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新股發行袖中定價太荒唐

2012年05月28日08:53  李允峰  來源:京華時報     手機看新聞

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  5月21日,証監會公布了修訂后的《証券發行與承銷管理辦法》,放寬對定價方式的限制並鼓勵創新,允許發行人與承銷商可不採用詢價方式而直接協商定價﹔禁止單純以博取一二級市場價差為目的的機構產品作為配售對象,以加強詢定價的過程監管。

  允許發行人與承銷商直接協商定價,這是証監會再次修訂新股發行規則。但這種做法一出台就被投資者廣泛質疑——由於取消了詢價過程,讓新股定價更不透明,不利於保護投資者利益。

  發行人與承銷商直接商議定價,讓筆者聯想到了農村舊時買賣牲口的做法。賣者和買者把手伸到對方袖子裡,用袖子做遮掩,通過手勢來確定價格,買者中有不少是能言會道的“販子”,也有賣者雇來的托兒。成交之后,買者再以更高的價格去忽悠別人來買,萬一“販子”和托兒賣賠了,賣者一般也會適當補償。換句話說,在袖中定價的過程中,賣者和買者利益是一致的,就是忽悠真正的買家花更高的代價。

  賣牲口可以袖中定價,但發新股如果后退到袖中定價的落后程度,實在不應該。在新股定價過程中,必須改變承銷商和發行人的合作關系,讓兩者成為一種博弈關系,而且要加大其博弈力度,這才是讓新股定價趨於合理的動力。目前來看,承銷商和發行人之間的博弈力度明顯不足。

  新股發行的袖中定價還說明了一個問題,那就是當前的新股發行改革演變成了一種“補丁工程”,而缺乏對新股發行制度的頂層設計。其實,無論是美國股市還是香港股市,成熟的証券市場都不存在“新股發行恐懼症”問題,唯獨國內股市始終存在,管理層是否該靜下心來找找原因?

  以香港股市為例,新股發行中,承銷商和發行人經過多次博弈,股價非常合理,新股對市場的沖擊可以忽略不計。甚至可以這樣說,由於香港股市在新股發行中發行價博弈充分,價格合理,而且採用“紅鞋”制度,讓中小散戶盡可能多地獲得配售股份,新股發行已經成為中小投資者的獲利手段。香港股市的另一種做法是按照申購新股資金的大小採用不同的中簽率,資金越大中簽率越小,資金越小中簽率越大,這些做法深受投資者喜愛。

  為了加大承銷商和發行人的博弈關系,建議管理層增加一些更有力度的創新政策,比如當新股上市3個月內跌破發行價格10%之上的,由承銷商按發行價格回購﹔再比如,把存量發行的股份直接按新股發行價格配售給承銷商,這樣可以減少新股發行帶來的限售股沖擊市場問題,也可以強化承銷商的謹慎定價原則,或者為承銷商與發行人博弈提供充足的動力。市場上還有很多投資者提議,在新股發行和上市時按照“集中發行、集中上市”的原則進行,這也是一個不錯的方法,比如一次發行30家公司,且一次上市,這同樣可以給承銷商博弈動力。總之,千萬不要把新股發行定價搞得像賣牲口一樣來個袖中定價,那實在叫人笑掉大牙。

  李允峰(山東高校教師)

(來源:京華時報)

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