近日，美國國會預算辦公室指出，美國公共債務目前佔GDP的78%，處於二戰結束以來最高水平。國際貨幣基金組織(IMF)此前預測，2023年美國國債佔GDP的比例將超過意大利，位列世界第三。對此，IMF敦促美國調整財政政策，確保國債佔GDP之比在可預見的未來逐步下降。

　　然而，從美國當前的經濟發展形態及經濟政策取向來看，IMF的敦促可能落空：經粗略計算(包含通脹)，2008年至今，美國國債增速是GDP增速的約4倍﹔自2017年9月以來，美國國債增長超過1萬億美元﹔僅今年2月，美國國債就增長了2150億美元，相當於希臘2017年的GDP。

　　如此借債后果如何？目前看，美國經濟雖然向好，但仍是“借來的繁榮”。低融資成本、高流動性以及近來改革《多德—弗蘭克法案》以放鬆對部分金融機構的監管等，是支撐經濟指標和股價的關鍵。這是美國政府推基建、大減稅、猛發債等強刺激使然。但美國制造業採購經理人指數等先行指標一直是不升反降、連月遞減，這表明強刺激對促進實體經濟發展效果寥寥。

　　因此，美國金融市場以及經濟繁榮之象系於國債泡沫托舉起來的“流動性”。流動性長期過剩則經濟過熱甚至泡沫﹔流動性不足則經濟復蘇就可能終結。這是美國過去40年繞不過的“加息—衰退”怪圈。近來，美聯儲再次加息並打算加快加息頻率。這可能再次引發“加息—衰退”怪圈。

　　縱觀歷史，美國這一怪圈的“炸彈”並不總是炸到自己，或者並不先使自己受傷。新興市場和發展中國家往往是第一受害者。前段時間，阿根廷出現貨幣危機，土耳其裡拉、南非蘭特等也在貶值。鑒此，不少國家都在提前預防，以免再次遭美加息的池魚之殃。據美國財政部數據，19個國家4月減持了美國國債。其動機，不外乎獲得美元，以保本幣穩定。這直接造成美10年期國債收益率罕見觸及3%，一定程度上引發市場恐慌。國際市場上美元融資貴現象浮現，考驗不少國家的抗風險能力。

　　目前看，想要避開這個怪圈困難重重：一邊是美聯儲回收流動性，一邊是美國政府注入流動性﹔同時，不少國家還出於自保的考慮拋售美債。那麼，試問美聯儲要怎樣加息，才能保証流動性收縮既有利於防止經濟過熱，又不會導致股市崩盤，還不妨礙政府提振經濟？如果加息不足，經濟勢必過熱﹔如果貨幣政策收縮過度，或者沒有完全考慮到各國在加息時拋售美債的烈度，金融市場勢必巨震。政策取舍，可謂很難。

　　美國國債顯然不可能一直這樣瘋長下去，“借來的繁榮”總是要還的。一旦發債戛然而止，或者利率陡然大升，就會引爆美國國債這個“小炸彈”，進而帶動美國私人債務違約，引發股市動蕩，美國經濟可能重陷衰退。

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