“谁的市场谁知道，这就是资本市场成熟的标志。”某外资金融机构中国区负责人对当前中国资本市场不断发展机构投资者的举措如是评价说。

　　在这些不断壮大的机构投资者队伍中，必须要说到QFII(合格境外机构投资者)。过去一年，用全面开花来形容QFII一点不为过。而和QFII的得意相比，本土机构的困境和“幼稚”愈发凸显，疾进的QFII究竟给我们带来了什么？

　　全面开花

　　“瑞银集团一共购买了140只A股，50多只 
 
可转债，60多只A股基金。在这方面，很多人都问我，中国股市的投资价值在国际投资人的眼中，是不是只有几个大盘股。但是我们现在已经是140只股票的持有者，答案不言自明了。”瑞银集团中国证券主管袁淑琴如是说，而对于全部QFII的表现，她评价认为：“QFII投资者真的可以带出一个平稳的市场。这个我们从过去两年的经验都可以看到，对平衡市场有很好的作用。”

　　现在，QFII投资额度的审批明显提速，外汇局有关人士表示，现在基本上是证监会批准一家QFII资格，外汇局就批一家额度。

　　QFII的胃口也越来越大。近日，日兴资产管理有限公司总裁兼投资总裁比尔#zhPoint#威尔德表示，尽管近期QFII额度在原有40亿美元的基础上又增加了60亿美元，但若按在A股市场占一定比例来计算，QFII应该有600亿美元的额度。瑞士信贷第一波士顿亚太首席经济学家陶冬也表示，QFII额度应提高到500亿美元。

　　近日也有未经证实的传闻称， QFII额度可能马上加大到300亿美元的规模。

　　“对于任何一家QFII来说，不投资中国市场将是最差的抉择，原因之一是对人民币的升值预期；原因之二是资金成本太大。他们在中国最多几亿美元的投资，但管理100亿的资金与600亿的资金,运作成本差不多，所以QFII们必须给资金找到合理的投资方向。”市场人士指出。

　　他们在投资什么？

　　从去年第三季度，虽然众多人士不看好中国股市，但QFII却开始增仓。根据去年第三季度的统计，期间他们增持数量超过100万股的个股就达到14只，现在QFII在其持有的上市公司前十大流通股东中共计持股11.11亿股。

　　“基金持有的股票，QFII敢买；基金和市场抛弃的股票，QFII照样敢买。”翁开松撰文指出，在前三个季度，基金经理不断抛售周期性和出口行业股票，这些股票有烟台万华、中兴通讯、中集集团、振华港机、中材国际等；长春燃气被基金基本清仓；万科、中国石化、民生银行、招商银行也是许多机构回避的股票；宝钢股份这样的大盘蓝筹也成了机构减仓的重点。

　　而此时，花旗集团在默默增持中兴通讯、中集集团；多家QFII已经重仓长春燃气。对于宝钢，QFII行为更是出奇一致，瑞士银行在三季度增持了4477.55万股，现在持股量占公司总流通股的2.58%，成为持有宝钢流通股最多的股东；高盛公司持有8947.75万股；摩根士丹利持有6608.85万股。

　　现在，包括新兴铸管、长春燃气、通威股份、外运发展、丰原生化、登海种业、厦门钨业、南宁糖业、沪东重机、海螺型材、锦江投资、新钢钒等在内的股票都已经进入QFII投资组合，在QFII眼中，这些才是真正有核心竞争力和垄断性的公司。

　　除了战略性投资之外，QFII不放弃任何有机会的投资。他们也在积极发掘股改带来的投资机会，三季度QFII共计持有股改公司流通股5.7亿股，而在二季度末QFII持有这些公司2.79亿股，期间QFII对股改公司增仓幅度达到104.30%。

　　QFII对于高科技产业中的机会具有敏锐的嗅觉，这与他们在成熟资本市场成功挖掘价值股票的经历有关，在无锡尚德上市前，部分QFII介入了天威保变，在无锡尚德上市之后，天威保变股价也开始飙升，他们也获得超额的利润。 

　　封闭式基金也进入QFII视野，现在不少大盘基金中，基金景福、基金兴和、基金裕隆、基金普丰、基金天华等的折价率都达到40%-50%，从三季报披露情况看，封闭式基金重仓股的平均市盈率是17倍。相比全部A股的平均市盈率(37倍)来说，其下跌风险也被封杀。

　　于是QFII开始大举介入。现在，花旗共持有20只封闭式基金共5.39亿基金份额；瑞士银行持有18只封闭式基金共计4.2亿份额；荷兰银行共持有11只封闭式基金总规模为3.23亿份。 

　　“QFII在个股上常选择两种类型，一是具稳定收益增长的蓝筹股如长江电力、宝钢、上港集箱等；二是产品具独特性质，其所处行业竞争地位较突出的中小盘股，如龙溪股份、瑞贝卡等相对冷门的股票。”南方基金人士总结。

　　QFII的作用

　　袁淑琴坦率直言，QFII真正的目标不可能是推动市场，QFII希望可以通过自身的努力和介入，提高中国国内企业的公司治理等方面的水平。“可以看到，国际投资者和国内公司之间伴随着QFII的进入有了更多的合作。再说重要的一点，就是对投资者来讲，我觉得大部分的投资、大部分的交易目前在中国还是小股民行为，QFII希望能够改变中国小股民投资的心态、想法，通过QFII让小股民想到做股市的投资要更多回归基本面。”

　　对于投资的方式，她进一步补充说：“从2004年到2005年，瑞银集团保持比较稳定的投资，而不是大起大落。和国内很多投资者不一样，国内是某一个时期买的比较多，或者有一个时期卖的比较多。对瑞银集团来说，投资方式、投资力量不太一样，不同时间有不同的意向，所以我们投资情况比较平衡，有买有卖，而且数量额度也是比较平衡。如果公司是好的话，持有期是很长的，我们现在持有量比较大的股票，持有量很多都没有变。我可以说，这个持有量比较大的公司，从投资以后到现在都没有大的变化。”

　　“QFII未来发展的方向，我觉得跟台湾是比较类似的，我们希望有更多的外国投资者进入，而且关于QFII的限制会进一步放松。我们会看到，从长远来讲，国内的投资者和国外的投资者会融合，我们会是一个真正的国际市场。”袁淑琴说。

　　雷曼兄弟董事总经理、亚洲债券研究部总经理何华则认为，中国资本市场的开放其实是一个矛盾的心态，“国家近期推行了一系列的改革措施来推动市场的发展，典型的就是最近正在如火如荼进行的股权分置改革。但从全球资本市场发展来看，我们的速度又有所缓慢。特别是和中国的经济发展来说，我们目前在国际资本市场上的位置并不相称。当然，任何一个发展都需要循序渐进。”
（袁元）