“資金黑洞”  AIG風險敞口到底有多大?

2009年02月27日16:01  

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  昔日的保險業航母美國國際集團(AIG)就要沉沒了嗎?

  美國東部時間2月25日晚,華爾街傳出消息,AIG可能將在本周末召開會議,討論將其一分為三或者一分為四的方案。

  “目前來說,應該把AIG的財產拍賣掉並出售出去。它是一個大黑洞,讓AIG繼續活下去已經越來越困難了。”Eric Salzman在接受本報記者採訪時說。Eric曾在瑞士信貸、法國巴黎銀行、房地美及貝爾斯登等知名金融機構任重要職位。

  傳聞分拆是因為另一消息——據報道,在3月初,AIG可能會公布新的四季報,虧損數字將有可能高達600億美元,這將是美國財經史上最大的單一季度公司損失。

  盡管有美國聯邦政府的強力注資,AIG這艘往日的保險業航母,還是被按揭貸款証券市場的整體崩潰而拉動,進一步向解體的深淵滑去。

  分拆與再求援

  據內部知情人士的消息,AIG可能會把自己分拆成四部分——AIG的亞洲業務會成為一個單獨業務單元,AIG的全球人壽業務也將單獨成立一個公司,美國部分的人壽保險業務是第三部分。剩下的AIG其他業務,包括產生大量虧損的金融業務部門(AIGFP),有可能將成為單獨的第四部分。

  如果周末AIG真的如同消息所述的那樣進行了分拆的話,那麼這種分拆的方案更類似於之前財長蓋特納“好銀行、壞銀行”方案的個案應用。

  同時,有消息說,AIG在與美國政府談判,希望將之前美國政府所注資產生的400億美元優先級債券,轉成400億美元的普通股。通過這種簡單的“債轉股”模式,AIG的資產負債表上可以“減負”一點。

  “400億美元的債券轉股票對納稅人沒有太大的損失,因為現在美國政府已經持有AIG 80%的股權,從債權轉換更多的股票,也只是左口袋到右口袋。如果AIG最終破產,那麼即便債券也是收不回來的。” Thomas,一位華爾街資深的金融咨詢公司的CEO在接受本報記者採訪時說。他的公司為華爾街上最大的銀行和保險公司提供金融咨詢服務,所以不願意透露自己的姓名。

  從2008年下半年開始不到6個月的時候內,AIG已經接受了一共3次、總計高達1500億美元的政府注資。這一次,AIG很有可能會再一次向美國財政部伸出求援之手。

  目前,在AIG的資產負債表上,總負債已經達到2329億美元,而總現金隻有1475億美元。AIG每股價格僅為46美分,總市值12億美元。與一年前相比,其市值蒸發了99%。

  在拆分以后,AIG是否還會有更多讓美國政府發愁的虧損發生?究竟要多少政府注資,AIG這個曾經全球最大的保險公司,才能最終存活下來?

  “現在的財長蓋特納是當時美聯儲紐約地區的負責人,他應該為對AIG的監管失誤負責。” Eric Salzman在接受本報記者採訪時說。

  為“鬼鎮”保險

  AIG的巨額虧損,如果去掉很多術語和細節,可以用一個相對簡單的故事來描述。

  “AIG的業務其實並未超出其保險業務范圍。它們所銷售的各類CDS(信用違約掉期)產品,本質上就是各類証券產品的保險業務。” 華爾街資深CDS衍生產品專家樓武疆這樣告訴記者。

  打個比方,這就像是華爾街上的人們,決定開工建設一個嶄新的“新市鎮”。在新市鎮建設的時候,有大量的“磚塊”從各地購買了過來。在近20年的建設時間裡,有大量的新房建成。樓房建成后,開發商們向來自全球的業主們出售了這些“大樓”。而為了保証自己購買的資產的價值,業主們紛紛向保險公司購買了“保險”。如果樓房出了問題,那麼保險公司將會賠付業主們的損失。

  在這個故事裡,美國全國各地產生的總計10萬億美元的房貸就是“磚塊”,一幢幢的“大樓”就是按押貸款証券化產品(MBS)。而AIG就是那個保險公司,它所銷售的“保險”,就是信用違約產品(CDS)。

  從2006年末開始,形勢發生了逆轉。“磚塊”出現了問題(次貸危機),這使“大樓”出現了裂縫,樓價一落千丈,不少發展商紛紛倒閉。

  對於業主來說,他們之前從AIG手上購買的“保險”此時就派上了用場。大樓的市值(Mark-to-Market)每一次下滑,AIG就需要向業主們承擔相應的損失。整個華爾街“新市鎮”高達10萬億美元的MBS市場,現在已經成為“鬼鎮”,而曾經接到“新市鎮”最多訂單的保險公司AIG也隨之沉淪。

  “因為當時AIG擔保的那些資產証券化產品,信用評級公司給的評級都是很高的。如果數量不大的話,AIG就賺不了多少錢。”前美聯儲經濟學家張霄玲在接受本報記者採訪時說。

  “為了有利潤,AIG把這一塊規模做得非常龐大,總面值超過數千億美元。AIG的虧損基本上全部都是從這兒來的。其實它別的業務,比如人壽保險、市政債券保險等都是很健康的業務,都在盈利。”張霄玲說。

  風險敞口到底有多大?

