此次通貨膨脹主要是由什麼原因形成的

清華大學經濟管理學院 魏杰

2008年09月10日11:43  來源:《中國經濟時報》

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  本輪宏觀經濟波動應該從2007年算起。2007年初首先是資產價格(包括股價和房價)大漲,緊接著在后半年又是CPI和PPI的大漲,通貨膨脹在中國首次表現為資產價格、消費品價格和投資品價格的輪番上升,因而我們在2007年后半年開始了旨在實現雙防(防通貨膨脹和防經濟過熱)的從緊性貨幣政策。從緊性貨幣政策的實施,在2008年初首先出現資產價格的回落,尤其是股價大跌和房市銷售量萎縮,緊接著在5月份以后又出現了企業信貸資金緊張,出口下滑和增長回落,因而中央將“雙防”政策變為“一保一控”,即保經濟增長和控通貨膨脹,這樣一來,從緊性貨幣政策的提法也就淡出人們的視野,央行對於除了房地產之外的產業開始鬆動信貸政策,以保証經濟增長能保持在應有的增長范圍內。

  對於這輪宏觀經濟波動中出現的各種問題,人們提出了不同的看法,理論界爭論異常激烈。本報在這裡陸續刊發魏杰教授的一組文章,供有關人士參考。

  我國此次出現的通貨膨脹,與我國改革開放以來已出現的幾次通貨膨脹有很大的不同。當然,所有通貨膨脹都是基礎貨幣多發的結果,通貨膨脹最終都是貨幣現象,在這一點上,這次通貨膨脹與前幾次沒有什麼不同。但這次貨幣多發的原因與前幾次貨幣多發的原因有很大的不同。這次我國貨幣多發的原因,主要是我國過度地實行了依靠出口和吸引外資而推動經濟增長的模式,過度地擴大出口和盲目吸引外資而引發了我國國際收支的嚴重失衡,國際收支的正常項目即進出口失衡,表現為貿易順差過大﹔國際收支的資本項目也失衡,表現為資本順差過大。因此,不僅進出口出現貿易順差,而且資本項目出現資本順差,也就是出現了國際收支的雙順差。國際收支這種雙順差的失衡,必然迫使央行投放基礎貨幣收購流入中國的過多外匯,從而引發了央行在基礎貨幣上的過多投放,使得央行貨幣發行上的外匯佔款過大,貨幣多發,而且外匯儲備也過大。

  實踐表明,我國這次國際收支失衡所引發的人民幣外匯佔款過大與外匯儲備過大,其后果是嚴重的:第一,人民幣佔款過大使得基礎貨幣多發,從而引發了通貨膨脹,如上述所言,我國這次形成的通貨膨脹的最主要原因,就是因為國際收支嚴重失衡,迫使央行多投放了基礎貨幣,貨幣多發。第二,目前巨大的外匯儲備,既不能用於社會保障,也不能用於抗震救災,當然更不能作為“平准基金”而用於拯救暴跌的股市,因為外匯儲備是對外購買力的符號,如果在國內動用,就必須要兌換成人民幣,這等於貨幣增發,從而會更加加重通貨膨脹。第三,外匯儲備過大引發了我國財產縮水,例如美元儲備在美元貶值的條件下會縮水,即使買了美國的債券,也會使我們受損失,尤其是有些債券風險甚大,例如我們到2007年已持有美國房利美和房地美這兩家房地產公司的債券達3760億美元,盡管這兩家公司的債券有美國政府的擔保,但這兩家公司的巨大危機仍然會使我國資產面臨縮水的巨大壓力。我國持有美國政府國債的數額已經很大,以政府信用為基礎的美國政府國債,同樣也會在美元貶值條件下而有損於我國的財產。第四,外匯儲備難以用於我們需要的購買,例如我們需要購買新技術和資源,但這些都恰恰是國際賣家不想給中國的,我國對外購買力實際上難以實現。第五,我們如果通過設立國有公司進行海外投資,但誰能保証投資不會出現巨虧?歷史經驗和實踐証明,巨虧的風險是很大的。總之,國際收支失衡所引發的人民幣外匯佔款太大和外匯儲備太大,都不是好事。

