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存准率下調兩次是不夠的

張偉

2012年02月27日08:04    來源:人民網-《國際金融報》     手機看新聞

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  盡管政策提法將保持不變,即繼續實施穩健的貨幣政策,並適時適度進行微調預調,但是,具體做法將有所不同,‘穩健’的內涵將是趨於偏鬆,‘微調’並非小幅調整。

  2012年前后,央行兩次宣布下調存款准備金率。表面上看,這兩次操作似乎兌現了黨中央、國務院作出的對貨幣政策“進行預調微調”的表態。然而,考慮到目前國內外經濟形勢和我國貨幣投放派生機制的特殊性,要真正實現預定政策初衷和目標,上述操作是遠遠不夠的。

  首先,做一個簡單的測算。2011年年末,廣義貨幣供應量余額為85.2萬億元,基礎貨幣余額為22.5萬億元,貨幣乘數約為3.8倍。在《2011年第四季度中國貨幣政策執行報告》中,中國人民銀行確定,2012年廣義貨幣供應量增長率目標為14%。也就是說,2012年,廣義貨幣供應量預期增長約12萬億元。為了實現這個目標,即使貨幣乘數仍然為3.8倍,那麼,基礎貨幣需要淨投放約3.2萬億元。假設不考慮其他因素對基礎貨幣淨投放的影響,僅僅考慮下調存款准備金率這一個因素,那麼,粗略估算,為了實現上述目標,需要下調存款准備金率約4個百分點。

  其次,2012年,我國將面臨更復雜多變的內外經濟環境。從內部來看,受上一輪實質性緊縮貨幣政策調控的影響,我國經濟增長持續回落,經濟結構性矛盾重重,經濟主體資金緊張,通貨膨脹壓力卻居高不下。就外部而言,歐洲主權債務危機愈演愈烈,美國、歐洲、日本等主要經濟體遲遲不見復蘇,外部經濟對我國經濟增長形成拖累。如果宏觀經濟政策不及時調整,尤其是貨幣政策不作大幅度調整,那麼,2012年,我國經濟增長率將下滑至8.5%左右,通貨膨脹率卻難以降至4%以下。考慮到內憂外患的經濟形勢,為了實現政府保增長的目標,貨幣政策有必要大幅調整。

  第三,盡管存款准備金率調整通常被視為貨幣政策中的一劑“猛藥”,然而,在中國,存款准備金率變化1個百分點,並不算是一次大動作。根本原因在於,中國具有特殊的貨幣投放與派生機制。在貨幣投放機制方面,外匯佔款已成為我國貨幣當局投放貨幣的主渠道。截至2011年末,在貨幣當局資產負債表中,僅“外匯”這一項佔總資產的比例約83%。最近10年,受人民幣升值預期、外部資本大量涌入的影響,由於外匯佔款投放過多貨幣,我國貨幣當局不得不依賴於上調存款准備金率、發行央行票據等手段進行沖銷。相反地,當外匯佔款投放的基礎貨幣少了,甚至是負增長,必然需要通過下調存款准備金率,以釋放足夠的基礎貨幣,以確保基礎貨幣平穩增長。2011年8月以來,我國淨出口差額同比連續出現負增長。預計2012年將可能出現自1993年以來首次年度淨出口逆差。外匯佔款投放過多基礎貨幣的情形將逐步消失。在貨幣派生機制方面,商業銀行是否能夠發放貸款,除了在中央銀行存放有超額存款准備金之外,按照75%的存貸比考核要求,自身還必須擁有足夠的存款。2011年,全部金融機構本外幣各項存款余額為82.7萬億元,本外幣貸款余額為58.2萬億元,據此估算,我國金融機構整體的存貸比已經達到70%。而且,很多股份制商業銀行存貸比已超過高達72%。因此,這兩次下調存款准備金率,即使能夠“釋放”8500億元的基礎貨幣,但貨幣供應量很難增加32000億元。為了實現政策的預定目標,還有待於放鬆信貸政策予以配合。

  通過以上分析,不難看出,存款准備金率還將繼續下調。即將召開的全國兩會將進一步定調2012年貨幣政策。盡管政策提法將保持不變,即繼續實施穩健的貨幣政策,並適時適度進行微調預調,但是,具體做法將有所不同,“穩健”的內涵將是趨於偏鬆,“微調”並非小幅調整。
(責任編輯:喬雪峰)

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