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貨幣政策調整或逐季展開

劉振冬

2011年11月01日07:39    來源:《經濟參考報》     手機看新聞

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  “適時適度進行預調微調”,溫家寶總理上周的講話言簡意賅,聯系此前央票利率下行的跡象,市場研判為穩健貨幣政策的內涵正由緊縮轉向中性。

  宏觀部門前期的一些動作,已經反映出了明顯的結構性微調特征。諸如,對小微企業的稅收減免以及金融政策支持,發改委對鐵道明確了“政府支持債券”身份,允許地方政府發債,允許符合條件的平台貸適當展期。

  但現有的一些政策微調,僅是存量調節而非在增量上引入活水。筆者判斷,宏觀政策的調整將逐季展開。這是因為在國內通脹回落趨勢確立,國際經濟不確定性日趨增大,政府對通脹的接受程度逐漸增高的情況下,宏觀經濟政策的重心將向避免經濟出現大幅波動的方向傾斜,畢竟中國經濟此前大熱之后的大冷讓人印象深刻。

  今年四季度,政策調整的重點僅在於結構性微調。而在年底的中央經濟工作會議后,明年一季度,結構性微調或將轉向總量微鬆。處在歷史高位的存准率可能下調,尤其是資金壓力更大的中小銀行存准率下調的概率更高。為了保証不出現大規模的“半拉子”工程,明年的信貸目標、信貸控制也會好於今年,2012年的新增貸款目標將微超7萬億元。

  可以說,本輪緊縮始於價發力於物價。去年4月,為應對房價暴漲,決策層推出新一輪房地產調控政策﹔10月,由於通脹節節攀升,決策層選擇加息。因此,在流動性已經得到有效控制的情況下,政策基調何時轉變將充分考慮通脹和房價。

  對於通脹而言,一方面,國內物價回落趨勢確立,另一方面,決策層對通脹的容忍度在提高。畢竟,在經濟轉型期、在要素價格改革的背景下,通脹中樞的上移將是中長期趨勢。對於房價而言,在投資需求被明顯壓制、信貸支持明顯緊張,以及房地產企業資金壓力日高的情況下,房價拐點即將顯現。在北京市場,前期泡沫化明顯的通州地區,房地產價格已經開始下降。

  盡管前三季我國經濟仍然保持著比較穩健的增長勢頭,但展望四季度,國內外經濟環境可能更加復雜,G D P增速存在滑落到9%以下的可能。其中,投資方面需要關注的趨勢包括:以鐵路為代表的基建投資下滑,保障房投資是否能夠對沖商業性房地產投資的下滑,以及民間投資的持續乏力。外需方面的環境更為復雜:歐美債務調整帶來二次衰退的風險漸高,人民幣的升值壓力,以及日益加劇的貿易保護主義趨勢。

  同時,流動性緊張、信貸資源枯竭,對實體經濟的壓力日益加大。央行公布的9月貨幣信貸數據及前三季度社會融資總量數據証明,無論銀行表內表外、直接融資抑或是間接融資,市場上的流動性都已非常緊張。

  從某種意義上講,中小銀行、中小企業甚至地方平台的困境,已經成為中國經濟的短板。如果這些地方出現局部“潰堤”,其引發的連鎖反應,對中國經濟的影響不容小覷。但結構性的微調恐怕難於解決目前的結構性問題,總量的適度放鬆才能矯正前期過猛的數量收縮。劉振冬
(責任編輯:喬雪峰)

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