创业板如何借鉴主板经验教训

周俊生

2009年09月08日10:40  来源:《广州日报》

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  在创业板开通之前,应该认真研究主板市场存在的问题,力争在创业板开通之前,加强和完善制度建设,避免主板市场上的一些问题延续到创业板市场。

  距创业板的正式推出,似乎越来越近了。深交所宣布9月12日和10月10日将举行两次全国范围的创业板全网测试。有报道称,第一批创业板上市公司将在国庆前亮相,在10月底或11月初正式上市。

  其实,创业板的交易网络并不是抛开主板市场另起炉灶,在主板市场网络已经完善且运转正常的情况下,这种测试没什么实质意义。在创业板开通之前,更应该做的是认真研究主板市场存在的问题,尤其是缺点和不足,力争在创业板开通之前,加强和完善制度建设,避免主板市场上的一些问题延续到创业板市场。

  借鉴主板市场出现的问题进行改造以完善创业板市场,管理部门有过这方面的设想。创业板的风险大于主板,因此管理部门曾设想对投资者开户进行限制,要求开户者具有30万元以上的交易资金。但因市场一致反对而未能实施,现在实行的是要求开户者签下一份风险承诺书,可这种做法并不能有效降低可能存在的风险。有消息就称,创业板开户虽然已有两月有余,但开户数量远不及市场普遍预期。

  推出创业板,首先要面对的问题是创业板股票在发行时将如何确定价格。主板市场的新股发行恢复以后,由于在缺乏现实条件的情况下过度推行“市场化”的发行模式,导致发行人与保荐人“合谋炒作”新股发行价,使新股发行价的市盈率与交易市场平均市盈率“倒挂”,已经影响了新股的表现。创业板股票如果沿用这种发行模式,发行人和保荐人的这种“合谋炒作”将很可能变本加厉,从而使创业板股票上市伊始就出现下行走势,这对一个新生市场的稳定与发展是极为不利的。

  再如,目前主板市场实行的“T+1”交易制度,并且实行上下各10%的涨跌停板制度。这种制度有利于限制市场投机气氛,但是当投资者买进一个股票后,其走势一旦忽然与其预期发生背离,投资者就无法通过及时的反向交易来修正错误。涨跌停板有助涨或助跌的作用,在很多时候成了庄家操纵市场的工具,当一个股票封死在停板限制线上时,由于交易对手的消失,投资者只能眼睁睁地看着盈利机会丧失或者损失扩大。创业板是否有必要实行“T+0”交易制度,或放大乃至取消涨跌停板制度,显然也是一个需要认真研讨的问题。

  还有一个问题是创业板上市公司将实行直接退市制度。直接退市,虽然并不意味着公司已经破产,却使投资者持有的创业板股票价值迅速降低甚至归零,这是投资创业板的一个最大风险。在主板市场上,上市公司丧失上市资格通常可以通过ST等手段进行处理,使上市公司有机会通过重组成为另一个股票,避免了投资者的更大损失。创业板市场实行直接退市制度,可控股股东以外的投资者对退市并无直接责任,让他们承担损失虽然符合股票定义,却不符合社会公平原则。因此,创业板实行直接退市原则,必须辅之以必要的配套制度,比如建立赔偿机制,一个公司一旦退市,其控股股东必须对其他投资者实行赔偿。

  创业板的推出是中国资本市场的一件大事,借鉴我国主板市场的经验教训,显然也是题中应有之义。

(责任编辑:杜燕飞)

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