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市場化發行完善融資功能 做空機制改變單邊市
  2006年04月06日08:36 【字號 】【留言】【論壇】【打印】【關閉
  本報記者 周鬆林 上海報道

  最近,交行、國航等大型H股公司准備回內地發行A股的消息不斷傳來。對於“新老劃斷”重開市場融資之門,一些分析人士認為,在証券市場上,沒有融資也就談不上投資。當前,完善市場融資功能尤為關鍵,這就需要引入市場化發行機制。

  業內人士認為,建立一個完善的市場化發行機制,一是要把發行價格、發行時機等商業決策,交給發行人、承銷商和投資者來協商決定,而不是由行政管理部門來審批。管理部門的職責主要是制定規則和實施監管﹔二是通過產品和機制創新,建立二級市場的自我平衡機制,讓二級市場價格回歸合理水平。在二級市場定價機制不合理、估值虛高的情況下,一級市場的定價不可能合理。

  可將發行定價權下放

  海通証券的吳淑琨表示,建立新的融資與IPO定價機制,關鍵要解決幾個問題:一是誰有權決定是否發行。這個權力應逐步下放,而不是由發審委來決定。企業應該是動議方,券商則需履行保薦責任,交易所是最后的決定者﹔二是發行價怎麼確定。這應由券商與企業共同協商,通過市場化方式確定;三是投資者范圍的確定,應該給予券商選擇客戶的權利;四是信息披露及其監管的有效性。在發行、定價權力下放的同時,需完善信息披露制度,並加大對違規行為的懲處力度,強化退市制度。

  上証所研究中心主任胡汝銀指出,應該加快發行和上市環節的市場化步伐,減少人為的、無效的管制。說管制無效是因為沒有起到優勝劣汰的作用。管理部門對上市的審查,應該是形式審查,而不是實質審查。國際經驗表明,由於信息不對稱,實質審查難以把好關。但形式審查必須輔以嚴格的監管和執法,對違規的懲罰要到位。

  完善二級市場定價功能

  2003年,監管部門曾推出符合國際慣例的新股發行詢價制度。對此,萬國測評的張長虹認為,效果不理想的原因是二級市場股價虛高,同時發行和上市權仍然是稀缺資源,從而使得詢價制無法詢出一個真正合理的價格,反而造成新股定價過高,使獲得上市權的“特權”公司得到超額利益。由於這部分超額利益沒有向整個市場合理分配,上市后跌破發行價格的現象並不少見。

  胡汝銀表示,指數的穩定不應該是一個核心問題。証券市場本質上是不穩定的,過分強調穩定必然會導致市場供求長期嚴重失衡,定價機制扭曲。他認為,二級市場合理定價也很重要,因為這是整個市場的定價基准。如果這個基准失准的話,一級市場的定價就不可能合理。一級市場定價低了,人們必然會瘋搶新股,定價高了則會被說成是圈錢。

  業內人士還認為,要改變二級市場定價扭曲的現狀,還應加快配套改革。比如,推出做空機制,使單邊市變成雙邊市,形成市場自我穩定機制。

來源:中國証券報 (責任編輯:石希)
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