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美歐日連掀寬鬆潮 新興市場熱錢涌入風險激增

2012年09月27日09:13         手機看新聞

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  一個月之內,流動性閥門大開。全球三大重要貨幣首腦歐洲央行、美聯儲及日本央行先后採取行動。歐洲央行宣布推出完全貨幣交易計劃(OMT),一周以后美聯儲宣布推出第三輪量化寬鬆政策(QE3),無上限地每月購買400億美元抵押貸款擔保証券(MBS),日本央行則宣布將資產購買計劃規模擴大10萬億日元。

  全球主要經濟體相繼“印鈔”,令流動性泛濫。涌入的資金是否有助於推高資產價格?對於新興市場而言,是否會再度遭遇熱錢涌入,面臨輸入性通脹?投資者在這種新型寬鬆時代又應當怎樣調整各自的資產組合?本報記者專訪了鄧普頓新興市場集團主席、“新興市場教父”馬克·默比烏斯,加拿大住房金融公司政策師劉駿,英國安本資產管理全球戰略及資產配置主管麥克·特納,美國投行杰富瑞集團首席金融經濟學家沃德·麥卡錫。他們從不同的角度,共同探討、分析了這場發達經濟體與新興市場間的政策對話。

  為何寬鬆

  QE3及OMT出台各有苦衷

  記者:歐洲央行宣布了新的無上限購債方案OMT,一周以后美聯儲也宣布了QE3,這是巧合還是必然?為什麼會有OMT和QE3?這兩者是否都可以定義為量化寬鬆?在本質上有無差別?

  劉駿:首先,這只是時間的湊巧。歐洲央行之前一直致力於建立歐洲金融穩定機構和后來的歐洲金融穩定機制(ESM),由於德國不能簽署而無法生效,拖延了時間。導致市場對歐洲經濟以及歐元的態度動搖信心,甚至開始蔓延,從西班牙蔓延到意大利,甚至到法國,歐洲央行不得不出台臨時性的刺激措施,旨在金融穩定機制出來之前可以穩定市場。

  反觀美聯儲,其實在7月份從公開市場委員會的會議紀要就透露出聯儲內部已經達成一致看法,即經濟恢復過於緩慢,失業率仍然居高不下。因此可以說,這個寬鬆政策早就有了意向。兩者並沒有聯系。

  其次,OMT和QE略有差別。主要體現在:第一,OMT的執行效果還要看其中附加的條件而定,尤其是使用國家對於財政的約束力如何﹔第二,OMT的目的是解決流動性問題,幫助困難的歐洲國家應付短期的償債能力,並非類似一般意義上的擴張性貨幣政策的刺激經濟增長,當然不可否認,OMT對經濟增長或許有間接意義,但不是直接目的,具有定向性。

  QE3的一部分屬於量化寬鬆,一部分屬於質化寬鬆。質化寬鬆並不擴大聯儲的資產負債表,只是把一部分流通性不高,風險相對較大的資產替換流通性高,風險小的資產。比如在QE3中含有之前已經開始的扭轉收益曲線的操作,就用長期的流動性低的,風險相對大的機構房地產貸款証券來代替短期,流通性好的,風險小的國債。於是在市場上的債券就有了比較高的流通性和低風險,也屬於寬鬆政策,但不是量化。

  麥克·特納: QE3和OMT是某種央行間的默契協同行為,但我們的確認為,歐美央行採取新舉措提振經濟是不可避免的。

  歐洲央行推出OMT,有助於說服德國和其他歐元區國家的政治家們採取措施,支持外圍國家甚至任何一個歐元區國家的主權債市場。但德國央行仍反對歐洲央行的購債計劃,認為這可能帶來通脹風險,並在實質上構成為政府融資,削弱相關國家政府的改革動力。