  如何辦?關鍵是要深化改革

  首先,應該使匯率成為真正的市場機制。在匯率作為市場機制的條件下,其自由波動,首先會對國際收支的正常項目即進出口進行有效調節,例如匯率上漲,必然抑制過度的出口,而有利於推進進口,從而保持進出口平衡﹔而匯率下跌,必然有利於推動出口而有效抑制進口,從而推動進出口平衡。同時,匯率同樣也會對國際收支的資本項目進行有效調節,從而保持資本項目的國際平衡。總之,隻有保持匯率的市場機制本性,才能有利於保持國際收支平衡。我國目前所出現的問題,正是匯率長期人為管制的結果,匯率該降時不降,該升時不升,因而導致國際收支嚴重失衡,使得國內通脹和海外財富縮水。有人說日本20年前是因為日元升值而進入經濟衰退期的,但日本專家告訴我說,日本經濟出問題是因為日元該升值時而沒有及時升值所引發的,是匯率管制的結果,並不是日元升值的結果。由此可見,我們必須走向匯率市場化。

  其次,應該使外匯市場真正形成。外匯市場是調節一個國家外匯規模的最主要機制,在外匯市場真正開放的條件下,外匯的增加不會導致央行基礎貨幣的投放,因為外匯會很快地被民間購買和用於國際購買。我國實際上並沒有一個真正的自由外匯市場,外匯在資本項目下並沒有放開,所以外匯流入中國,就隻有靠央行收購,央行被迫多發人民幣,最終推動了國內通脹的形成。如果我們有一個真正的外匯市場,在資本項目下也允許人們自由買賣外匯,那麼央行就不用再多發貨幣去收購外匯,外匯會迅速地被民間力量購買和很快在國外花掉,從而就不可能出現國內通貨膨脹。

  在這裡,有一個最基本的經濟學常識必須重申,這就是:國際收支必須保持平衡。

  作為發展中國家,我們確實應該積極擴大出口,這是沒有問題的,但必須要保持國際貿易平衡,不能在國際收支的正常項目即進出口項目下,出現過大的貿易順差和形成過大的外匯儲備。國際貿易是拉動我國經濟增長的重要力量,但我們不能盲目擴大出口,而是要適度出口。國際貿易拉動經濟增長的關鍵,是要推動進出口總量的增加,而不能隻過度強調出口總量增加。一國的財富取決於進出口的總量,即貿易總量,而不是簡單地取決於出口總量。不能將進出口總量和出口總量混為一談,對經濟增長有意義的,是進出口總量,而並非是出口總量。GDP的增長與進出口總量有關,而並非是單純地與出口總量有關。尤其是在出口量很大、且進口量也很大的條件下,說明我們用物質財富換回了物質財富,而不是用物質財富換回了別國印制的紙幣,因而我們會獲得實惠。但如果我們出口量很大,而進口量卻太小,那就等於我們用物質財富換回了別國印制的紙幣,我們實際上是用辛苦創造的物質財富,換回了“風險”,因為別國的紙幣會貶值,而且會引發中國人民幣的多發。因此,我們應追求進出口總量的增加,而不能隻單純追求出口量增加。

  同時,我們作為發展中國家吸引外資是對的,但不能盲目吸引外資,不能引發國際收支的資本項目的失衡即資本順差。如前所述,外資過度進入會引發人民幣多發,引發通脹。實際上,過度吸引外資,同靠多發貨幣而推動經濟增長的結果是一樣的,是必然引發通脹的。因為任何外資,隻要是不以實物投資,而是以外匯投資,央行就必須要收購這些流入中國的外匯,其結果隻能是貨幣多發。因此,吸引外資要作深入分析,要有選擇地吸引外資,尤其不能簡單地吸引以外匯形式而進行的投資,例如不能簡單地允許外資以外匯形式收購中國的企業股份,因為這些外匯流入中國,如果不能在國外花掉,就必然加大中國的人民幣的投放,造成貨幣多發,形成通脹。

  因此,任何國家都必須遵守這條經濟規律:國際收支必須保持平衡。如果國際收支大幅度失衡,就必將受到懲罰。例如,我國目前受到國際收支雙順差之苦,越南則受到國際收支雙逆差之苦。所有新興的經濟主體,對此都要關注。

(責任編輯:朱瑤)
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