四問QDII二度出海

2009年03月20日08:08  來源:《中國証券報》

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  兩周前,南方基金國際業務部總監丁晨發現,前來詢問QDII產品的人越來越多了,她感覺國內投資者是想抄到美國的大底。南方基金似乎也在為這一目標沖刺,已宣布一年內在大陸獨家開發標普500指數QDII。業內人士也透露,數家基金也在與其他的海外指數基金公司洽談,希望開發類似的指數QDII。

  該消息再次把QDII基金推到台前,自去年8月交銀施羅德基金發行完QDII之后,再也沒有此類基金發行的消息。

  但不少投資者對QDII二度出海疑問重重。

  傷口未愈緣何如此執著

  國內首批QDII基金淨值表現並不好看,有的淨值甚至一度跌到0.3元附近。剛出去就嗆了口水,基金QDII首發規模越發越小。一些基金公司於是打起了退堂鼓。迄今有24家基金公司獲得QDII資格,但已發行QDII基金的隻有10家,持觀望態度的不在少數。形成鮮明對比的是,國內一批大基金公司對出海仍然執著,申報相當積極。

  一位在海外呆過多年的基金公司總經理道出其中原委,“走出國境在全球配置資產是共同基金之夢。”國內基金資產管理規模雖然持續增長,但說到底玩的是一種“老鷹抓小雞”的游戲,同質化的基金被圈在A股市場投資,每年比拼相對排名。發行QDII基金之后,基金公司可以走出海外,幫助投資者實現投資區域的分散,降低投資單一市場的風險,尋求多元化的投資機會。

  而對於行業而言,“發展QDII勢必成為中國基金業成長的第二引擎。”中信証券人士表示。中國開放式基金的產品創新已進入第二階段,QDII規定的可投資工具是全球目前可以想象的金融工具的全景式描述,隻有出海,基金產品的創新空間才能豁然洞開。

  一路下滑為何硬不減倉

  QDII基金淨值腰斬,讓國內投資者對QDII基金的管理水平產生了懷疑。部分A股基金經理對這些從海外回來的基金經理們一直保持高倉位也很奇怪,覺得應該適當減倉。

  拋開對系統性風險的判斷不提,實際上這代表了兩種投資理念。有著境內外兩種市場投資經驗的基金經理告訴記者,海外基金一般隻重選股,不重選時,在這一輪的暴跌中,美國不少本土基金股票倉位實際上一直頂在95%的上限。他們覺得自己更多的任務是幫客戶做資產配置。而國內A股基金在某種程度上接近絕對收益基金,漲的時候要保持股票高倉位,盡量漲得多一些,跌的時候要保持低股票倉位,盡量少跌。

  根據安信証券對牛熊市況下的美國基金經理倉位調整術研究,發現美國基金經理通常不做選時,2000-2002年美國股票市場經歷了1929至1933年大危機以來最大的下跌,但此時股票型基金的現金資產比例也沒有超過6%,自1994年以來,美國股票型基金的股票投資比例從沒有跌破90%,即使是混合型基金,過去十余年的股票投資比例也基本維持在50%-60%之間。

  美國基金經理這一做法主要有兩個支撐。首先是市場有效假設以及基於此的價值投資和長期投資,其次是美國基金持有人相對成熟,平均持有基金周期是3到4年。2001年后,他們的調倉更是受到了法律的制約,美國証監會要求自2002年7月31日起,所有共同基金都必須配置80%以上的基金資產在其名稱所顯示的方向。

  一位QDII基金經理告訴記者,前幾天美股快速反彈,其中花旗從跌破1美金到上漲至3.08美金,這時候如果基民發現基金經理此前把股票倉位調低,喪失反彈機會的話,甚至有可能去法院起訴基金經理。

  國內投資者包括基金經理在內很難理解海外基金隻選股不選時的做法。消息人士稱,不久前國內某基金解聘其海外的投資顧問,就在於雙方這方面的觀點發生了分歧。中國有著自己的國情,最重要的一點是國內投資者持有基金周期遠低於美國基民,這就迫使基金經理盡可能去做選時。

  緊盯港股是否算全球投資

  除了生不逢時以外,QDII基金有沒有准備不足的原因呢?業內人士表示,畢竟是摸著石頭過河,所以還是暴露出一些問題,比如對不同幣值的考慮。QDII基金的現金形式可能有美元、英鎊、澳元、港幣等很多形式,QDII的規模如果相當龐大,匯率的損失就必須考慮在內,最好通過做期權等形式進行套期保值。但從國內QDII基金的情況來看,這一點似乎沒有太多人關注。

  國內一家希望發行QDII基金的私募基金總經理告訴記者,國內的QDII一談出海,多數直奔港股。這與國內投資者對港股比較熟悉有關系,另外就是不少H股與A股比起來,有較大折價。但是QDII基金真的要做好,還是要具備全球配置觀念,雖然港股也是國際市場,但與大陸經濟關聯性較大,不能做到真正的區域分散。對於海外全球配置基金來說,他們的眼光緊盯全球,雖然港股有可能比A股便宜,但如果相對另外一些國家、區域估值較貴,也不可能吸引他們對港股進行重點配置。多位基金人士甚至表示,“什麼時候QDII的眼光不再緊盯香港市場了,那我們就真的准備好了。”

  如何重新吸引基民眼球

  如何吸引國內基民,成了所有考慮QDII發行的基金公司的難題。在對有QDII資格的基金公司的採訪中,他們均扼腕嘆難。

  今年以來A股基金反彈迅猛,業績表現明顯優於QDII基金。這也許會讓國內投資者更傾向於A股基金。

  “首先要進行投資者教育。”業內人士強調。不過,這種老生常談究竟有多大作用需要打個問號。在研究人士看來,QDII基金要重新吸引投資者,首先取決於海外市場能否企穩,給QDII基金提供一個良好的投資環境。其次,QDII基金要提供更為豐富的產品,比如針對大陸固定收益類產品基礎市場規模較小、流動性相對較弱的局面,可以加大開發固定收益類產品,還可以開發“絕對收益”產品。

  此外,雖然目前相關法規對QDII基金可投資的另類資產有較大限制,但業內人士建議說,對於有著與傳統股票或固定收益類資產不同風險收益特征的另類資產,國內資產管理行業應該積極重視。另類資產尤其是對沖基金的一大獨特之處在於可以採用做空與杠杆策略,也可以採用傳統投資中很少使用的衍生工具,無論市場方向如何,這些另類策略均能帶來良好的回報。(易非)

(責任編輯:聶叢笑)
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