中信銀行估值有分歧 上市后發展更關鍵
  2007年04月10日10:58 【字號 】【留言】【論壇】【打印】【關閉
 
  “中信銀行H股的首場推介會還沒開,我香港的朋友們都已經做好認購准備了,他們是阿聯酋杜拜基金的投資代表,去年工行新股認購時,中東給他們3個多億美金的投資額,今年估計也差不多。還聽說阿聯酋阿布阿布扎比基金和沙特王子阿爾瓦德也對中信銀行IPO很感興趣,他們已准備申購。”一位消息人士告訴記者。

  內地金融股受到中東及海內外市場機構投資者的熱捧已不是什麼新聞,只是這次的主角換成了中信集團旗下的新秀——中信銀行。

  4月4日,中信銀行公告稱,擬首次公開發行不超過23.02億股A股,佔發行后總股本的6.01%﹔同時擬發行約48.85億股H股,佔發行后總股本的12.76%。如果計劃如期進行,中信銀行將成為繼工商銀行之后第二家在港滬兩地同時上市的中國公司。

  記者獲悉,4月10日,中信銀行在香港將開第一場H股的推介會,同時在深圳有場A股現場推介會。據了解,中信銀行A股擬以2.8-3.0倍市淨率定價,最終的發行價格區間公告,將於本月16日正式對外公布。

  中信銀行定價的估值分歧

  當前市場對於中信銀行的IPO發行價的合理估值存在一定的分歧。分析師給出了3元-6.5元相差甚遠的估值。

  “市場對中信銀行的估值確實有很大分歧,主要在市盈率(PE)與市淨率(PB)兩個估值指標推算出來的差距很大。”招商銀行金融行業分析師羅毅接受本報記者採訪時表示。西南証券一位研究員也認為,他們對中信銀行的估值存有疑問。

  羅毅認為,市場上對於銀行的估值方法曾經以 ROE結合PB的方法佔據主導,但是隨著國內銀行PB的大幅提高,ROE卻沒有相應提高(由於再融資),這樣的估值體系實際上已經坍塌,因此對於中信銀行的估值基准應以PE結合增長的估值體系為主。他給出了2007年動態PB為2.6-2.8倍,31-38倍2007年動態PE估值區間,發行價格區間在 4.0-4.5元,二級市場5.0-6.0元的A股估值區間。

  國泰君安金融分析師伍永剛預計發行價格為2.8-3.0元,對應的市淨率為2.02倍,廣發証券金融行業研究員余曉宜預計發行價格3.6元,二級市場5.7元。

  中金公司發表報告則稱,中信銀行最可比的上市公司是招商銀行,中金給出的中信銀行2007年合理市淨率區間為2.67-3.36倍,中值為2.98倍。估值區間的低端2.67倍是非常穩健的,相比A股銀行市淨率的平均值3.60倍有25%的折扣。

  更有分析師樂觀預計,中信銀行上市后交易PB可達4倍以上,對應9-10元的交易價格,並以招商銀行舉例,其2007年市淨率曾經達到4.58倍,估值區間還有一定折扣。而且,目前浦發銀行民生銀行的2007年市淨率分別高達3.92倍和3.37倍。

  “在當前的市場上,有部分投資者僅以PB這個估值指標來認為中信銀行發行后2007年PB應該達到3.0倍以上,認為發行價應該在6.5元以上。我認為這種估值邏輯並不正確。”羅毅說。

  “我們也是PB和PE兩者結合分析,但我認為當前市場估值分歧並不很大,而是只是看有人是否願意給出更高的估值。”廣發証券金融行業研究員余曉宜認為。

  A股股價更易被資金炒高?

  記者在採訪中發現,不少分析師都認為,雖然中信銀行A+H發行之初的股價是同股同價,但上市之后,兩地走勢很難保持相同的股價,A股股價更加容易被資金炒高。

  西南証券港股資深分析師周興政接受採訪時表示,中信銀行的A+H同步上市將面臨考驗,同時將比工商銀行的A+H更具看點。

  中信銀行兩地發行總規模有望超過72億股,H股與A股的發行比例約為2:1。據記者統計,4月9日,工行H股的收盤價為4.31港元,A股4.31。中行H股收於3.92港元,A股則收於5.67元。招行收盤價H股16.60港元,A股17.42元。從以往幾隻銀行股的走勢來看,港股股價一般會低於內地市場股價。

  周興政認為,目前市場狀況已於2006年9月招商銀行H股上市之前有所不同,那期間的H?A比價亦始終徘徊於1.08-1.20之間。目前,H股價格較對應A股價格已出現明顯的折讓,價格差別十分明顯。當前三隻銀行類A+H股份招商、工商和中國銀行已經歷了從H股對A股全面溢價到H股對A股全面折價的巨大變遷過程。中信銀行可能更加傾向於遵從已形成的比價序列。

  “在A股市場的流動性過剩導致股份溢價更加嚴重的情況下,若以A股價格為基准,H股股本較大的A+H股份,其H股價格因難以被A股價格帶動,而出現更加嚴重的折價。H股股本比重最大的中國銀行,就存在A股價格難以帶動H股價格的問題。反過來,若以H股作為定價基准,A股股本比例相對較少的股份,其A股股價更加容易被資金炒高。”周興政表示。

  余曉宜認為,A股招股市淨率要略高於H股。但為了照顧香港市場,預計中信銀行將以香港市場可接受的市淨率定價。

  背靠中信集團“大樹”好乘涼?

  中信銀行招股意向書中披露的財務數據似乎與市場對其的熱捧存在差距。

  2006年度,中信銀行每股收益僅為0.14元、公司2005年核心資本充足率為8.11%、撥備覆蓋率為79.88%、資產回報率?ROA?為0.61%,……

  “這並不是優等生的成績單,隻能說成績中上,但其中還是有不少亮點,比如集團背景雄厚,我們會全力申購,但考慮更多的是中信上市后的發展趨勢。”一位機構投資者表示。

  在4月7日的路演中,有機構投資者提出質疑,中信銀行獨特的賣點是——中信集團提供的綜合經營平台,但在目前金融分業背景下,中信集團的混業經營是否能順利進行,何時進行,並且在擁有業績斐然的中信証券、中信信托等公司情況下集團是否會對暫且落后同行的中信銀行厚此薄彼。

  中信銀行董事長兼中信集團董事長孔丹表示,中信集團的優勢在於,能夠與其他公司合作,比競爭對手更能為客戶提供全面的一站式金融服務和解決方案。所要關注的則是,如何防范風險,防范損害小股東利益。

  羅毅認為,關於集團混業經營,短期來看,對中信銀行盈利的貢獻很難評價,中信集團的控股對中信銀行雖是亮點,但對銀行盈利貢獻還未體現出來,需要長時間的觀察。

  “大股東強勢有利有弊,中信集團旗下子公司貸款質量參差、風險高,這點就需防范。”一位業內人士告訴記者。“中信銀行的貸款風險比較高,30%集中在制造業,還有不少集中在交通運輸業,在高速公路貸款上貸款數額也較大,全國公路建設對信貸過度依賴,這會增大中信銀行的風險。”

  羅毅則表示,中信銀行淨利潤增長率不高,目前加大力度發展中間業務,例如銀行卡業務,國際結算,投行業務等,零售業務能否后來居上,大家都比較關注,但它零售銀行網點少,布量小,未來發展還要看內部管理和產品設計能力。(趙紅梅)
 

來源:中國經濟時報 (責任編輯:李天行)


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