增發價過低傷害了中小股東利益 A股頻現再融資被否案--財經--人民網
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增發價過低傷害了中小股東利益 A股頻現再融資被否案

新華社記者  何欣榮

2012年03月22日07:57    來源:人民網-《人民日報》     手機看新聞

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  3月以來,A股頻繁出現上市公司的定向增發方案在股東大會遭到否決的案例。作為再融資的主要方式,定向增發通過向少數特定投資者發行股票融資,既不從二級市場拿錢,又可以借此上項目增加公司發展后勁。這樣的“利好”消息,股東為何不領情?究其原因,還是增發價過低傷害了中小股東利益。

  定向增發被否案接連出現

  定向增發,又稱非公開發行,是指上市公司面向不超過10名特定對象(包括機構投資者和控股股東)發行股票,實現融資或資產重組的過程。自2006年証監會推出再融資管理辦法以來,定向增發頗受上市公司的歡迎。僅在2011年,A股上市公司的定向增發融資額就超過2000億元,接近IPO的融資水平。

  今年以來,上市公司定向增發的需求依然強烈,然而,勢頭卻開始遇挫。渝三峽A就是增發受阻的典型。去年4月,渝三峽A公布定向增發預案,增發底價為13.81元。在隨后召開的股東大會上,這一議案獲高票通過。然而,由於去年下半年股市急跌,今年2月中旬,渝三峽A公布新方案,增發底價為6.17元。3月9日,渝三峽A召開股東大會,這一方案被中小股東聯手否決。

  此外,天富熱電、金山股份的定向增發預案也在日前遭到否決。大量的否決票來自網絡環節,這顯示中小股東是否決主力。這3起案例有一個共同點:上市公司修改了增發價格。其中,天富熱電的增發底價從2011年的10.34元降至7.61元,金山股份的增發底價從2011年的8.2元降到6.1元。

  低價增發被指有“利益輸送”之嫌

  “在通常情況下,定向增發可以理解成對上市公司的利好消息,因為定向增發一般有現金投入、有項目支撐,有利於增厚公司業績。”東方証券研究員胡卓文說。

  “定向增發其實是給特定投資者‘開小灶’,將其他投資者特別是中小股東排斥在外的融資方式。如果增發價格明顯偏低,就會讓增發對象獲得低風險、高收益的機會,造成對原有股東利益的損害。”上海師范大學金融學院副教授黃建中說。

  如果考慮到在上市公司的增發對象中,經常包括控股股東,這就構成了關聯交易。有投資者甚至懷疑,如果大股東參與增發,上市公司可能通過刻意隱藏利潤、釋放利空消息的方法打壓股價,從而實現以低價格向關聯方發行股份的目的。

  從2006年開放以來,定向增發一直被視為機構掘金的寶地。根據好買基金的統計,從2006年到2011年,鎖定期為1年且已到期的定向增發項目的平均收益率為80.18%。

  以渝三峽A為例,公司的增發底價為6.17元,而召開股東大會時的股價已漲至7.48元,這意味著機構一入股,就有21%的浮盈。

  應尊重小股東利益,改進增發定價方式

  在近期興業銀行的定向增發方案中,因為增發價可能低於增發完成時的每股淨資產,引發興業銀行老股東的反彈,要求配股的聲音開始浮現。英大証券研究所所長李大霄指出,相比配股,定向增發對上市公司的盈利要求較為寬鬆,且審核較快,因而受到上市公司的青睞。

  在配股尚有難度的情況下,上市公司通過定向增發再融資,不得不考慮增發價格的問題。黃建中說,增發價格的確定和定價基准日的選擇關系很大。目前,多數公司選擇董事會決議公告日作為定價基准日,從該日到增發實施,少則兩三個月、多則一年半載,其間上市公司股價難免大幅波動。

  根據証監會發布的《非公開發行股票實施細則》,上市公司的定價基准日可以是董事會決議公告日、股東大會決議公告日,也可以是發行期的首日。“上市公司可以考慮採用發行期的首日作為定價基准日,這樣增發價格與股價比較貼近,從而確保增發的公平性。”黃建中說。

  “接連出現的被否案提醒上市公司,一要在增發時,尊重中小股東的利益和訴求。二要保持股價的平穩運行,讓投資者安心持股,不會因股價暴漲暴跌而戰戰兢兢。”李大霄說。

(責任編輯:聶叢笑)

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