4月PMI顯示下行壓力仍偏大 中國將加大定向調控力度

　　4月30日召開的中央政治局會議明確，保持宏觀政策連續性和穩定性，加大定向調控力度，及時進行預調微調。會議指出，要堅持以提高經濟發展質量和效益為中心，高度重視應對經濟下行壓力，加快改革開放步伐，保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡。

　　兩天之后，中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心5月1日發布PMI數據顯示，4月中國制造業採購經理指數(PMI)為50.1%，同上月持平，創歷年同期新低﹔非制造業商務活動指數為53.4%，環比下降0.3個百分點。

　　多方分析認為，當前我國經濟運行走勢分化，下行壓力仍然較大。本次政治局會議要求高度重視應對經濟下行壓力，加大定向調控力度，說明穩增長已成為當前首要工作。預計二季度財政政策更加積極，通過增加公共支出支持政府投資﹔貨幣政策中性偏鬆，繼續降准降息的同時，創新和應用貨幣政策工具組合，引導流動性適度加速。

　　經濟下行壓力仍大

　　今年以來，我國經濟一些新的增長點破繭而出，新的增長動力正在形成之中。但外部需求收縮，內部多種矛盾聚合，經濟下行壓力仍然很大。日前公布的PMI數據表現偏弱，顯示經濟下行壓力仍不容忽視。

　　中國物流信息中心高級經濟師陳中濤分析稱，首先是增速有下行壓力，主要表現在需求偏弱。1至4月，新訂單指數維持在略高於50%的水平，總體偏弱。自去年四季度以來，企業反映訂單不足的數量明顯上升，比重達到48%以上，明顯高於去年前三季度。二是效益有下行趨勢。一方面，由於市場環境偏緊，企業擴張規模減緩，另一方面，企業成本壓力加大，勞動力、資金、物流等成本較高，企業利潤空間受到擠壓。

　　國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河認為，制造業下行壓力依然存在。一是國內外市場需求仍顯不足。4月新訂單指數為50.2%，與上月持平，低於歷史同期總體水平，其中新出口訂單指數為48.1%，連續兩個月回落﹔二是制造業仍處於結構調整和去庫存階段，部分企業控制生產，傳統產能過剩行業尤為突出。產成品庫存指數為48.0%，比上月下降0.6個百分點，連續處於臨界點以下。

　　與PMI同時公布的非制造業商務活動指數同樣表現不佳，不僅連續兩個月回落，新訂單指數更是降至臨界點以下。中國物流與採購聯合會副會長蔡進認為，4月數據略有回落，主要受建筑業商務活動增速高位放緩的影響。

　　經濟下行壓力不減，加劇了低通脹帶來的風險。中國社科院財經戰略研究院研究員汪紅駒對《經濟參考報》記者表示，受國內外多種因素影響，特別是持續性的經濟減速、工業生產者價格指數(PPI)負增長，將使中國未來一段時間面臨一定的通貨緊縮風險。

　　加大定向調控力度

　　針對當前經濟形勢，中央政治局會議提出“加大定向調控力度”，“保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡”。有分析認為，會議將穩增長繼續放在第一位，調結構退居第三，意味著宏觀調控政策可能會突出穩增長目標。民生証券研究院執行院長管清友表示，中央的宏觀管理思路已經出現重大轉折，摒棄過去兩年的“總供給收縮”，轉向“總需求擴張”，而總需求擴張的主要思路是“中央貨幣寬鬆+地方基建托底”。

　　調控思路的變化與當前經濟增長的動力轉換有關。國務院參事室特約研究員姚景源認為，中國正處於傳統增長動力減弱、新增長動力提升的換擋期，應當防止傳統動力過快衰減，避免出現青黃不接的情況，所以還是要將穩增長作為一項重要任務來抓，要將“確保經濟平穩運行，確保居民就業和收入持續增加”作為當前中國經濟的基本盤。

　　創新貨幣政策工具

　　定向調控力度加大，必然要求財政政策更加積極。中央政治局會議強調“積極的財政政策要增加公共支出”，“要注重發揮投資的關鍵作用”。據《經濟參考報》記者了解，相關工作已在籌備，近期將陸續展開。4月24日，國家發改委投資司副司長羅國三表示，近期會推出新的一批重大工程包。國家發改委將不斷把一些符合方向、具備條件的重大項目及時補充進來，形成“四個一批”，即“實施一批、核准一批、儲備一批、謀劃一批”。4月27日，國家發改委網站就發布了重慶和內蒙古兩民用機場的可行性報告批復。

　　貨幣政策則不會大幅轉向。此次中央政治局會議明確，穩健的貨幣政策要把握好度，注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。

　　中國社科院數量經濟研究所副所長李雪鬆表示，我國流動性目前總體偏緊，隨著國際收支和人民幣匯率趨向均衡，再加上受美聯儲量化寬鬆貨幣政策調整等因素影響，近期我國央行的外匯佔款增速放緩，慣常的通過外匯佔款投放基礎性貨幣渠道受到一定抑制，這也促使我國央行創新貨幣政策工具，緩解銀行體系的流動性。在我國經濟下行壓力持續加大的形勢下，堅持貨幣政策中性和改革創新，就必須寓改革創新於貨幣政策調控中，創新並優化貨幣政策工具組合，有效預調貨幣政策並適度增加流動性。

　　海通証券首席宏觀經濟分析師姜超認為，當前經濟增速持續下行，高利率是主要風險，6.8%的貸款利率遠高於5.8%的國內生產總值(GDP)名義增速，利率急需降低。目前央行已經兩次降息、兩次降准，雖然成功地將短期的貨幣利率降至2.5%左右，但長期的10年期國開債利率依然高達3.8%，與長端利率挂鉤的貸款利率居高難下。當前金融市場流動性極度寬鬆，貨幣利率大幅下降，繼續降准降息雖可強化貨幣寬鬆，但對於降低信貸利率作用有限。導致利率高企的一個重要原因在於超萬億地方債發行，未來央行可考慮通過注資后的政策性銀行直接或間接購買地方債。另一個重要原因或在於利率市場化背景下銀行資金供給意願不足，未來可考慮推廣信貸抵押再貸款，類似於央行購買銀行優質信貸。