如何監管私募股權基金

黃亞玲

2009年03月20日08:28  來源:《中國証券報》

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  私募股權基金(PE)作為一種融資工具,與債券和股票具有一定的相似性,但是又有別於這些証券產品,其資金來源和投資對象主要是非公開市場,既簡化了投資者和融資者的交易,又分散了投資者的証券組合投資風險,因此受到業界的青睞。隨著國際PE機構在國內市場的擴張,越來越多的人開始逐步關注PE,了解PE。近幾年來,隨著本土PE規模的擴張,有關PE監管的問題開始凸顯。

  從國內目前對PE監管的討論來看,熱點主要集中在兩方面:一是要不要監管,二是如何監管。

  與美國的“法無禁止即許可”的立法精神不同,我國對金融市場尤其是資本市場立法的基本精神是“法無允許則禁止”,因此國內的金融創新往往由具有立法權的監管機構來推動,而非從事金融活動的經營實體來推動。金融創新產品往往是由相關機構完成研發,然后篩選出一塊“試驗田”,看看效果如何,實証檢驗可行后再逐步推廣。目前中國的PE產業沒有專門的監管機構,自然也沒有專門的機構在推動金融創新,導致PE機構對“法無允許”的金融活動“欲為而不敢為”,限制了PE的發展。因此,除了防范融資活動中的道德風險和杠杆風險以外,PE行業需要一個監管機構通過立法告訴PE機構什麼能做,什麼不能做。在我國PE行業培育階段,政府對PE行業的監管無疑是必要的。從此次金融危機中,美國以自律為主的監管模式成為人們詬病的對象便可說明這一點。

  從私募股權基金份額的各種特性來看,它無疑是証券的一種,因此私募股權基金的投資者除了得到合同法的保護以外,還應當得到証券法的保護。如美國証券法對私募股權基金份額的保護主要體現在兩方面:如果PE以私募方式募集,可以豁免按SEC要求的內容和格式辦理注冊,但其他內容不豁免﹔如果採用公募方式募集資金,就需要接受與上市公司相同的監管。而我國証券法第二條規定,“在中華人民共和國境內,股票、公司債券和國務院依法認定的其他証券的發行和交易,使用本法”,這意味著除非以股票的形式出現,私募股權基金並不屬於証券,投資者的利益也無從得到証券法的保護。

  從發展最為成熟的美國市場情況來看,私募股權基金是屬於証券行業的。而在我國,關於私募股權基金是否屬於金融行業都還存在爭議。因此,在討論我國PE的監管模式之前,首先要解決PE的定性問題。著名經濟學家范裡安在《微觀經濟學:現代觀點》一書中指出,“資產是長期提供服務流的商品,提供貨幣流的資產叫金融資產,促進貨幣流交換的組織叫金融機構。”根據范裡安的定義,PE是一種金融資產,PE組織是一種促進貨幣從投資者手中流入到企業的中介機構。從這個角度講,對私募股權基金的監管完全可以落實到金融層面上來。如前所述,我國金融創新很大程度上是政府推動的,PE機構本身在金融創新上並不太具有主動權。因此,目前需要政府出面設立或指定一個專門機構,以規范PE的行為准則。

(責任編輯:聶叢笑)
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