題不宜過分短期化,短期起作用的仍舊是需求因素,因此下半年通脹將會回落。
(責任編輯:聶叢笑)

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