中投試水海外投資受創 中企海外投資需謹慎前行

侯捷寧

2008年10月16日14:31  來源:《証券日報》

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  就在歐美各國忙於應對華爾街風暴之時,有觀點提出,此時正是中國企業大規模開展海外投資的最好時機,因為一些好的公司現在資產價格都非常低,作為長期戰略投資,這個時機非常合適。但是,中投公司海外投資的案例也告訴中國企業,海外投資絕非坦途,如何在海外投資中少走彎路,在風險可控下實現長期投資回報的最大化,中國企業海外投資仍然任重道遠。

  臨危受命 承擔重任

  2007年9月29 日,中投公司在北京正式挂牌成立,這標志著我國外匯管理體制的重大突破。公司是依據《公司法》設立的國有獨資公司,公司注冊資本金為2000億美元。

  中投公司所從事的外匯投資業務以境外金融組合產品為主。公司實行政企分開、自主經營、商業化運作,在可接受的風險范圍內,實現長期投資收益最大化。作為專門經營管理外匯儲備資產的政府投資機構,它由國務院直接牽頭組織,國務院副秘書長樓繼偉出任董事長,高西慶任總經理,其規格之高,堪稱歷史之最。

  公司董事長樓繼偉在成立儀式上講話時說,“中投公司的成立是國家深化金融體制改革的一項開創性舉措,其目的是深化外匯管理體制改革,拓展外匯運用渠道和方式,提高國家外匯資產經營收益。” 這番話表明,提高外匯資產投資回報,正是中投公司的主要任務。

  但是,中投公司自從誕生之日起就承擔了巨大成本壓力。首先從融資成本來看,中投公司注冊資本金為2000億美元,這些美元由財政部發行特別國債予以購買,並注入中投公司。目前,10年期和15年期特別國債利率分別在4.30%和4.5%左右﹔此外,巨大的成本還來自人民幣升值的匯兌損失,從目前人民幣的升值幅度來看,人民幣兌美元每年升值幅度在5%左右,這部分損益將構成中投公司的海外投資成本,再加上公司自身運營管理成本,中投公司綜合成本率已接近10%。對於一家2000億美元的超大型投資公司來說,巨大的成本壓力將給資金運營帶來很大挑戰。如果年平均收益率低於10%,中投公司就會面臨虧損,其盈利壓力不言而喻。

  投“石”問路 經驗不足

  在面對巨大的盈利壓力的同時,中投公司採取比較積極的投資策略無可厚非,然而第一筆交易就產生巨額浮虧,引來諸多非議,確是始料未及。2007年5月,正在籌備中的中投公司就斥資30億美元收購美國黑石集團1.01億股無投票權的股份,相當於黑石總股本的9.9%,投資鎖定期為4年。然而,出師不利,受美國次貸危機以及黑石自身利空因素的影響,股價大幅下滑。截至美國時間2008年9月18日收盤,黑石集團每股收報17.02美元,參股黑石的中投公司賬面虧損累計達到了13億美元,縮水幅度達到了43%。

  在國內輿論的批評聲中,中投公司並未停止海外投資的步伐。2007年11月,中投以1億美元認購中國中鐵(601390,股吧)H股新股。截至2008年10月10日,中國中鐵H股收報4.980港元,中投公司在這一投資上也沒賺到錢。

  12月,中投公司購買約50億美元摩根士丹利公司發行的一種到期后須轉為普通股的可轉換股權單位。這種可轉換股權單位期限兩年七個月,按照年息9%按季付息,到期后轉換成大摩上市交易的股票。股權單位全部轉換后,中投公司持有大摩的股份將達到9.9%,成為其第二大股東。就交易協議本身來說,在2010年8月7日轉換前,中投對大摩的投資是年利9%的債權,賬面價值不會有很大波動。但是,截至2008年10月10日日,摩根士丹利收盤價格為9.68美元,今年以來損失已經超過75%。形勢對中投相當不利。

  摸索前行 任重道遠

  對此,業內人士認為,由於成立時間比較短,中投公司在資產管理模式、投資方向選擇、信息披露制度建設等方面面臨不少問題沒有解決,海外投資經驗不足,如何借鑒優秀基金管理人的先進經驗,為我所用,進而形成符合本國外匯儲備管理戰略目標的投資策略,中投還有很長一段路要走。

  著名的耶魯基金在過去10年中從58億美元增長到225億美元,年投資收益率高達17.8%(據耶魯基金2007年報),如此驕人的成績是經過百余年的曲折,直到1985年因為斯文森的加入才徹底扭轉慘淡經營的局面。所幸的是,由於有了這些先驅的探索,后來者可以採用“拿來主義”,斯文森管理耶魯基金的精髓成為中投海外投資的重要借鑒對象。通過博採眾長,相信中投摸石頭過河的時間要短得多。

  盡管目前黑石和摩根士丹利的股價表現令人失望,但是,多數業內專家指出,中投不是炒短線的散戶。不能僅憑單日漲跌來判斷投資的價值。被譽為股神的巴菲特關於價值投資有句名言:“我們傾向集中關注將要發生什麼,而不是什麼時候發生。”他信奉並不只是購買並持有,而是購買並持有到底,所以我們才看到當年價值被低估的可口可樂到今天成為巴菲特投資組合中的搖錢樹。

  而且,分析人士也指出,中投投資海外受挫與國際市場整體的環境有一定的關系,但並不意味著其投資就不能獲得高收益。一旦形勢轉好,並不排除海外收益出現大幅反彈的情況。

  可見,給中投多一點時間,就是要克服浮躁的心態,理性、客觀地評判中投的投資行為,這意味著更嚴謹的國內公眾輿論監督。當前國際金融形勢動蕩,中投海外投資面臨更大風險和不確定性,一方面,公眾需要以寬容的心態從長遠考慮中投進行的價值投資,另一方面,價值投資畢竟不僅僅是指投資行為具有長期性,關鍵還是在於發掘被投資者的價值,如何借鑒他山之石,少走彎路,作為剛剛滿周歲的國家主權財富基金,中投公司任重道遠。

(責任編輯:王日晨)
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