周文淵:政策短期難放鬆 加息可能性較大--財經--人民網
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周文淵:政策短期難放鬆 加息可能性較大

周文淵

2011年08月10日08:22    來源:《中國証券報》     手機看新聞

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  近期國內外宏觀經濟運行出現較大變化。債務危機愈演愈烈,美國、歐洲等發達經濟體面臨二次衰退。為應對經濟增速下滑,美歐兩大經濟體再次實施量化寬鬆的概率上升。與此同時,國內物價繼續維持高位,地方融資平台債務風險積聚。在復雜的國內外形勢下,貨幣政策選擇甚為關鍵。我們認為,盡管發達經濟體經濟增速較為疲弱,但國內政策短期難以明顯放鬆,加息的可能性仍較大。

  美國經濟增速下滑趨勢較為明顯,再次量化寬鬆的概率在上升。美國經濟的問題其實很明顯,乃是因為在2008年金融危機之后政府刺激未有效拉動民間投資,私人部門杠杆率持續下滑並維持在低位水平。私人領域的杠杆不起來,消費主導型的美國經濟復蘇就難見起色。目前美國經濟似乎陷入惡性循環之中。因經濟疲弱,失業率上升,失業率上升遏制消費,消費弱則經濟增速下降。從數據來看,美國經濟表現也令人擔憂。在美國債務上限調整之后,標普下調了美國長期主權評級,也會強化第三輪量化寬鬆的必要性。美國繼續推動新一輪寬鬆只是時間問題。

  美國的評級下調和美歐再次貨幣寬鬆,會短時間造成金融動蕩,全球風險規避情緒會上升,這種情緒波動可能會對國內政策取向帶來短期沖擊。待緊張情緒平復之后,第三輪量化寬鬆背景下全球流動性可能再次泛濫。新興市場國家包括中國都可能受到沖擊,新興市場國家的通脹壓力將進一步上升。

  從國內看,經濟並未出現硬著陸風險。盡管說出口的增長前景因海外波動會繼續偏悲觀,但國內宏觀經濟下滑幅度仍屬溫和。可以看到,7月份PMI指數好於市場預期,僅小幅下跌0.2個百分點至50.7%,仍處於擴展通道之中﹔特別是新訂單指數和出口訂單指數之間的差值顯示內需在改善。同時,企業去庫存的速度較快,從庫存周期來看,經濟持續下滑的空間已經不大。

  另外一個支撐經濟的因素是積極財政政策。中國經濟是投資主導型,而且是政府投資主導型,持續積極財政政策基調下的中國經濟,增速都不低。我們認為,隻要中央採取措施保証財政乘數的運轉,就不用太擔心經濟增速。目前我們也確實觀察到保証財政乘數的信號,包括:地方債發行方式的改革﹔對保障房建設採取多種融資模式鼓勵。因此,預計下半年投資增速會繼續保持在高位水平。

  從通脹形勢看,7月份CPI創出新高。從CPI環比趨勢來看,我們認為如果宏觀政策不出現明顯放鬆,那麼年內CPI的高點應在7月份。基於歷年下半年各月份季節性因素和環比走勢的考量,我們預測8月份CPI將回落至6%附近,9月份同比也在6.1%左右,10月份CPI同比將逐步回落至 5.5%,年底回落至4.5%,全年CPI同比為5.4%左右。2012年上半年物價將延續2011年的趨勢出現逐步下降。初步預計2012年一季度 CPI同比在4%左右,二季度回落至3%以下。

  為什麼CPI頂部出現在7月份?主要判斷因素來自於CPI中食品和非食品季調后的環比趨勢都出現拐點,同時翹尾因素也在下半年逐步減弱。但這基於一個假定條件,即貨幣政策不出現明顯放鬆。不過,海外經濟體再次注水可能會沖擊國

  內緊縮政策作用。出於鞏固調控成果的立場,我們認為,較為穩健的貨幣政策應該繼續實施下去。

  綜合來看,盡管國內外形勢較為復雜,但仍需繼續保持較為穩健的貨幣政策,隻不過政策選擇上要更為靈活。我們認為,央行可能會更傾向於選擇利率工具,而非系統地上調存款准備金率。

  央行此前也提出,要綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款准備金率和宏觀審慎管理等工具組合,保持合理的社會融資規模和節奏。對利率的表述放在最前面,存款准備金率的位置明顯下降,這部分反映了央行的意圖。

  6月份貨幣乘數繼續下降至3.84倍,基本已經回落至2008年第四季度的水平,央行繼續控制貨幣乘數的必要性下降。與此同時,上半年連續6次上調准備金率,使得銀行整體超額儲備率水平在7月份初降至0.6%這一歷史低位水平,銀行整體資金面已經十分緊張,繼續上調准備金率的空間不大。

  從政策意圖來看,央行既要控通脹,又要支持下半年的經濟增長,特別是要配合積極財政政策的實施,這要求央行在信貸投放,特別是地方融資平台的貸款投放(中長期貸款)要適當鬆動,同時央行要保証債券市場的杠杆化運作,以促進債券市場融資逐步正常化。要實現這兩個目標,需要央行通過提高利率來強化通脹預期管理,同時適當保持數量上的寬鬆來推動經濟乘數的回升。 
(責任編輯:聶叢笑)

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