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無基本面支撐 4月收陰概率大

2012年03月23日09:40  魏穎捷       手機看新聞

  目前A股所處環境可謂“屋漏偏逢連夜雨”,近期先是油價上調使通脹反復概率陡增、再到花旗銀行折價10%拋售浦發銀行、新三板即將推出等市場利空,最后就連廣東宣布1000億養老金入市的預期也被潑了盆冷水。若再考慮到大盤股的再融資壓力,那麼支撐反彈的各種預期應該均告破滅。當市場在躊躇120日均線處是否有組織起抵抗的同時,年初的無基本面博弈接近尾聲,大盤4月收陰概率大。

  本輪反彈宣告失敗

  2132點以來反彈的一大核心驅動邏輯是“經濟下滑—政策傾向保增長—貨幣刺激重現—基本面提前筑底”,然而從兩會后的各種政策導向來看,這一反彈邏輯基本宣告失敗。先是今年GDP增速目標定為7.5%,八年來首次破八,從高層公開場合的表態來看,已對轉型過程中經濟超預期下滑做了充分准備,也願意去承擔轉型的陣痛。去年四季度GDP增速為8.9%,遠高於7.5%,GDP增速目標遠低於預期說明今年上半年企業盈利快速回落概率很大,而對於這種超預期回落,屆時出現政策刺激的概率極為有限,更多需要企業自身來消化,或者煎熬。從目前小盤股的估值來看,倘若需要企業自身來消化這種業績壓力,那麼其相對於2008年底時100%的估值溢價無疑是最大風險。隨著年報和一季報的陸續公布,這部分小盤股的調整力度或遠超預期,也是上半年市場結構性風險的焦點所在。

  從目前微觀草根調研和經濟數據來看,市場對於經濟下滑的預期並不充分。先是匯豐3月PMI指數由2月的49.6%回落到48.1%,創4個月以來最低水平。2月PMI指數反彈一度被認為是經濟向好的跡象,而3月PMI新訂單指數顯示內外需都在持續走弱,尤其是內需放緩的速度更快,下游需求已經開始向就業端傳導,就業指數創下2009年3月以來的新低。3月PMI數據一經公布,此輪反彈領漲的資源類公司便領跌指數。之前資源類個股的上漲有些脫離大宗商品價格的支撐,更多是對經濟提前見底的憧憬。而目前這種烏托邦式的預期破滅,領漲板塊變成做空主力,也顯示出資金對未來走勢的不樂觀。同樣,作為經濟軸心的國有企業盈利也發出負面信號,今年1-2月,國有企業累計實現利潤總額同比下降10.9%,中央企業累計實現利潤總額同比下降11.5%,地方國有企業累計實現利潤總額同比下降10%。上述數據清晰的表明業績風險已由微觀前沿的中小企業逐步傳導至宏觀前沿的大型國企以及壟斷企業,而這種自下而上的負面預期並未在A股走勢中體現,因此這種預期之外的利空更值得警惕。

  流動性環境仍將維持中性

  邏輯上,經濟超預期回落都會成為流動性釋放的導火索,然而撇開主觀的政策預期不談,流動性環境仍很難樂觀。一方面,經濟下滑使得信貸的有效需求不足導致流動性被拘束在銀行間市場,這點與前兩年的信貸規模控制有本質區別。另一方面,小微企業和地產行業仍然面臨較嚴峻的信貸局面。即使貨幣政策沒有轉向的必要,信貸投放也會以溫和的步伐有序地進行。既不會出現08年那樣的“救市”,也不會進一步緊縮。傳導到實體經濟領域,就表現為企業在資金方面較為難過,並且將會維持更長的時間。

  此外,發改委上調油價,公共資源有漲價壓力,加之人口紅利消失后勞動力價格螺旋式上漲的成本剛性,未來通脹壓力或比市場預期更大,一個典型的例子就是蔬菜價格,2月下旬以來,全國蔬菜價格整體上漲,21種監測蔬菜全國日平均價格漲幅接近7%,超三成監測品種價格已達到或高於春節期間較高的價格水平。從這個角度來看,通脹壓力的持續也將是制約貨幣政策的一大潛在因素。由於年初以來的反彈一定程度上也是流動性預期所推動,一旦這種預期持續難以兌現,不排除估值主動向下修復的可能。

  警惕黑天鵝的再次出現

  國內方面,隨著股市刺激政策的階段性兌現,基本面和流動性預期的落空,各路資金都有兌現獲利的動力,加之業績利空尚待兌現,未來一段時間市場將以調整來消化這些因素。而海外市場不排除出現黑天鵝的可能。美國銀監會為何在經濟復蘇預期形成時進行壓力測試?很大程度上是與后面馬上發酵的歐債危機相關。4月又是希臘債務的集中到期周期,還有意大利和西班牙的債務狀況持續惡化,如意大利公共債務再創歷史新高,比去年同期增長60%等。結合花旗拋售浦發股票來看,無論是出於籌集資金應對全球金融市場的潛在風險,還是基於對中資銀行股未來基本面的悲觀判斷,都不是一個樂觀的信號。或許這一連串事件后隱藏著黑天鵝的可能。這些不確定因素恰恰是發生在A股大幅反彈后,屆時需謹防利空疊加后的放大效應。魏穎捷

(來源:中國証券報)

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