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長期低利率有多重危害亟須改變

2011年09月05日09:56    來源:山西電視台     手機看新聞

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  近幾年我國一直保持低利率水平,低廉的資金成本助長了高消耗、高污染、低效率的粗放型經濟增長,也加劇了流動性過剩和資產價格泡沫,對經濟金融的平穩運行構成威脅。

  長期低利率助長粗放式增長,造成經濟金融扭曲

  1、長期低利率政策使社會資金價格維持低水平。

  其一,人民幣存貸款利率允許單向浮動,但現實卻是“浮而不動”。1996年我國利率市場化改革正式啟動,按照先易后難,債券市場、貨幣市場利率和再貸款、外幣存貸款利率等已基本放開,但人民幣存貸款利率仍被管制。

  2004年10月,央行公告宣布人民幣存貸款利率在政策上單方向放開浮動,人民幣存款利率允許下浮、且不設底,但不允許上浮,貸款利率允許上浮、且不封頂,下浮幅度為基准利率的0.9倍。從實際執行情況來看,人民幣存款利率下浮情況很少見,人民幣貸款利率浮動區間也有限。

  人民幣存貸款利率 “浮而不動”一是由於淨利息收入一直是我國商業銀行的主要收入來源,雖然近年來隨著銀行中間業務的發展,淨利息收入的低位有所下降,但2010年銀行業金融機構淨利息收入仍佔其稅后利潤的66%。而且銀行放貸受“存貸比不得低於75%”的監管限制,這就決定了銀行為盈利而積極吸儲,不會主動下浮存款利率。另一原因是我國商業銀行信貸投向和客戶群體過於集中,各家銀行對符合資質的信貸客戶爭奪激烈,貸款利率也難以上浮。

  其二、長期低利率政策導致社會資金價格一直保持低水平。近年來,我國直接融資快速發展,市場化融資帶來市場化的定價,資金成本市場化程度在提高。不過,2010年新增人民幣貸款在社會融資總量中的佔比為55.6%,仍佔據主導。由於銀行信貸仍是社會融資的主要來源,人民幣存貸款利率決定了大部分社會資金的價格水平。

  2003年以來我國出現新一輪經濟快速增長,與此相伴的是我國長期低利率政策。1996-2002年央行曾連續8次下調存貸款基准利率,最終降到了歷史最低水平。2003年以來,雖然先后經歷了兩輪加息周期,但名義利率水平仍處於歷史低位,而且由於這八年多來前后遭遇三輪較為嚴重的通貨膨脹,這期間加息滯后於物價上漲,導致每輪通脹中均出現持續一年以上的“負利率”。2003-2010年,一年期存款實際利率的月度算數平均值為-0.5%﹔一年期實際貸款利率為2.5%。

  2、長期低利率政策“四大危害”日益顯現。

  長期的低利率水平固然對刺激消費與投資,提高出口競爭力等有重要作用,但也造成經濟和金融運行的種種扭曲,負效應日益明顯。

  一是造成投資無序,使經濟增長處於粗放、低效狀態。過低的融資成本不僅刺激投資增長,還使那些投資成本過高或收益率過低的項目也可立項並獲得投資,也使貸款方沒有壓力去降低成本和風險,從而導致投資高增長的同時投資效率下降。而且在寬鬆的資金環境下,產業部門和企業難以實現優勝劣汰,從而阻礙了產業結構和經濟結構的調整。低利率為投資拉動型經濟增長提供了融資條件,也促成了經濟增長的低效、粗放狀態。

  二是造成個人補貼企業,加大了消費與投資的比例失衡。按照2011年6月末數據,居民存款佔全部存款比重42%,非金融企業佔37%,居民貸款佔全部貸款比重僅25%,非金融企業佔75%。人為壓低存貸款利率就造成存款人補貼貸款人,居民補貼企業的現象。

  此外,受利益驅動,商業銀行貸款也“嫌貧愛富”,能獲得貸款進行投資和投機的往往是大型企業和富裕階層。低收入階層缺乏理財渠道,而且需要預防更多的困難和不確定性,儲蓄方式主要是銀行存款。低存款利率最終造成向低收入群體吸收存款,再用低貸款利率貸給大型企業和富裕階層,從而導致居民收入差距進一步拉大。

  三是導致投資、信貸“雙膨脹”,加劇經濟波動。一方面,過低的融資成本極大地刺激企業的投資需求,尤其是出現“負利率”時,借到一筆貸款實際上相當於獲得一筆相應的收入,這就造成企業資金需求非理性膨脹,並形成誘發信貸膨脹的“資金陷阱”。另一方面,低利率會影響資產估價和現金流等,從而影響商業銀行對風險的評估,降低銀行風險意識,導致銀行在貸款投放上更為激進。2003年以來投資信貸“雙膨脹”不僅加劇了短期經濟波動,還加大了通脹壓力和金融風險。

  四是低利率加劇流動性過剩,促成資產價格泡沫。近幾年,流動性過剩及其帶來的資產價格泡沫問題日益嚴重,過低的利率水平是其重要成因。在貨幣供給內生性強的情況下,低利率極大地刺激貨幣需求,導致貨幣信貸規模大幅膨脹。同時,低(負)利率還驅使企業和居民進行高風險的投機活動,造成資產價格,尤其是房地產價格過度膨脹,直接威脅到我國經濟和金融的穩定。

   破除低利率政策調整的三重悖論
【1】 【2】 【3】 

 
(責任編輯:許博)

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