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人民財評:存准率下降有效釋放多少錢

曹遠征 徐奕?

2011年12月08日08:17    來源:人民網-財經頻道     手機看新聞

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  中國人民銀行11月30日宣布,從12月5日起,下調存款類金融機構人民幣存款准備金率0.5個百分點,為2008年12月以來首次下調。以10月末金融機構人民幣存款余額79.21萬億元扣除4.2萬億財政性存款計算,本次下調存款准備金率可釋放大約3750億元資金,被市場解讀為政策轉向的重要信號。然而基於10月外匯佔款首現負數以及銀行存款增長緩慢的情況,本次降低存准率實際釋放的有效資金並沒有想象的那樣多,貨幣政策僅僅是微調,而不是方向性的改變。

  2010年以來,央行為回收市場過多流動性以抑制物價過快增長,12次上調存款准備金率。至2011年6月20日,大型金融機構存款准備金率高達21.50%,中小金融機構存准率18.00%。貨幣供應量相應不斷縮減,至10月末廣義貨幣(M2)余額81.68萬億元,同比增長僅為12.9%。然而與此同時,全國居民消費者價格指數(CPI)同比增長9月6.10%,10月5.50%。通貨膨脹高位徘徊說明CPI之高非貨幣供應之責。究其原因,短期國際大宗商品價格高企帶來的輸入性通脹和長期勞動力成本上升帶來的結構性通脹才是正解。可見,貨幣政策繼續從緊對抑制通脹無效,但過於寬鬆卻有可能推高物價,維持穩健的貨幣政策仍然是必然選擇。

  本次存款准備金率的調整有三層原因。其一,10月份當月新增外匯佔款下降248.9億元,為四年以來首次出現負增長。因為外匯佔款長期扮演央行基礎貨幣投放的主角,隨著人民幣升值預期減弱、歐美經濟持續低迷和歐洲銀行資本需求增加,資本外流的態勢還將持續,必然影響央行貨幣政策。下調存款准備金率以釋放流動性,實質上是對應外匯佔款淨減少的對沖操作,並不意味著實際貨幣供應量就能增長近4000億元。
圖1:2011年前10個月新增外匯佔款(億元)


  筆者核算,2011年前九個月新增外匯佔款月均近3260億元,而10月末新增外匯佔款淨下降248.92億元,比9月份佔款缺口達到2721.55億元,新增3700億元資金投放需首先對沖外匯佔款減少帶來的貨幣投放縮減。以此核算本次下調存款准備金率的實際貨幣投放僅為約1000億元。若按前9月平均新增佔款量計算,實際投放額度則減少到400億元左右。考慮到資本流出的態勢不曾改變,11月份外匯佔款淨減少可能更甚,相應存款准備金率下降0.5%帶來的貨幣釋放量可能微乎其微。因此本輪存款准備金率下調並不意味著貨幣政策的寬鬆調整,而僅僅是依據外匯佔款減少的對沖操作,也不會對穩定物價帶來多少壓力。

  其二,近年來隨著金融脫媒的不斷深化,銀行存款下降速度一直較快,10月人民幣存款減少2010億元,其中住戶存款淨下降7272億元,非金融企業存款增加860億元,財政性存款增加4190億元。銀行存款流失現象加劇,導致貸款規模不斷縮減。不同於外匯佔款的減少直接影響社會貨幣供應量,存准率下調所釋放的3750資金需通過銀行可貸資金的增加進而影響貨幣供應。因此,此次存款准備金率的調整雖然對流動性整體貢獻有限,但未來一段時間銀行信貸環境將得以寬鬆。

  其三,在這個時點下調存款准備金率也是全球金融聯手的安排。11月30日,美聯儲與加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、和瑞士央行聯手,將幾大央行之間臨時性美元流動性互換利率下調50個基點,於12月5日生效﹔繼而巴西也將基准利率由11.5%下調至11%﹔與此同時,中國和泰國分別下調存款准備金率。此舉一方面旨在應對不斷攀升的歐洲債務風險和全球金融市場壓力,另一方面也暗示新興經濟體對經濟增速下滑的擔憂短期超過對通脹風險的擔憂。

  經過12次的上調,存款准備金率已經處於歷史最高位,21.5%的存准率水平難以長期維系,隨“預調微調”預期,政策出台以存款准備金率為始。鑒於明年經濟增速下滑風險增加,為保証經濟增長、促進經濟穩定,央行“預調微調”的預期還將維持。存款准備金率仍然是央行調控的重要手段,存准率還有繼續下調的空間。但需要看到,貨幣政策適度寬鬆的標志是存款准備金率下調帶來的資金釋放幅度大於外匯佔款萎縮帶來的資金回流幅度,隻有淨投放才是真正的適度寬鬆政策。(作者系中銀國際控股有限公司首席經濟學家)

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  • (責任編輯:夏曉倫)

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