  考慮到這些因素,歐洲央行也為購債附上了嚴格的條件。這樣的前提條件可能促使其他歐元區國家支持央行的決定。

  就其必然性而言,歐元區的整體性仍面臨考驗,因此歐洲央行才提出了新的計劃。但在中短期而言,這並不能明顯提振歐元區的經濟增長。事實上,央行設定的購債條件很可能進一步遏制經濟增長,因為那些尋求外部援助的國家將不得不採取更加緊縮的財政政策。而且,央行已表示,注入主權債市場的流動性將被沖銷,這就意味著類似行動還不能算是完全的量化寬鬆。所以,我們認為,歐洲央行的OMT在本質上還不能算是量化寬鬆,盡管央行也會因此擴大其資產負債表。

  一個關鍵因素是,增長的不確定性正在破壞歐元區的投資信心和需求,這會給美國等世界其他地區帶來負面影響。當然,美國也有自身的經濟增長問題。美聯儲希望通過啟動QE3提供更多經濟刺激,不能說與歐洲央行的政策調整沒有直接關系。

  效果幾何

  對美經濟刺激作用有限

  記者:您覺得QE3與以往兩輪量化寬鬆的最大差別在哪裡?QE3能幫助有效提振美國的就業和促進經濟增長嗎?您如何看待美國經濟的現狀?

  劉駿:QE3從執行的背景上和之前的政策有一定的差別,可以說前兩輪的寬鬆政策更像是伯南克所說的信貸寬鬆,也就是專門針對因為雷曼倒閉之后引發的信貸市場凍結,企業票據,尤其是資產支持票據凍結,房地產抵押貸款証券無人問津,回購市場也凍結的流動性不足情況所採取的流動性注入。而QE3則主要是在經濟恢復緩慢的情況下,希望借此可以推動經濟恢復加快,最主要是就業率上升。

  貨幣政策很難給實體經濟帶來根本性的改變,尤其是單方面的貨幣政策。在國內生產總值(GDP)的構成裡,消費和私有部門的投資是促進經濟持續增長的必要條件。可是消費和私有部門的投資在經濟不確定下,很難明顯提高,消費者對就業狀況不確定,即使提供信貸支持,消費難以很大幅度的提高,更何況目前消費者正在進行去杠杆化﹔而私有部門對不確定的經濟走勢也無法有信心大量投資,尤其是投資於技術的研究和發展這一可以保持經濟持續增長的方面。GDP裡的政府投資,卻因為目前不明朗的債務上限是否會在國會批准,而變得不確定,以致無法大規模刺激就業。因此,對美國經濟的刺激作用很有限。

  美國的經濟現在處於恢復的狀態,但極其緩慢,美國國內消費者信心起伏比較大,又去杠杆化,私有部門大多持觀望態度,而且削減產能,以降低積壓庫存為主,政府開支又面臨債務上限,淨出口又面臨很多貿易伙伴疲軟的國內經濟形勢,包括歐洲國家,也包括新興國家。因此整體經濟形勢屬於雖然恢復,卻存在很多不確定因素。

  沃德·麥卡錫:QE3出台的背后是一個很不幸的現實——美聯儲沒有完成其雙重任務:目前美國的失業率仍然遠高於充分就業水平,通脹也依然低於目標位。而伯南克將就業市場的持續改善視為是否需要更多寬鬆政策的重要參考。

  美國經濟增長正在放緩,因為無論是短期還是長期的財政目標,聯邦政府都沒能達到。“財政懸崖”的危險將導致企業主更謹慎地雇佣員工及投資。

  麥克·特納:QE3與其他幾輪量化寬鬆政策的區別在於,這次的行動是開放式的,即便在經濟出現復蘇后,仍可能繼續下去。新政策將對經濟有一定的影響,但其積極效果無疑會是日趨式微,因為債券收益率進一步下降的空間已經越來越小。而新政策能否激活勞動力市場也是一個問號。

  關鍵問題在於,信貸需求受到了根本性的損傷,因為家庭仍在去杠杆化。所以,光增加貨幣供應並不足以解決問題。事實上,對美國而言,通過加稅帶來的財政緊縮仍是一個威脅,可能傷及借貸情緒,因為,政府的潛在去杠杆化也是一個擔憂。總體而言,QE3對經濟增長的提振有效。

  我們認為,美國經濟中期的增長前景並不樂觀,但短期可能會看到一些提振效果。最大的短期威脅是稅收提高和開支削減。

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