改革“組合拳”能否打出牛市(經濟熱點)--財經--人民網
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 改革舉措密集推出,資本市場迎來積極變化 

改革“組合拳”能否打出牛市(經濟熱點)

本報記者  許志峰

2012年05月14日07:59    來源:人民網-人民日報     手機看新聞

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  出 局
  滬深証券交易所最近分別就完善主板退市制度公開征求意見。實施主板退市制度,被認為將真正發揮市場“優勝劣汰”的功能,讓“垃圾股”遠離市場。

  政策“新風”帶來積極變化

  新股發行“三高症”有所緩解,上市公司回報投資者的意願有所增強,投資者信心提升

  “証券公司經歷了野蠻生長、清理整頓和規范發展三個階段之后,即將進入創新發展的新階段,我國証券行業的金融創新迎來了歷史最好時期。”近日召開的証券公司創新發展研討會上,中國証監會主席郭樹清做出這樣的表述。

  不僅僅是証券公司,今年以來,在密集改革舉措的推動下,整個資本市場在很多方面都散發著新的氣息。

  今年“五一”假期連續推出的改革舉措,讓投資者有些應接不暇。4月27日,國內四大期貨交易所同時宣布下調期貨交易手續費30%左右﹔28日,《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》正式公布﹔29日,滬深証券交易所分別就完善主板退市制度公開征求意見﹔30日,滬深証券交易所宣布調降股票交易的經手費、股票年費等費用,總體降幅達25%。

  事實上,在此之前,監管部門推出的政策組合已經可以列成一個長長的清單:提高上市公司資產重組門檻﹔強化上市公司分紅的信息披露﹔鼓勵長期資金入市,提出推動地方養老保險金和住房公積金余額參與証券市場投資﹔擴大外資機構參與A股市場的規模,包括擴大境外合格機構投資者(QFII)和人民幣境外合格機構投資者(RQFII)入市的規模﹔推進高風險企業債試點﹔推進新三板市場建設﹔高壓打擊違法違規行為……

  可喜的是,這些改革舉措有的已經顯現其威力。長期以來被市場所詬病的新股發行“三高症”有所緩解,就是其中的典型一例。

  5月4日,擬上市創業板的海達股份因機構報價不足20家而被迫中止發行,成為繼八菱科技與朗瑪信息后,A股第三隻因詢價不足而中止發行的新股。此外,近期發行的宏昌電子、珈偉股份和翠微股份三隻股票,實際募資額也較預計募資額有明顯“縮水”,與前兩年大比例超募成為常態的狀況形成鮮明對比。對於宏昌電子僅僅3塊多的發行價,有投資者戲稱“白菜價”新股重現市場。

  數據顯示,2009年IPO重啟以來,新股發行“三高”現象層出不窮,近800家新股首發平均市盈率為51.98倍,18家公司首發市盈率超過100倍。今年以來,共有60余隻新股發行,平均發行市盈率不足26倍、平均市淨率為6.8倍,分別較2011年新股發行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市淨率下降了32.1%和45.29%。這表明,制度變革有力地推動了新股發行定價向理性回歸。

  上市公司回報投資者的意願有所增強。最新統計顯示,2011年度共有1613家上市公司提出了現金分紅方案,佔全部上市公司的67%,超過2008年的52%、2009年的55%和2010年的61%﹔預計現金分紅金額6068億元,佔上市公司2011年實現淨利潤的31%。

  光大証券首席投資顧問滕印認為,去年底以來的多項資本市場制度性改革,圍繞著嚴格上市公司的准入和退出,鼓勵以藍籌股為代表的價值投資,抑制惡意炒新、炒績差、炒小盤的投機行為,降低交易成本等而進行,這些都是關系到市場長期可持續發展的重大舉措。

  制度創新也增強了二級市場投資者的信心。今年以來,雖然經濟增速有所放緩,但股市卻有明顯企穩跡象。上証綜指2012年以來累計漲幅已超過8.9%,深証成指的漲幅則超過14%。

  投資者需要怎樣的“新思維”

  市場的投資功能會增加而投機功能減弱,藍籌股價值會被發現

  面對不斷發展的市場環境,如何適應變化,找到新的“生存法則”?這是很多投資者都在思考的問題。

  5月首個交易日,上証綜指大漲42點,藍籌股成為市場上漲的主要力量。煤炭股與有色股引領的“煤飛色舞”再現,券商、汽車、醫藥等板塊紛紛呼應。與此同時,受主板退市制度的影響,ST板塊卻遭遇重挫,逾60隻個股跌停。幾家歡喜幾家愁的分化格局,在市場中引發熱議,藍籌股的“春天”是否已經到來?

