財政部日前下發《關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》（簡稱“《通知》”），從八個方面對2017年地方債發行工作做出要求和安排，此舉亦預示著2017年地方債發行即將拉開序幕。

　　業內人士預計，今年地方債發行或從3月份啟動，從全年來看，今年地方債發行總額或在6至7萬億元，仍將以置換債券為主，鑒於財政部《通知》要求均衡債券發行節奏，今年第二、三、四季度地方債發行節奏或更趨平滑。后續地方債務置換進入攻堅階段，城投債提前置換案例或逐漸增多。

　　仍是地方債發行“大年”

　　春節過后，債券一級市場逐漸恢復正常，數月未見的地方債不久也將重新露面。據悉，財政部已於本月20日下發《關於做好2017年地方政府債券發行工作的通知》，此舉預示著今年地方債發行即將拉開序幕。

　　據中債資信統計，2016年全國共有31個省級政府和4個計劃單列市政府發債，全年共發行地方債1159支，發行規模合計60458.40億元，較2015年增加57.65%。

　　據《通知》，今年地方債發行將沿用2016年做法，對地方政府置換債券、新增債券及債券余額實行限額管理，此舉可合理控制地方債務增長，也有利於控制債券市場供給。中債資信預計，今年全年地方債發行總規模將在6到7萬億之間，其中置換債券的發行規模在5到6萬億元之間，新增債券的發行規模將在1萬億元以上。

　　啟動時點方面，2016年2月15日，農歷春節剛過，地方債發行便拉開序幕。雖然今年春節靠前，但至今地方債發行還沒有動靜，根據地方債發行管理有關規定及上述《通知》的要求，地方財政部門應不遲於每次發行前5個工作日公開披露當期債券相關信息，目前2月份剩余不足五個工作日，仍未見到任何地方債發行信息披露，因此，今年地方債發行可能要到3月份才啟動。

　　從2016年情況看，地方債月度間發行規模波動較大，一季度的發行主要集中在3月份進行：2016年1至3月，地方債月度發行規模分別為0、1667.51億元、7886.72億元。由於今年一季度隻剩下3月份這個發行窗口期，預計當月發行安排仍將較為密集，單月發行規模不小。

　　而在此次《通知》中，財政部提出要均衡債券發行節奏，顯然也是希望地方財政部門進一步把控地方債發行節奏，平滑供給規模。統計顯示，2016年第一至四季度地方債發行規模分別為9554.23億元、26200.76億元、15084.40億元、9619億元，呈現出典型的兩頭少、中間多的特征，二季度是全年地方債發行高峰期。

　　業內人士指出，單季或單月地方債發行量過大，可能給債券市場造成壓力，還可能對貨幣信貸投放形成干擾。此次《通知》細化了對地方債發行節奏的規定，要求公開發行債券，每季度發行量須控制在本地區全年公開發行債券規模的30%以內，但同時放寬對定向發行置換債券發行節奏的要求，地方可自主確定定向發行置換債券發行進度安排，並鼓勵地方採取定向承銷方式發行置換債券。

　　業內人士預計，今年第二、三、四季度地方債發行節奏或更趨平滑。此外，由於定向發行方式對公開市場的沖擊相對較小，且因利率優勢更能吸引到投資者，有利於地方政府債務置換工作的推進，預計今年採用定向承銷方式發行的地方債佔比將繼續上升。

　　城投債提前置換或現實質進展

　　值得一提的是，財政部曾提出用三年左右時間，完成對非政府債券形式的地方政府存量債務的置換，從2015年地方債務置換工作啟動算起，2017年恰好將是第三年。

　　盡管目前市場對地方存量債務置換截至期存在不同看法，但業內普遍認同的一點是，2017年將成為存量債務置換的關鍵一年。

　　之所以關鍵，不只是體現在置換債發行規模可能進一步增加上，更重要的是，被納入地方債務管理的城投債提前置換有望出現實質性進展。

　　自地方存量債務置換啟動以來，對於城投債提前置換的相關制度安排就成為一個市場高度關注的問題。這裡所指的城投債，應是被納入地方政府債務管理的城投債﹔所謂提前置換，則是指城投債券於2015年之前發行，於置換窗口期結束日后到期，但根據財政部門要求，須在置換窗口期內完成置換。

　　分析人士指出，城投債持有人分散，公開發行債券多牽扯公眾投資者，協調難度大，尤其是這些債券在二級市場流通，市價與票面不一致，就城投債置換定價問題，持有人與發行人存在嚴重分歧，導致提前置換工作推進的難度很大。

　　不過，今年1月，12伊旗城投債提前償付實現了突破，對城投債券提前置換具有一定的借鑒意義。本次《通知》中，財政部明確公開發行置換債券提前置換需提供書面憑証，范圍應包括了提前置換的城投債，業內預計今年城投債提前置換案例將逐漸增多。不過，城投債置換工作推進仍面臨一些障礙，主要集中在置換價格上。中債資信指出，估值低於票面的城投債只是少數，未來置換整體難度較大。

　　流動性存在改善空間

　　本次《通知》還首次提出鼓勵建立地方債續發行機制，同時進一步促進投資主體多元化，改善二級市場流動性。

　　截至2016年末，存量地方債規模已達到10.6萬億元，成為全市場僅次於國債和政策性金融債的第三大債券品種。相比2015年，地方債整體流動性也得到大幅提升，但是地方債整體流動性仍然較弱，與其作為第三大債券品種的地位不符。

　　中債資信指出，從交易數據來看，雖然截至2016年末，地方債現券交割量為20120.84億元，同比增長6.39倍，但僅為記賬式國債交割量的15%和政策性金融債的3.54%﹔從回購交易量來看，截至2016年末，地方債質押式回購交割量為13.37萬億元，為記賬式國債交割量的7.23%和政策性金融債的5.54%﹔地方債買斷式回購交割量為2926億元，為記賬式國債交割量的7.60%和政策性金融債的2.59%。整體來看，未來地方債流動性可改善空間仍很大。

　　本次《通知》提出探索建立地方債續發行機制，每期債券可續發1－2次，以適當增大單期債券規模。近年來，國債、政策性金融債開展續發行的情況明顯增多，由於此舉增加了發行頻率、分散了發行規模，又提升了單支債券存續規模，確實對改善存續債券流動性起到了一定積極作用。將續發行機制運用於地方債之上，將有利於改善地方債的流動性。此外，《通知》還鼓勵從多方面改善地方債二級市場流動性。

　　業內人士指出，隨著地方債存量規模不斷增加、投資主體范圍持續擴大、發行交易機制不斷改進，存量地方債流動性有望逐漸改善，市場化定價特征也將更加明顯﹔地方債具備安全屬性和免稅特點等優勢，其與國債的利差或逐漸回歸合理水平，未來投資價值有望得到市場關注。不過，今年仍是地方債發行的“大年”，市場參與者應注意地方債發行對流動性及城投債估值的影響。

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