寻找"千里良驹" ——创业板投资机会与风险分析

申银万国证券研究所所长 陈晓升 

2009年10月19日08:41  来源:《中国证券报》

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  创业板的开启,丰富了中国资本市场的层次,为投资者提供了发掘“千里良驹”的机会,当然也需要注意高成长性背后蕴含的风险。

  “千里良驹”何处寻

  海外历史经验表明,投资创业板能够获得比投资主板更高的收益。美国NASDAQ自1971年2月设立至今,相对于道琼斯工业指数的累计超额收益率为61.86%,期间在2000年3月达到峰值为149.25%,超额收益明显。创业板推出初期,由于市场容量有限,容易出现交易异常活跃的现象。通过对美国NASDAQ和韩国KOSDAQ推出后相对主板的超额收益和累计超额收益的研究,我们发现,创业板推出的前五个月,都能获得相对主板的正超额收益,正累计超额收益更是能够持续28个月的时间。

  创业板在中国是否会有同样良好的表现?从大环境上看,当前国家大力推行的“调结构”政策为创业板公司的发展提供了良好的氛围。经济危机是对旧经济模式进行否认的体现,经济复苏的过程就是寻找新的引擎,所以在摆脱经济危机的同时,都将伴随着新经济模式和经济增长点在未来的出现。不可否认,中小企业是创新的主要推动者。我国约有66%的专利发明、74%的技术创新、82%的新产品开发是由中小企业完成的。中小企业的组织架构安排灵活且富有弹性,生产架构富有效率且更为专业。在激烈的市场竞争中,中小企业有创新动机、创新能力,也易于接受创新,但也存在着融资难的瓶颈。创业板的推出,解决了企业的融资渠道,将使那些运作良好、成长性强的新兴企业(主要是中小型企业)得到加速发展的机遇。同时也是目前保增长后调结构的相关产业政策的具体化。

  我们认为,中小市值股票的最佳配置时机为宏观经济加速时期,其次是宏观经济“蓄势期”。目前的市场正处于“流动性推动主导”逐渐向“业绩增长推动”的转变间歇阶段,而在这个阶段中,由于对未来经济复苏的强度未形成一致预期,同时流动性高峰逝去的现实,市场的局部热点或者相对收益占优的也只能在中小市值股票方面。作为中小市值股票的新贵,创业板无疑在风格上是占优的。

  需要注意的是,创业板的波动性明显高于主板,意味着相较于主板而言,创业板可以获得更多的交易性机会。从美国的经验来看,平均主板上涨1个点,NASDAQ将上涨1.94点;即使剔除掉2000-2002年波动的区间峰值,也能得到1.51的波动比,说明主板每涨1点,创业板将上涨1.51点。从我国中小板的经验来看同样如此,平均来讲,主板每上涨1个点,中小板将上涨1.67点,即中小板能够较主板多上涨67%左右。

  从主板与创业板波动的先后关系来看,我们发现主板可看成是创业板的领先指标。美国经验表明,主板先行,纳斯达克3天后将随后波动;中国经验表明,上证A股先行,中小板两天后将随其波动。长期来看,总体上主板领先于创业板(中小板)2-3天左右。我国创业板推出后,主板可以成为未来投资创业板的一个先行波动指标,投资者可以基于主板的运行趋势而制定相应的创业板投资策略。

  创业板推出对主板市场影响几何?是投资者关心的另一个重要问题。参考美国、英国、香港在内的许多国家和地区创业板市场推出前后对主板市场的影响,我们发现,从成交量的情况来看,主板市场的成交量在创业板推出后没有出现萎缩,创业板推出没有分流主板资金;主板市场走势方面,创业板推出后主板市场依然按照原有的趋势运行,没有因为创业板的推出出现明显波动或发生趋势逆转的情况。我国当年推出中小板的经验同样证明了这一点。

  投资创业板还需结合经济周期的阶段加以考量。美国经验表明,在宏观经济的复苏阶段和过热阶段创业板均有良好表现,这也是金融资本进入创业板市场的最好时机。2009年8月以来我国经济正处在复苏阶段,我们预期之后将进入过热阶段,此时推出创业板符合了经济运行的特征,更容易吸引资金参与,代表新兴产业的创业板有更大的可能性超越主板。 
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(责任编辑:杜燕飞)
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