  在A股的歷史上,藍籌股曾數次受到市場的青睞。不過,在最近一次的2007年藍籌股行情后,這些傳統意義上的大盤績優股開始受到市場冷落,股價也節節下跌。去年底,監管部門負責人表示,“藍籌股的靜態市盈率不足13倍,動態市盈率為11.2倍,顯示出罕見的投資價值”,這一論斷讓市場對藍籌股的關注度明顯增加。

  長期以來,炒新、炒小、炒差的投資風格在A股市場上頗有市場,不少股民專注於此,有的甚至收益豐厚。而這背后,是新股高價發行、大幅炒作,上市公司業績頻頻“變臉”,績差股不斷上演“死裡逃生”等市場定價功能的扭曲。這些問題的存在,很大程度上降低了資本市場應有的資源配置效率。

  陸續推出的新政策,讓藍籌股的價值有了更堅實的支撐。進入2012年以來,藍籌股的表現已明顯強於平均水平。數據顯示,截至5月4日收盤,滬深300指數年內累計上漲15.78%,強於上証綜指同期11.5%的漲幅,更大幅跑贏創業板指數近18個百分點。

  英大証券研究所所長李大霄認為,主板退市制度征求意見稿以出乎市場意料的速度推出,表明監管者對市場優勝劣汰功能發揮的期望。投資者應認真研究制度變化的影響,市場的投資功能會增加而投機功能減低,藍籌股價值會被發現,而績差股的價值回歸過程將會相當漫長。

  分析顯示,在美國市場,小盤股相對大盤股的估值溢價約為1.2倍﹔香港市場中,由於投資者更看重穩定高分紅,使得小盤股幾乎沒有估值優勢。雖然市場環境不同,不能簡單類比,但目前A股市場小盤股與大盤股相比估值溢價達2.8倍,這是明顯偏高的。由於新股供給節奏不減,解禁股源源不斷等原因,小盤股的稀缺性正被逐步淡化。

  不過,也有投資者對於“價值投資就是買藍籌股”的觀點並不認同。北京投資者孫先生就認為,結構調整是我國經濟發展的大方向,一般意義上的藍籌股大多屬於傳統的產能過剩產業,不能憑眼下的業績用市盈率簡單判斷其價值,符合國家政策導向的高成長性新興產業才是主要投資方向。

  對此,証監會有關部門負責人表示,倡導投資藍籌股,實際上倡導的是投資理念,不是簡單地針對哪一隻股票。影響股價變動的因素有很多,藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此,不能機械地理解投資藍籌股的內涵,面對紛繁多變的市場,需要投資者把握理性、價值投資的原則,同時結合市場現狀、預期以及自身情況,具體分析后選擇。

  有市場人士認為,雖然A股市場的投資風氣已經發生了積極轉變,但距離價值投資成為主流還比較遙遠。應該加速推進相關制度建設,督促上市公司建立合理、持續的分紅機制,推動中長期資金入市的步伐,為價值投資創造有利環境。在相關的稅費上也應有差異化對待,對長期投資的收益實行一定程度的減免優惠,以抑制短期投機行為,鼓勵引導長期、理性投資。

  市場期待更深層次質變

  市場的制度建設仍然任重道遠,還需保持冷靜和理性態度

  隨著市場信心的逐步恢復,一些投資者開始變得樂觀起來。有人甚至認為,新一輪大牛市的基礎已經形成。對此,也有市場人士表示,還需保持冷靜和理性態度。作為一個在諸多方面仍不完善的新興市場,深層次的質變不可能一蹴而就。

  滕印分析,新一輪的新股發行體制改革引入的“存量發行”的概念,事實上將全流通向前推進了一大步,其影響還有待觀察。目前,宏觀經濟仍沒有明顯回升跡象,房地產仍面臨著調控壓力,這些因素增加了權重板塊的不確定性,而權重板塊是市場運行方向的決定性力量。

  天弘基金高級策略分析師劉佳章認為,無論是深化新股發行改革還是主板退市制度,都會影響股票市場的定價及投資的取向,此次資本市場改革更傾向於“調結構”,很難再現過去常見的“單邊市”的效應。新股發行改革會加速新股和次新股股價的“去泡沫化”,壓縮一級市場溢價而利好二級市場走勢,而主板退市制度則會對ST等個股形成明顯的“擠出效應”。

  市場的制度建設仍然任重道遠。5月7日,備受資本市場關注的綠大地欺詐股票發行案在昆明啟動重審。當事人在庭審現場翻供,使得原本已經一波三折的案情再起波瀾。雖然最終判決結果還不得而知,但這一案例反映出的問題卻讓人深思。資本市場目前的誠信水平離投資者的期待還有很大距離。要從根本杜絕上市公司造假、遏制股市內幕交易等違法違規行為,目前的法律法規和執法體系都有許多亟待完善之處。

  此外,剛剛推出的第三輪新股發行體制改革,推進以信息披露為中心的發行制度建設,提高了網下配售的比例,推動部分老股向網下機構投資者轉讓等,這些舉措對於抑制“新股熱”能夠發揮明顯作用。但也有專家表示,改革還難言到位,在弱化行政色彩,推進市場化方面,仍有很大空間。

  長期從事定價機制研究的北京匯金拍賣有限公司張廣文認為,現行新股發行體制的定價機制,是一種類“首發定價”機制,少數定價參與者認可的議定價格必須為所有參與人接受。這種游戲規則原本就有利於賣方,不利於買方。新股發行體制改革的一個關鍵,是促進發行定價廣泛市場化機制的形成,改革發行服務機構確定辦法,打破利益鏈條。

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(責任編輯:聶叢笑、李海霞)

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