高估值 創業板難以承受之重

申鵬

2011年04月07日09:55  來源:《中國証券報》

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  6日創業板指數再次遭受重創,在A股市場整體趨暖的背景下,該指數卻大跌2.05%,收盤更跌破千點大關。創業板指數面世10個月有余,昨日再度重新回到起點狀態。創業板頭頂高成長的“光環”,卻未能給二級市場投資者帶來值得一提的回報。

  個股表現分化嚴重

  6日創業板指數低開低走,收於994.26點,較前一交易日下跌20.82點,跌幅2.05%。令關注創業板的投資者更為失望的是,如此疲軟的表現竟然發生在上証指數漲幅超過1%,並站上3000點整數關口的大好形勢之下。

  事實上,創業板今年以來的表現乏善可陳,年初至今,該指數已經累計下跌12.6%,是綜合性指數中表現最差的一個。而同期上証指數和滬深300指數累計上漲幅度分別達到6.88%和5.84%。

  回溯創業板指數創立至今,其走勢基本上屬於橫盤震蕩,並未出現過大幅度的趨勢性行情,以其基點1000點計算,指數的歷史最高漲幅僅有23.9%。而4月6日該指數在經歷了10個月的反復震蕩之后,又被打回了原形。

  從創業板個股表現來看,大多股票表現不佳,個股間表現分化嚴重。按復權價統計,在上述196隻股票中,有127隻的股價至今沒有超過其上市首日的收盤價,佔比超過六成。其中跌幅最大的股票是金亞科技,該股自上市以來累計跌幅已經超過50%。與此形成對比的是,少部分股票自上市以來呈現上漲態勢,其中最高的是吉峰農機,該股票自上市以來累計上漲幅度為76.94%。

  高估值仍需時間消化

  自2009年10月底創業板面世以來,其二級市場上的投資價值就一直被眾多投資者質疑。

  首先,有觀點認為,盡管一些創業板公司的質地不錯,且具備一定的成長性,但其發行價過高的現實導致其股票一上市就透支了其未來數年的盈利能力。統計顯示,創業板股票的平均IPO市盈率(攤薄)高達70倍,如果按照証監會對創業板上市企業年均30%的營業收入增長要求估算,其PEG高達2.5。也就是說,創業板企業的高成長性在上市之初就已經透支殆盡。

  其次,部分創業板企業上市前高增長、上市后低增長,“圈錢”現象嚴重。統計顯示,在已經公布2010年業績的133家創業板公司中,有65家公司的營業利潤增幅低於30%,佔比近半數。而這其中甚至有23家公司的營業利潤出現負增長。此外,統計顯示,創業板公司首發共超募資金950億元,平均每家超募4.85億元,超募比例近一倍之多。而截至目前,對於超募資金的用途,多數公司並未詳細公布。分析人士指出,計劃募集資金的用途通常在招股前已經安排好,而如此多的超募資金到底被上市公司用到哪裡,能否形成未來盈利的來源,就因公司而異了。

  基於上述因素,創業板在二級市場上的表現總體不盡如人意,比起當年中小板指數兩年內500%的漲幅更有著天壤之別。而統計顯示,在中小板上市的前100家企業平均首發市盈率僅為21.15倍。分析人士據此指出,創業板指數必然需要經歷消化高估值發行的過程,而這一過程的長短則更多依賴於公司自身的增長,不同公司的分化也將逐漸加劇。

  值得注意的是,在經歷了近期的大幅下跌后,目前創業板的平均市盈率(TTM整體法)已經下降至57.03倍,為其面世以來第5次跌破60倍,基本處於歷史最低水平。而創業板市盈率與滬深300平均市盈率的比值也已經下跌至1年來的最低位置,為3.69倍。

  PE“吃肉” 二級市場或隻能“喝湯”

  至於為何創業板屢現發行市盈率居高不下的局面,有分析人士從PE(私募股權基金)資金面的角度給出了答案。他指出,由於目前國內資金充裕,並且參與PE的熱情較高,因此公司在未上市前的股權價格已經水漲船高。

  據了解,前幾年PE購入公司股權大約為3到5倍市盈率。而最近一兩年來,PE市場資金悄然增多,但好項目卻沒有多少增量,這就導致了參與一些項目的市盈率甚至高達10倍以上。於是,為了保証創投項目的高回報,隻得提高公司的IPO發行價格。“這和蔬菜漲價是一個道理。”上述人士表示。

  正因如此,眾多上市公司“來不及”等待在二級市場實現其價值,而早早就“一步到位”了。而由於早期的股權投資者成本較低,一旦其股權解禁,就會毫不猶豫拋出,這也給二級市場股價造成了巨大壓力,也就導致了PE投資者“吃肉”,二級市場投資者“喝湯”的結果。

(責任編輯:呂騫)
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