  據AIG2007年底的數據,在CDS產品上,AIG擔保的總金額高達5273億美元。也就是說,在最差的情況下,這也就是AIG要賠付的最高金額。

  除CDS產品之外,AIG還銷售了另外一種“保險”——基於公司貸款的CDO產品。

  AIG在整個CDO產品的風險敞口高達784億美元。據2007年年底AIG自己做的最差估計,784億美元CDO所帶來的損失將達到112億美元。而當時歐洲房貸按押貸款的違約率僅為0.03%。

  更致命的是,除了AIG的金融產品部門“販賣保險”以外,AIG的人壽保險部門還同時購買了大量的MBS(房貸証券化)產品和CMBS(商業房產按揭貸款証券化)產品。據AIG2007年年底數據,整個2867億的投資包裡,CMBS 佔4%,MBS佔了27%。以此計算的話,AIG人壽保險在這兩塊資產上的風險敞口也達到近890億美元。

  “保險公司投的資產,放在資產負債表上,它們是持有到期。持有到期意味著到期之前,按照會計准則,是不需要每天都按照市價來計算的。投行是每天按市價來重新估值它的投資組合。某天一旦價格下跌,投行當天就反映出來了。但是保險公司就不會有這個問題。”一位美聯儲的經濟學家在接受本報記者採訪時說。

  據AIG 2007年底的數據,這一塊已發生的損失達到35億美元。但是還有80億美元的未實現損失(減值損失)。據AIG預測,會有近17%的該塊資產下調評級。

  “很多MBS債券的實際價格是無法確定的。”樓武彊說,“不少債券公司自己在資產負債表上的價格是80美元,而市場上的價格僅有50美元。而且這50美元很多並非是真實的成交價格,僅是用少量拍買方法測試出的市場意向報價。”

  樓指出,大部分購買了MBS和CMBS的銀行和保險公司都不願意將這些債券賣出去。因為賣出去的話,各家銀行和保險機構將會在資產負債表上出現重大損失,很多銀行很可能就會因此而資不抵債。這就是為什麼財長蓋特納的壞賬銀行無法推行的道理。

  也就是說,AIG手上的這部分890億美元的資產現在市價到底值多少,恐怕連AIG自己都說不清楚。

  “現在整個美國的經濟衰退在加劇,失業率還在上升,你可以想見未來MBS市場的狀況。所以對於AIG來說,他們未來還會有多少損失,其實是無法統計出來的。”Thomas說。

  “AIG是一個黑洞,沒有人知道未來還會有多少損失。”在諸多接受本報記者採訪的華爾街專業人士中,這已經成了他們的一個共識。

  由於違約風險上升,AIG提供信用違約掉期的許多抵押貸款証券和公司債價值大幅縮水。AIG的交易對手紛紛要求其提供抵押品——通常是現金或者國債。這對AIG來說,又是一個新的傷口。

  本來保險商信譽好的時候,交易對手一般不會要求拿錢來做抵押,“但是現在AIG信譽不好,別人就有權力要求它拿錢來做抵押。” 一位曾經在雷曼和瑞士信貸擔任過董事總經理的人士說,“AIG把錢抵押出去之后,手中的現金就流失得特別塊。”

  據幾位業內人士的說法,光是高盛和美林,就從AIG拿到了數十億至數百億美元的抵押品。也就是說,美國政府對AIG的部分救濟款,進入了AIG的交易對手的手上。

  “交易對手”的風險

  “CDS 產品市場目前最大的風險,就是交易對手風險。”美國德勤公司監管與資本市場咨詢部門經理李粵在接受本報記者採訪時說。李粵曾在房利美擔任資深分析師。

  所謂交易對手風險,就是指作為保險銷售商的AIG如果破產倒下的話,所有從AIG手上買了“保險”的人,理論上都將得不到賠付。

  “實際上和AIG簽合同的基本上都是投行——以高盛、美林還有德意志銀行為主。但這些投行已經採取了別的措施來避險,比如知道AIG很可能會垮,所以又買了AIG本身的CDS,以進一步避險。”美聯儲的一位經濟學家在接受採訪時說。

  “所以AIG垮掉對投行的沖擊有多大,我覺得不一定。AIG出問題已經有半年多了。出問題后,這些銀行經過計算,說如果AIG垮台了,CDS就報廢了,這樣會損失多少錢,他就會把這一部分可能的損失轉移,再去買別的CDS,比如從摩根大通買CDS,來保AIG。所以投行會把這一塊風險分散。”

  據DTCC 2009年2月20日的數據,目前壓注AIG將出現信用違約的合同已經達到5310份。為AIG違約而保險的總名義金額,已經達到459億美元。

  “AIG的命運究竟如何?我估計還是要看政府覺得AIG垮掉對市場的沖擊到底有多大。”前述美聯儲人士這樣分析,“半年前政府不讓它垮掉,現在政府也不會讓它垮。這主要是一個信心問題,如果AIG垮了,對市場的信心打擊太大了。”(王康 吳曉鵬)

  來源:21世紀經濟報道

(責任編輯:劉陽)
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