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圍繞經濟潛在增長率作投資決策

2012年02月03日09:12  李永興       手機看新聞

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  什麼是潛在經濟增長率?就是資源得到充分利用和最優配置下所能達到的最大經濟增長率,說白了就是既非經濟過熱(高通脹)也非經濟過冷(通縮),而是在正常情況下(適度通脹)的經濟增長率。

  中國經濟的潛在增長率下降了嗎?這是一個引發無數爭論的問題。潛在經濟增長率主要取決於勞動人口數量的增長率和單位勞動生產率的增長率。勞動人口數量的增長率相對容易判斷,按照人口結構的比例大致可以估算出來﹔可單位勞動生產率怎麼預測?誰能預測自己明年的勞動產出提升多少?更何況需要預測的還是全國的平均水平,其中還得包括新增就業人口和退休人口的勞動生產率的比較。

  這個問題落實到資本市場就更難了,資本市場還需要對時間作出預測,由於資本市場的預期經常被放大,所以股票市場更需要精確時間進行投資決策。拋開復雜的勞動生產率不談,隻說勞動人口數量這一相對容易估算的變量,其增長率的變化主要取決於退休勞動人口數量和新增就業勞動人口數量的變化。這裡最關鍵的假設就是平均就業年齡的假設和平均退休年齡的假設,假設平均就業年齡是18歲,平均退休年齡是60歲,有人會質疑,為什麼平均就業年齡不是17歲或是19歲,為什麼平均退休年齡不是59歲或61歲?做學術研究的人可以說,這對最終結論的影響無非就是偏差一兩年而已,結果不變。但對於資本市場的人而言,就業年齡的假設和退休年齡的假設各相差一兩年,最后的結果可能就會完全不同。假如你堅持認為中國經濟的潛在增長率很快就會出現台階式的下滑,並以此作為投資決策的核心依據,那麼作出的決策將承擔很高的風險。假如判斷正確,那麼你將很幸運地成為資本市場的寵兒﹔但假如判斷失誤,那麼你將不得不承擔巨大損失。

  在這種情況下應該如何做投資決策?既然無法保証一定能夠先知先覺,那麼至少應該做到及時跟蹤潛在經濟增長率變化的同步指標,以便在潛在經濟增長率一旦出現下滑的時候做出最快反應。那麼,判斷當期潛在經濟增長率是否出現明顯下降最重要的依據就得看當前的增長率與當前的通脹水平。在通脹適度的情況下,當期的潛在增長率大致等於當前的經濟增長率﹔在高通脹的情況下,當期的潛在增長率低於當前的經濟增長率﹔在通縮的情況下,當期的潛在增長率則高於當前的經濟增長率。當前中國的潛在增長率處於什麼水平?在2011年4季度GDP環比折年率還在8%以上的情況下,4季度通脹的環比折年率已降到0附近,說明截至去年4季度,中國經濟的潛在增長率還在8%以上,也許比前幾年9%以上的潛在增長率有所下滑,但還不明顯。

  面對這種情況,為難的可能不光是資本市場的投資者,恐怕對貨幣政策的制定者也是一個考驗。當前中國經濟的潛在增長率似乎比前幾年下滑了一點,但幅度也不是很明顯。在這種情況下,貨幣信貸政策要比之前鬆,因為潛在經濟增長率到目前為止還沒有出現明顯下滑,之前那麼緊的貨幣政策一定會導致通縮﹔但另一方面貨幣政策又不能像前幾年時那麼鬆,因為當前的潛在經濟增長率比前幾年還是有小幅的下降,如果按照前幾年的貨幣政策操作,接下來就有可能導致通脹。這也許就是我們看到央行的貨幣信貸政策去年年底實際已經開始放鬆但放鬆的幅度似乎又不及往年的原因。這次貨幣政策調整的力度具有更加長遠的意義,因為這次政策調整有可能成為在未來面對潛在經濟增長率下滑時政策制定者作出貨幣政策調整決策的重要參考依據。

  (作者系交銀先鋒基金經理助理)

  

(來源:中國經濟網)

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