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匯豐PMI反季節性下跌 經濟尋底艱難程度將超預期

2012年08月24日08:23         手機看新聞

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  匯豐PMI已連續10個月位於榮枯線之下,8月更是與季節性回升的歷史規律相悖,環比下跌1.5個百分點。新訂單和新接出口訂單指數同時下降,顯示新增內外需皆不樂觀,產出和庫存指數反映中國經濟去庫存仍在進行,這將推遲經濟見底時間。7月匯豐PMI曾經回暖,但8月反季節下跌,說明制造業普遍認為難以出台大規模的刺激政策,即使出台,其邊際效應也有限,本輪經濟尋底過程的艱難程度將超出預期。

  匯豐PMI反季節性下跌,顯示經濟旺季不旺。2006年-2011年,8月匯豐PMI環比平均上升0.18個百分點,如果扣除2008年金融危機,環比平均上升1.04個百分點。而今年8月的初值環比下降1.5個百分點,跌幅僅次於2008年金融危機時期,顯示經濟仍處於“馬拉鬆式”放緩中。歷史上,匯豐PMI初值與終值高度相關,相關系數為0.97,這也預示著匯豐PMI終值難以大幅改善。

  從需求來看,新出口訂單指數下降顯示外需繼續放緩。8月新出口訂單指數環比下跌2個百分點,創41個月最低,顯示外需疲軟,與發達國家領先指標萎縮相一致。7月歐元區制造業PMI為44,美國制造業PMI為49.8,均位於榮枯線以下,前者更是連續12個月位於收縮區間。7月我國出口增速為1%,季調后同比增長1.6%,創下2009年12月以來新低。前瞻地看,在全球經濟放緩的大背景下,出口難以顯著改善,未來幾個月還將維持低位,甚至不排除負增長。

  內需也同步放緩。8月匯豐新訂單指數環比下跌2.1個百分點,而新出口訂單指數環比下跌2個百分點,表明國內新增需求回落幅度略大於海外需求。內需疲弱和出口不振雙重施壓,將對我國制造業構成不小沖擊,特別是處於價值鏈末端的中小企業負面影響更大。

  從生產來看,產出指數環比下跌3個百分點,降至5個月新低,庫存指數回升,顯示實體經濟仍在進行去庫存,與8月出廠價格和投入價格指數繼續下跌相吻合。

  從高頻數據來看,7月底以來,商務部生產資料價格指數下跌1.05%,環比下跌已經持續二十周。其中,能源和黑色金屬價格分別下跌1.5%、1.2%,顯示中上游庫存壓力依然很大。

  中觀行業數據也印証了這一判斷。雖然秦皇島港煤炭庫存回落至660萬噸左右,基本回到歷史正常水平,但更上游的產地煤炭庫存依然較高。數據顯示,山西省煤炭庫存高位盤整,並在8月21日創下2033萬噸的歷史新高。對此,可能的解釋是中轉地煤炭價格過低,而運輸費用居高不下,盈利被大幅壓縮,導致煤炭生產企業去庫存的意願不足。鋼鐵廠近期也出現停爐控產跡象,但力度有限,據中鋼協統計,8月上旬重點鋼鐵企業粗鋼日均產量196.99萬噸,環比上升1.05%,去庫存遠比市場預期得慢。

  去庫存時間延長,將推遲經濟見底時間,或許本輪經濟尋底過程的艱難和復雜程度將再度超出預期。(中証証券研究中心 曹水水)

(來源:中証報)

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